股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 股指周报（2022.5.9-5.15） 报告要点： 上周回顾： 海外：美国宣布对俄新制裁，G7承诺减少对俄能源依赖；美联储半年金融稳定报告，经济前景不明；美国总统拜登表示可能会取消对中国进口商品征收的部分关税；美国4月CPI通胀超预期，美联储大幅收紧流动性预期升温。 国内：出口景气度回落；4月通胀数据均超预期；4月金融数据低于预期。 观点： 海外方面，美国4月CPI 虽然超出市场预期，但有所回落，是否是通胀见顶的信号待跟踪，而美国国债收益率后续也会大概率见顶回落，在此之前，美联储也会保持鹰派以此来遏制高通胀，资本市场也会因通胀的高企而保持较大波动。 国内来看，4月经济数据、金融数据表现均不佳，国内经济下行压力加大。央行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告，表示要保持货币信贷和社会融资规模稳定增长，央行继续保持呵护市场的态度。监管层也频频发表讲话，呵护市场信心。央行行长陈雨露表示国内金融风险整体收敛、总体可控。证监会副主席王建军谈A股市场出现较大波动，存在一定过度反应，市场稳定运行是有坚实基础的。目前国内疫情有所好转，上海疫情数据延续下降趋势，市场对后续复工复产以及经济修复的预期增强，上周盘面也在延续此逻辑交易，A股下方有支撑。但股指超跌反弹的局面并未改变，短期股指依旧会有反复，市场依旧会关注监管层稳增长落地，经济修复信号确认等，如4月27日是估值低点，还有盈利低点需确认。但中长期来看，股指在3000点以下机会大于风险，中长期资金可以开始布局。 创元研究 创元研究金融组 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0015686 美通胀低于前值，A股交易复工复产逻辑 2022年05月16日 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1 海外 美国宣布对俄新制裁，G7承诺减少对俄能源依赖。5月9日新闻，当地时间5月8日，七国集团(G7)领导人与乌克兰总统泽连斯基会谈，G7承诺将逐步减少或停止进口俄罗斯石油。同日，美国也宣布了对俄罗斯的新一轮制裁措施，将目光瞄准了俄罗斯的媒体和金融行业。在G7国家中，欧洲国家对俄罗斯能源依赖较大，5月初欧盟已经开始决定对俄罗斯石油实施禁运，如果其落实，能源供应短缺问题将继续延续，且会进一步推升能源价格，欧洲地区面临的通胀压力将更大。 美联储半年金融稳定报告，经济前景不明。周一（5月9日）美联储发布半年度金融稳定报告显示，自去年11月发布金融稳定报告以来，经济前景的不确定性增加；风险金融资产的价格总体上保持高位，高通胀不确定性、股票和商品市场的波动以及俄乌冲突已成为美国金融体系的主要风险。美联储在报告中警告，由于俄乌冲突、货币紧缩和高通胀带来的风险不断上升，主要金融市场的流动性状况正在恶化，金融系统可能会“突然”出现中断。报告显示，调查受访者担心与俄乌冲突有关的来自欧洲方面的压力或来自新兴市场的压力可能会蔓延到美国。此外，美国通胀上升和利率上升可能会对国内经济活动、资产价格、信贷质量和更普遍的金融状况产生负面影响。并称，高通胀、利率上升、供应链中断以及持续的地缘政治冲突对企业盈利能力的影响尚不确定。企业盈利能力显著下降或利率意外大幅上升可能会削弱一些公司偿还债务的能力。 美国总统拜登表示可能会取消对中国进口商品征收的部分关税。美国CNBC消息，5月10日拜登表示，他可能会取消对中国进口商品征收的部分关税，以帮助控制美国不断上涨的消费者价格。今年3月23日，美贸易代表办公室宣布针对 “301条款”对华加征的关税中，已恢复部分中国进口商品的关税豁免，此次关税豁免涉及此前549项待定产品中的352项。2日美国贸易代表戴琪表示美国政府将采取一切政策手段以抑制物价飙升，暗示削减对中国输美商品加征的关税将在考虑范围之内。目前美国通胀高企，取消对华关税对降低通胀有所益处，中方也表示，希望美方从中美两国消费者和生 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 产者的根本利益出发，尽快取消全部对华加征关税，推动双边经贸关系早日回到正常轨道。 美国4月CPI通胀超预期，美联储大幅收紧流动性预期升温。5月11日美国公布4月CPI同比上涨8.3%，高于预期8.1%，低于前值8.5%。4月核心CPI同比为6.2%，高于预期6%，低于前值6.5%。当日，拜登表示，虽然4月通胀有所缓和，但通胀仍高得令人无法接受。虽然5月美联储加息50BP，且表示6月开启缩表，鲍威尔也排除了后续加息75BP得可能，而在通胀数据公布之后，市场对后续美联储加息75BP得预期又有所升温。受高通胀影响，美债收益率有所反弹，美股下挫。后续美联储收紧流动性路径依旧存在不确定性。 1.2 国内 出口景气度回落。5月9日统计局公布进出口数据，以美元计价，4月出口同比上涨3.9%，低于预期5.3%，低于前值14.7%，进口同比增长为0，预期下降2.5%，前值下降0.1%。4月以来，国内疫情严重，对国内供应链造成了冲击，另外4月欧洲、美国得制造业PMI均处回落，外需得回落也加大了我国出口得压力。5月5日国常会确定推动外贸保稳提质的措施。5月9日全国促进外贸外资平稳发展电视电话会议上，国务院副总理胡春华强调积积极努力稳住外贸外资基本盘。5月以来我国国内疫情得到控制，政策上也逐步发力，国内供应链得情况会有所好转，出口回落得速度会有所放缓。但是今年我国出口缓慢回落趋势难以改变。 4月通胀数据均超预期。4月CPI同比上涨0.6%至2.1%，高于预期1.8%，高于前值1.5%，PPI同比上涨8.0%，高于预期7.8%，低于前值8.3%。CPI中食品价格和非食品价格带动价格上涨，4月中因疫情封控带动了食品价格得上行，猪肉、蔬菜、鲜果等价格普遍上行，非食品中主要收到原油价格上行的影响。目前疫情的防控政策使得CPI向上，而经济下行的压力加大，对经济后续不利显现，目前监管层已经决心要使得物流通畅，后续疫情控制后，食品价格上行的幅度会减缓，CPI上行的速度也会放缓。