财报点评：流水表现欠佳，全球扩张逻辑下DAU仍有增长空间

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Roblox（RBLX.N） 财报点评：流水表现欠佳，全球扩张逻辑下DAU仍有增长空间 事件 Roblox披露2022年一季报，Q1营收5.37亿美元,2021年同期为3.87亿美元， 同比增长39%；净亏损为1.60亿美元 ，2021年同期为1.34亿美元 ，同比扩大19%。 用户方面，DAU5410万， 同比增长28%；用户参与游戏的时长为118亿小时 ，同比增长22%；单个日活用户平均预订量(ABPDAU)11.67美元，同比下降25%。  核心观点 DAU整体稳健亚太区增长迅猛，付费率走低 Q1 DAU5410万，同比增长28%，分区域看北美同比下降2%，欧洲同比增20%，亚太区增长最快，Q1达到增长94%。我们认为全球扩张逻辑下公司 DAU仍有增长空间，主要增量将来自亚太以及除欧美、亚太之外的其他地区。 预订收入下滑，新兴地区低ABPDAU给商业化带来考验 Q1公司预订收入（流水）为6.31亿美元，同比下降3%，单DAU流水11.67美元，同比下降25%。我们认为Roblox分区域用户ABPDAU差距较大，因此虽然新兴地区DAU保持高增，但北美地区DAU增长停滞依然给公司短期的商业化带来压力。 开发者分成压力变大，公司继续大力投入全栈创新 Q1 开发者分成费用1.47亿美元，占Q1流水23%，占比呈现逐季提升趋势，一定程度上反映公司在维持开发者上压力变大。Q1 GAAP净亏损1.6亿美元，自由现金流1.04亿美元，同比减少26.3%。 公司认为现阶段是一个继续投资业务的绝佳机会，故将利润率保持出色并不是主要目标。Q1公司继续推动全栈创新，包括空间语音、分层服装和时尚系统等，并着手研发沉浸式广告系统等。  投资建议 我们认为Roblox 是全球领先的UGC游戏社交平台，自带强大游戏引擎降低游戏生产门槛，UGC生态保证了强大的生命力。目前估值压力来自变现端的疲软，中短期可关注用户增长及新兴市场付费能力提升情况，远期关注公司在画面拟真，沉浸式体验方面的突破，以及可能的商业模式创新。  风险提示 用户增长不及预期；后疫情时代下用户付费能力、付费意愿快速下降；货币政策加速收紧导致经济衰退险。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 Frankyliu@futuhk.com 李辰 团队成员 richardli@futunn.com 叶韦呤 实习生 evelynye@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年05月13日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、DAU整体稳健亚太区增长迅猛，用户付费率走低 Q1 DAU5410万，同比增长28%，分区域看北美同比下降2%，欧洲同比增20%，亚太区增长最快，Q1达到增长94%。据财报后电话会，Q1印度地区DAU增长160%，目前低于100万；日本地区DAU增长3倍，DAU为18.3万。我们认为全球扩张逻辑下公司 DAU仍有增长空间，主要增量将来自亚太以及除欧美、亚太之外的其他地区。 公司预计4月DAU为5310万，同比增23%，使用时长38亿小时，同比增18%。 图1：DAU（百万人）及增速 资料来源：公司公告，富途证券 Q1用户参与游戏总时长为118亿小时，同比增长22%，每DAU时长为2.42小时，同比减少4%，趋势上保持稳定。 图2：使用时长（百万小时） 资料来源：公司公告，富途证券 Q1付费用户1170万，付费率22%，较疫情高点25%-26%的付费率有一定下滑。 图3：付费用户（百万人） 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 2、预订收入下滑，新兴地区低ABPDAU给商业化带来考验 Q1公司预订收入（流水）为6.31亿美元，同比下降3%，单DAU流水11.67美元，同比下降25%。Roblox未公布分区域单DAU流水，但 参考META（FB.O）与Snap（SN A P. N）北美用户ARPU达到欧洲3倍以上，达到新兴市场7~10倍以上，我们认为Roblox分区域用户ABPDAU同样悬殊，因此虽然新兴地区DAU保持高增，但北美地区DAU增长停滞依然给公司短期的商业化带来压力。 公司预计4月流水为2.21-2.24亿美元之间，同比下滑8- 10%。 图4：预订收入（百万美元）及单用户预订收入（美元） 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 3、开发者分成压力变大，公司继续大力投入全栈创新 Q1 开发者分成费用1.47亿美元，占Q1流水23%，占比呈现逐季提升趋势，一定程度上反映公司在维持开发者上压力变大。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图5：公司盈利水平 资料来源：公司公告，富途证券 Q1收入5.37亿美元，成本1.35亿美元，开发者分成费用1.47亿美元，基础建设1.41亿美元，R&D 1.77亿美元，G&A 0.57亿美元，S&M 0.29亿美元，营业亏损1.51亿美元，GAAP净亏损1.6亿美元。 公司认为现阶段是一个继续投资业务的绝佳机会，故将利润率保持出色并不是主要目标。Q1公司继续推动全栈创新，包括空间语音、分层服装和时尚系统等，并着手研发沉浸式广告系统等。 Q1股权激励费用1.12亿美元，为主要的非现金开支费用项目。Q1经营现金流净额1.56亿美元，同比减少5%，自由现金流1.04亿美元，同比减少26.3%。 图6：公司GAAP净利润和自由现金流 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 风险提示 用户增长不及预期；后疫情时代下用户付费能力、付费意愿快速下降；货币政策加速收紧导致经济衰退险。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。