www.hongyuanqh.com有色金属周报(镍与不锈钢)通胀拐点暂稳美联储加息预期，终端需求预期改善仍待验证2022年05月18日宏源期货研究所 铜宏观端：美国生产与消费端通胀初现拐点但回落幅度不及预期，使越来越多美联储官员支持6月和7月均加息50个基点，美联储主席鲍威尔重申没有积极考虑加息75个基点但亦表示继续推动货币紧缩政策直至通胀显著回落，叠加距离美联储6月14-15日议息会议尚有时间，短期高通胀难降或支撑大宗商品价格宽幅震荡，中期美联储连续加息并开始缩表或通过提高融资成本和抽走流动性抑制潜在需求而令大宗商品价格震荡偏空。供给端：新冠疫情间歇性扰动致废铜回收与拆解业务下降而供给偏紧，但是沪铜价格震荡上涨提振部分废铜持货商出货意愿；国内部分3月检修的铜冶炼企业4月恢复生产且4月计划检修的铜冶炼企业（约60万吨）推迟至5月，使国内4月电解铜生产量环比上升，但5月电解铜生产量可能同环比均下降；沪伦铜价比值震荡修复至略高于均值，进口铜窗口打开或将增大电解铜进口量并削弱国产电解铜出口意愿；中国电解铜社会库存量较上周增加但仍处历史相对低位，伦金所电解铜累库速度或已趋缓；以上说明国内铜供给偏紧局面或将边际缓解。需求端：虽然废黄铜与废紫铜库存周转天数均处低位，但因光亮与老化废铜相较电解铜价差优势收窄而经济性转弱，使下游铜厂仍以按需采购为主；随着国家经济稳增长政策持续推出并落实、5月中下旬国内新冠疫情边际缓解，电解铜与再生铜制杆产能开工率较上周提高，精炼铜杆的接货方询价拿货意愿较强且部分长单提货表现较好，再生铜杆因经济替代性减弱使接货方询价拿货积极性不高而成交较差，后续各类基建项目、新能源光伏或风电等领域或将出现铜消费需求回暖，但是房地产、家电与汽车等传统领域消费预期仍难言乐观，预计5月精铜制杆、铜板带、铜电线缆、铜漆包线产能开工率环比上升，但再生铜杆、铜箔产能开工率环比下降；以上说明国内铜需求预期出现边际好转趋势。投资策略：预计沪铜价格短期宽幅震荡，中期或可逢高布局空单。 铝海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁使澳大利亚禁止向俄罗斯出口铝土矿、氧化铝及相关产品，导致俄铝供应链存在隐忧而出口下降，叠加欧洲电解铝生产厂因天然气等能源价格仍处高位致用电成本较高而生产恢复进度缓慢，使伦金所铝库存量较昨日减少且仍处历史低位。供给端：虽然中国港口铝土矿到港量较上周减少，但是中国铝土矿4月生产量同减环增且库存量处于相对高位，使部分氧化铝生产厂原料供给担忧有所缓解，前期停产与新投产能加快释放使氧化铝供给逐渐趋松；新冠疫情使废铝采购与运输难度较大致现货市场缺货，供给偏紧使废铝供应商坚持挺价出货而成交一般；随着全国多地电解铝前期新建或停产产能快速投产或复产，中国4月电解铝生产量同环比均增加，5月电解铝运行产能有望抬升至4070万吨附近且生产量同环比均继续增加，但因预焙阳极价格持续走高，中国电解铝完全成本上涨至约18600元/吨使生产利润震荡下降甚至转负；以上说明国内氧化铝与电解铝供给预期偏强，但电解铝价格逐步获生产成本支撑。需求端：虽然国外氧化铝价格偏高使中国对俄罗斯4月和5月氧化铝出口量增加较多，但是国内电解铝产能开工率已至历史高位支撑氧化铝需求预期而价格坚挺；虽然中国主要消费地铝棒出库量较上周增加，但是中国各地区铝棒库存量较上周增加使全国各地区铝棒加工费小幅下降，说明铝棒现货成交仍偏弱；虽然原生铝合金、铝板带、铝箔产能开工率较上周持平，但是再生铝合金、铝型材、铝线缆产能开工率较上周上升，带动铝下游行业龙头企业产能开工率较上周上升，说明随着长三角汽车等企业复工复产规模不断扩大，贸易商积极成交使电解铝企业依旧保持正常复产节奏，且铝板带箔产销量5月和6月有望上涨；中国主要消费地铝锭出库量较上周显著下降，中国电解铝社会库存量较上周减少；以上说明国内铝需求预期改善当仍待验证。投资策略：预计沪铝价格短期宽幅震荡，中期或可逢高布局空单。 锌海外端：俄乌战争及欧美对俄经济制裁导致欧洲天然气等能源价格仍处高位，叠加法国多数核电反应堆处于关闭或暂停状态，使欧洲各国电价居高不下甚至面临缺电危机，导致以托克集团为代表的欧洲锌冶炼厂出现减停产，并开始从伦金所提取锌库存以弥补供给缺口，使伦金所锌库存量较昨日减少且仍处历史相对低位，导致国外锌价仍受“高成本+低库存”支撑。供给端：虽然秘鲁Nexa锌矿生产受员工罢工扰动，但是沪伦锌价比值修复打开国外锌矿进口窗口，虽然无法解决近期锌矿供给偏紧矛盾，但是部分锌冶炼厂已经开始第三季度备货使进口锌精矿加工费连续上涨，国内锌精矿3月、4月和5月生产量环比增加但同比下降致国产锌精矿加工费震荡下行；因新冠疫情边际缓解和终端需求有所恢复，国内氧化锌周度产能开工率环比上升且生产量环比增加，使氧化锌成品（原料）库存量较上周微增（显著增加），；因国内精炼锌冶炼成本为26000元/吨而理论生产利润已经为负且处于低位，部分国内电解锌冶炼厂选择停产检修，导致4月精炼锌生产量同环比均下降，但是5月精炼锌生产量或将环比增加；国内主要地区锌社会库存量较上周减少但仍处历史高位；以上说明国内锌供给预期偏强但仍获生产成本支撑。需求端：国内新冠疫情边际缓解改善下游终端需求预期，使镀锌、压铸锌生产量和产能开工率较上周显著上升，镀锌成品（原料）库存量较上周减少（增加），压铸锌成品（原料）库存量较上周增加（增加）；沪伦锌价比值逐步修复将精炼锌出口窗口关闭，或使国产精炼锌、锌合金及氧化锌净出口量均环比转弱；虽然国内镀锌与压铸锌企业的精炼锌库存量均仍处相对低位，但因国内锌加工企业仍以刚需或补库采购为主，上海锌持货商接货补长单需求增加，天津锌贸易商下调升水以促进出货，宁波锌价格上涨而成交走弱，广州锌升水上调但成交一般；以上说明国内锌需求预期边际好转但仍待验证。投资策略：预计沪锌价格短期宽幅震荡，中期或可逢高布局空单。 