公司简评报告：Q1收入稳定增长，渠道改革有序推进

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊 研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 51.92 一年内最高/最低价（元） 78.50/42.18 市盈率（当前） 21.23 市净率（当前） 5.14 总股本（亿股） 8.09 总市值（亿元） 419.87 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  苏泊尔（002032）2021年报点评：内外共振业绩靓丽，经营表现符合预期  苏泊尔（002032）2021业绩快报点评：营收稳健增长，静待利润弹性释放  苏泊尔（002032）2021年三季报点评：经营表现符合预期，海外市场需求向好 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营业收入56.12亿元，同比+9.25%；归母净利润5.38亿元，同比+6.61%；扣非后归母净利润5.27亿元，同比+12.54%。 点评： ⚫ Q1收入稳定增长，渠道改革有序推进。Q1公司收入实现稳定增长，线上市占率持续提升，重点产品电饭煲/电磁炉/电压力锅零售额市占率分别提升2.87pct/4.83pct/0.18pct至31.19%/26.14%/36.75%，新兴品类空气炸锅零售额市占率提升2.63pct至16.52%，公司新老品类共同发力，烹饪电器及炊具类产品实现较好增长。海外业务方面，年初公司公告预计2022年与SEB交易关联金额达76.54亿元，同比+10.07%，年内海外业务预计保持良好增长。渠道方面，公司继续推进炊具类产品线上直营转型，预计直营占比提升及推新卖贵策略实施下，公司业绩有望持续改善。 ⚫ Q1毛利率环比改善，净利率同比小幅下滑。Q1单季公司毛利率为25.36%，同比-1.13pct，环比+9.94pct，大宗原材料价格上涨使公司毛利率小幅下滑，但环比改善明显。Q1单季销售费用率同比-2.0pct至9.52%，销售费用受疫情扰动有所下滑；管理费用率同比+0.15pct至1.66%；研发费用率同比-0.04pct至1.60%，综合影响下，Q1单季公司净利率同比-0.19pct至9.62%，公司盈利能力基本保持稳定。我们认为随着疫情影响逐渐消退，净利率仍有望持续改善。 ⚫ Q1经营现金流下滑，运营效率较为稳定。2022Q1公司经营现金流净额3.65亿元，同比-36.75%，主要系公司进行战略性储备，购买原材料支付的金额增加；经营效率方面，2022Q1公司应收账款周转天数同比增加2.91天至40.76天；应付账款周转天数为70.90天，与去年同期持平；存货周转天数同比增加7.66天至61.28天，主要系公司原材料储备增加所致，我们认为后续伴随原材料价格回落，公司运营效率有望得到优化。 ⚫ 投资建议：国内小家电领军企业，内外销稳健增长，品牌力不断提升，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.64/26.65/30.51亿元，对应当前市值PE分别为18/16/14倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 215.85 243.85 270.35 297.94 同比增速（%） 16.1% 13.0% 10.9% 10.2% 归母净利润（亿元） 19.44 23.64 26.65 30.51 同比增速（%） 5.3% 21.6% 12.7% 14.5% EPS(元/股) 2.40 2.92 3.29 3.77 PE（倍） 22 18 16 14 资料来源：Wind，首创证券 -0.6-0.4-0.200.229-Apr10-Jul20-Sep1-Dec11-Feb24-Apr苏泊尔沪深300 [Table_Title] Q1收入稳定增长，渠道改革有序推进 [Table_ReportDate] 苏 泊 尔(002032)公司简评报告 | 2022.04.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,159 13,133 14,699 16,378 经营活动现金流 2,050 2,345 2,301 2,122 现金 2,654 3,531 4,343 4,585 净利润 1,944 2,364 2,664 3,051 应收账款 2,717 2,638 3,002 3,463 折旧摊销 151 177 175 169 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 15 -13 -15 -17 预付账款 385 342 375 400 投资损失 -91 -91 -91 -91 存货 3,097 3,304 3,523 3,897 营运资金变动 82 -137 -441 -1,002 其他 2,251 2,983 3,257 3,759 其它 -49 47 13 17 非流动资产 2,740 2,715 2,654 2,617 投资活动现金流 339 -151 -114 -131 长期投资 66 66 66 66 资本支出 -184 -150 -114 -131 固定资产 1,292 1,260 1,231 1,205 长期投资 -1 0 0 0 无形资产 452 457 425 413 其他 524 -1 0 0 其他 904 906 906 907 筹资活动现金流 -1,594 -1,318 -1,374 -1,749 资产总计 13,899 15,848 17,353 18,995 短期借款 29 0 0 0 流动负债 6,068 7,175 7,580 8,125 长期借款 29 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -577 240 573 371 应付账款 3,770 4,252 4,569 5,014 现金净增加额 795 877 812 242 其他 111 111 111 111 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 172 172 172 172 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 16.1% 13.0% 10.9% 10.2% 其他 172 172 172 172 营业利润 8.6% 21.6% 12.7% 14.5% 负债合计 6,240 7,347 7,752 8,297 归属母公司净利润 5.3% 21.6% 12.7% 14.5% 少数股东权益 36 33 29 25 获利能力 归属母公司股东权益 7,623 8,468 9,572 10,673 毛利率 23.0% 24.5% 26.2% 27.2% 负债和股东权益 13,899 15,848 17,353 18,995 净利率 9.0% 9.7% 9.8% 10.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.4% 27.8% 27.8% 28.5% 营业收入 21,585 24,385 27,035 29,794 ROIC 32.2% 34.7% 34.2% 34.8% 营业成本 16,622 18,406 19,955 21,695 偿债能力 营业税金及附加 93 137 147 156 资产负债率 44.9% 46.4% 44.7% 43.7% 营业费用 1,910 2,234 2,852 3,277 净负债比率 2.6% 2.4% 2.1% 1.9% 研发费用 450 536 595 655 流动比率 1.8 1.8 1.9 2.0 管理费用 401 453 502 553 速动比率 1.3 1.4 1.5 1.5 财务费用 -6 -13 -15 -17 营运能力 资产减值损失 -14 -14 -14 -14 总资产周转率 1.6 1.5 1.6 1.6 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 8.7 9.1 9.6 9.2 投资净收益 91 91 91 91 应付账款周转率 4.7 4.6 4.5 4.5 营业利润 2,385 2,901 3,269 3,743 每股指标(元) 营业外收入 14 14 14 14 每股收益 2.40 2.92 3.29 3.77 营业外支出 13 13 13 13 每股经营现金 2.54 2.90 2.84 2.62 利润总额 2,386 2,902 3,270 3,744 每股净资产 9.43 10.47 11.84 13.20 所得税 445 541 609 697 估值比率 净利润 1,941 2,361 2,661 3,047 P/E 22 18 16 14 少数股东损益 -3 -3 -4 -4 P/B 6 5 4 4 归属母公司净利润 1,944 2,364 2,665 3,051 EBITDA 2,530 3,066 3,429 3,895 EPS（元） 2.40 2.92 3.29 3.77 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及