PPI方面，主要受到 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 输入性通胀的压力，目前原油价格保持高位，铁矿石、煤炭价格依旧上行，后续监管层也会继续在大宗商品保供上发力，PPI或逐步回落。 4月金融数据低于预期。4月社融新增9102亿元，同比少增9468亿元，社融增速为10.2%，低于前值10.6%。新增人民币贷款6454亿元，同比少增8246亿元。M2同比为10.5%,高于上月9.7%。4月因国内疫情封控，市场融资需求低迷，新增社融数据不及市场预期，其中新增人民币贷款少增明显，仅票据融资同比多增2437亿元，起到支撑。而居民贷款减少2170亿元，企业贷款新增新增5784亿元，同比少增1768亿元。社融结构依旧未有改善。因疫情、海外输入性通胀导致原材料价格的高涨，房地产销售也不景气，居民、企业融资需求较低。导致信贷总量走弱，后续随着疫情的好转、防疫政策的优化升级和房地产政策的放松，金融数据走弱的状况会有所改善。 二、本周宏观主要观察点 周一：中国4月规模以上工业增加值；中国1-4月城镇固定资产投资；4月社会消费品零售总额； 周二：欧元区第一季度GDP；美国4月零售销售月率；美国4月工业产出月率； 周三：英国4月CPI；欧元区4月CPI；欧洲央行行长拉加德发表讲话；鲍威尔接受华尔街日报的采访； 周四：美国5月费城联储制造业指数；美国4月谘商会领先指标月率；欧洲央行公布4月货币政策会议纪要； 周五：中国LPR报价。 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 三、股指观点 3.1上周市场回顾 上周股指反弹，上证综指上涨2.76%，深成指上涨3.24%，创业板指上涨5.04%，上证50上涨1.05%，沪深300上涨2.04%，中证500上涨4.19%。板块上看，汽车、电力设备、电子、环保、建筑装饰涨幅居前，银行、煤炭、石油石化、农林牧渔跌幅居前，因国内疫情的好转，市场交易转向疫情后的复工复产，成长风格的占优。而上游大宗商品等则有所回落，这也显示出市场对经济回落的担忧。 3.2展望 海外方面，美国4月CPI 虽然超出市场预期，但有所回落，这是否是通胀见顶的信号待跟踪，而美国国债收益率后续也会大概率见顶回落，在此之前，美联储也会保持鹰派以此来遏制高通胀，资本市场也会因通胀的高企而保持较大波动。 国内来看，4月经济数据、金融数据表现均不佳，国内经济下行压力加大。央行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告，表示要保持货币信贷和社会融资规模稳定增长，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，央行继续保持呵护市场的态度。而监管层却频频发表讲话，呵护市场信心。央行行长陈雨露表示国内金融风险整体收敛、总体可控。证监会副主席王建军谈A股市场出现较大波动，存在一定过度反应，市场稳定运行是有坚实基础的。目前国内疫情有所好转，上海每日确证数据延续下降趋势，市场对后续复工复产以及经济修复的预期增强，上周盘面也在延续此逻辑进行交易，A股也走出独立行情，A股下方有支撑。但短期股指超跌反弹的局面并未改变，短期股指依旧会有反复，市场依旧会关注监管层稳增长落地，经济修复信号确认等，如4月27日是估值低点，还有盈利低点需确认。但中长期来看，股指在3000点以下机会大于风险，中长期资金可以开始布局。 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图1：工业增加值 图2：三驾马车 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图3：固定资产投资 图4：30大中城市:商品房成交面积 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图5：宏观经济景气指数 图6：官方PMI 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 -30-20-1001020304050601991-04-011999-01-012006-10-012014-07-01-30-20-100102030402016-08-012018-02-012019-08-012021-02-01固定资产投资完成额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比进出口金额:人民币:累计同比-40-30-20-10010203040502016-06-012017-12-012019-06-012020-12-01固定投资三大支柱固定资产投资制造业基建房地产010020030040050060070080090014710131619222528313437404346495220222013201420152016201720182019202020214042444648505254565890929496981001021041061082005-11-302010-11-302015-11-302020-11-30宏观经济景气指数:先行指数PMI：三月移动平均25303540455055602014-07-012016-07-012018-07-012020-07-01PMIPMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业非制造业PMI:服务业 股指周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图7：CPI 图8：PPI 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图9：M1和M2同比增速 图10：社融增速 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图11：融增量结构 资料来源：Wind、创元研究 -