www.hongyuanqh.com有色金属周报(铜)进口铜窗口渐开增供给，国内需求预期边际好转 沪铜基差回归均值及远近月合约价差走强进口铜窗口打开使当前铜供给偏紧渐缓，导致沪铜基差走弱回归均值附近，沪铜连一与近月合约价差走强至0附近，但因美联储货币紧缩预期、国内经济增长难言乐观，沪铜连二与连一、沪铜连三与连二合约价差均仍处于相对低位，后续若国内新冠疫情缓解且需求恢复良好，建议关注逢低做多沪铜远月与近月合约价差。-2500.0000-2000.0000-1500.0000-1000.0000-500.00000.0000500.00001000.00001500.00002000.00002500.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.00002018-01-122018-03-122018-05-122018-07-122018-09-122018-11-122019-01-122019-03-122019-05-122019-07-122019-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-122020-09-122020-11-122021-01-122021-03-122021-05-122021-07-122021-09-122021-11-122022-01-122022-03-122022-05-12上期所阴极铜库存量沪铜基差-1200.0000-1000.0000-800.0000-600.0000-400.0000-200.00000.0000200.0000400.0000600.0000沪铜连一-近月沪铜连二-连一沪铜连三-连二 -200.0000-100.00000.0000100.0000200.0000300.0000400.0000LME铜升贴水(0-3)LME铜升贴水(3-15)6.577.588.59沪伦铜价比值LME铜近远月合约价差低位震荡美联储货币紧缩激进预期使投资者越发担忧海外经济出现衰退，叠加伦敦铜库存量震荡增加至17万吨以上，LME铜近月与远月合约价差保持低位震荡。 0204060801001202016-07-082016-09-082016-11-082017-01-082017-03-082017-05-082017-07-082017-09-082017-11-082018-01-082018-03-082018-05-082018-07-082018-09-082018-11-082019-01-082019-03-082019-05-082019-07-082019-09-082019-11-082020-01-082020-03-082020-05-082020-07-082020-09-082020-11-082021-01-082021-03-082021-05-082021-07-082021-09-082021-11-082022-01-082022-03-082022-05-08中国电解铜社会库存量中国电解铜保税区库存量中国电解铜总库存量（万吨）0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.0000LME铜全球总库存量LME铜注册仓单LME铜注销仓单中国电解铜社会库存量仍处相对低位前期沪伦铜价比值震荡走弱使中国进口铜窗口关闭，导致中国电解铜社会库存量震荡减少且处于相对低位，LME铜和中国电解铜保税区库存量震荡增加；随着沪伦铜价比值修复至均值附近，进口铜窗口打开或将缓解国内铜供给偏紧状态、LME铜与中国电解铜保税区累库速度亦或趋缓。 0.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00000.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000COMEX:铜:库存期货收盘价(活跃合约):COMEX铜00.511.522.530.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000COMEX1号铜总持仓量非商业多头持仓量非商业空头持仓量非商业套利持仓量商业多头持仓量商业空头持仓量COMEX铜非商业多空头持仓比值COMEX铜非商业多空头持仓量比值显著下降COMEX铜库存量呈现震荡增加趋势，非商业多头与套利持仓量震荡减少，非商业空头持仓量震荡增加，使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值显著下降。 进口加工费走高使中国港口铜精矿入港量增加中国铜精矿进口加工费高位小幅下降，使中国港口铜精矿入港量较上周减少，叠加中国粗铜月度生产量下滑，使中国铜精矿月度供需渐趋平衡。020406080100120140中国铜精矿周度进口指数（美元/吨）中国港口铜精矿周度入港量（万吨）世界港口铜精矿周度出港量（万吨）-1001020304050607080中国铜精矿月度生产量（金属万吨）中国铜精矿月度净进口量中国铜精矿月度库存量变动（供需平衡）中国铜精矿月度需求量中国铜精矿月度冶炼损失量中国粗铜月度生产量 135140145150155160165020040060080010001200140016002021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-03中国南方粗铜周度加工费（元/吨）中国进口粗铜周度加工费CIF（美元/吨）-20020406080100中国粗铜月度生产量（万吨）中国粗铜月度进口量中国粗铜月度库存量变动（供需平衡）中国粗铜月度消费量中国废铜月度冶炼量中国铜锭月度冶炼量中国精炼铜月度生产量精炼铜生产量下降使中国粗铜加工费震荡