周报：地产行业迎来较大利好

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元继续走强，人民币逼近6.8。（2）债市方面，十年期美债收益率回归3%以下。（3）股市方面，美股下跌，欧股反弹，A股回升。（4）大宗商品方面，国际油价继续高位震荡，小麦期货价格暴涨。 上周重要事件点评： （1）5月15日，央行和银保监会将首套住房商业性个人住房贷款利率下限下调20bp。继1月降息之后，实际上3月份住房贷款利率就已经实质下降，但目前的降息幅度、住房贷款利率下调都不足以抵消因疫情等因素影响产生的经济下行压力。这次直接下调贷款利率下限，表明政策出台的紧迫性，对刺激商品房需求具有一定提振作用。（2）5月13日，银保监会表示，相关部门正在研究开展特点养老储蓄业务试点，推进商业养老金融改革。养老储蓄业务试点不仅有助于推进多层次、多支柱的养老保险体系建设，同时也能引导更多中长期资金入市，利好资本市场。（3）5月12日，水利部公布前4个月我国共完成水利建设投资1958亿元，较去年同期增长45.5%。一季度基建投资的整体强势表现与地方政府专项债的超前发力息息相关。在房地产回暖缓慢、消费受疫情影响的情况下，基建投资是刺激经济的重要方向，水利投资将成为基建投资的重点。（4）5月12日，芬兰和瑞典将计划申请加入北约。长期以来，芬兰和瑞典奉行军事不结盟政策，是欧盟中少数不加入北约的国家。芬兰加入北约将激化北约和俄罗斯的矛盾，地缘政治冲突加剧。国际局势恶化将对大宗商品产生直接影响。（5）5月11日，国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。要进一步研究运用多种政策工具，调动地方积极性并压实责任，切实稳岗位稳就业。疫情期间线下零售行业受冲击较严重，我们认为后续财政、货币政策可能会向相关行业倾斜。 近期观点重述：（1）美国货币政策：2022年3月已加息25BP，5月份已加息50BP，全年或累计加息475BP。（2）国内货币政策：国内降息慢于我们预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或转向降准，今年二季度可能再降准一次；（3）二季度美元兑人民币或存在一定贬值压力；（4）完成5.5%GDP目标需进一步放松房地产政策和货币政策。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元继续走强，人民币逼近6.8 上周，人民币剧烈贬值，美元兑人民币中间价上调1568BP，至6.79，离岸人民币已经跌破6.8，至6.83。国际局势恶化，美元继续走强。5月12日，芬兰和瑞典宣布将计划加入北约，或将于近期向北约提交申请。芬兰是欧盟中与俄罗斯边境线最长的国家。俄外交部表示将采取“技术性军事手段”来消除芬兰和瑞典加入北约所造成的威胁。在俄乌冲突尚未结束之际，地缘政治冲突再度加剧。美元指数当日上涨0.74%，达到104.77。 美元指数延续走强趋势，最终收于104.5，上涨0.8%。国内疫情导致消费疲软，预计二季度或将再降息降准。美国4月通胀仍较高，美联储继续大幅加息的可能性提升。人民币汇率继续释放下跌压力。截至上周收盘，人民币兑美元汇率跌2.31%，兑欧元汇率跌0.82%。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：上周人民币汇率主要指标涨跌幅 1.2债市：十年期美债收益率重回3%以下 上周中美债收益率均小幅下跌。中债方面，两年期中债收益率跌5.6个BP至2.29%，十年期中债收益率仍保持在2.82%，10-2Y的期限利差为53BP。美债方面，十年期国债收益率突破3.2%之后重回3%以下，最终下跌19BP，报2.93%。两年期美债收益率上周一下跌至2.61%，周内微弱震荡，最终仍收于2.61%，较上周下跌11B。10-2Y的期限利差为32BP。随着中美货币政策的持续分化，中美十年期国债利差继续倒挂，但利差缩窄为-11个BP。 图4：各期限中债收益率走势 图5：各期限美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周短期利率中美利差继续收窄。5月13日中国6月期SHIBOR利率为2.264%，美国6月期Libor利率为1.995%，利差为27BP，相比5月6日的35BP，利差又有所收窄。 图6：中美利率走势 1.3股市：美股暴跌，欧股回暖，A股止跌回升 上周三，美国公布4月通胀数据，CPI同比上涨8.3%，高于预期。美国通胀压力可能促使美联储继续激进加息。拜登总统也表示“美国通胀仍高的无法接受”。市场预计美联储将于6月和7月连续大幅加息，受此影响，美股三大指数在上周均大幅下跌。截至上周收盘，道琼斯平均工业指数下跌2.14%，纳斯达克指数下跌2.8%，标普500指数下跌2.41%。上周，媒体报道德国最大天然气公司已经接受卢布支付。法国总统也婉拒了乌克兰加入欧盟的议题。因此，欧洲股市在上周暴跌之后，本周有所回暖。德国DAX指数上涨2.59%，法国CAC40指数上涨1.67%。A股止跌回升，截至上周收盘，上证指数3084点，上涨2.76%。沪深300指数3988.6，上涨2.04%，创业板指2358.16，上涨5.04%，中证500指数5796.8，上涨4.19%。 表2：上周主要股票市场指数表现 1.4大宗商品：国际油价回落，小麦期货价格暴涨 原油方面，上周二国际油价大幅回落，WTI原油跌至99.43美元/桶。周四，芬兰和瑞典宣布计划加入北约，国际地缘政治冲突加剧，油价连续回升，重回110美元/桶。截止13日，NYMEX WTI原油期货价格收于110.18，下跌-0.4%；NYMEX布伦特原油期货价格收于111.16，下跌-1.7%。工业金属继续受美元指数走强整体承压下行。同时，全球制造业整体呈回落趋势，金属材料需求减少。LME铜上周收跌1.9%，报9212.5美元/吨。 粮食方面，全球粮价在3月创下历史新高后，在4月小幅回落。但俄乌局势对国际粮食供应的影响较大，在芬兰宣布计划加入北约后，农产品期货价格再次上涨。上周，CBOT大豆上涨0.89%至1,639美分/蒲式耳；CBOT玉米下跌-0.43%至781美分/蒲式耳。 上周，印度宣布禁止小麦出口出，CBOT小麦上涨6.27%至1,179美分/蒲式耳。 图7：油价&铜价走势 图8：农产品价格走势 2.上周重要事件点评 2.1首套房贷利率下限下调20BPs 5月15日，央行和银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》,要求对于贷款购买普通自住房的居民家庭,首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。 这次房地产调控“大动作”，符合我们一直强调的观点，要完成5.5%的目标必须放松对房地产的调控政策，也部分兑现了我们在《预计今年或降息程度较大——20220124周报》中预测的今年至少降息50BP的判断。继1月降息之后，实际上3月份住房贷款利率就已经实质下降，央行发布的《2022年一季度货币政策执行报告》显示，3月份新发放的个人住房贷款利率，比年初降了14BP，至5.49%。但商品房成交面积增速至今并未企稳，甚至继续下降，这表明目前的降息幅度、住房贷款利率下调都不足以抵消因疫情等因素影响产生的经济下行压力。 4月份上海及各地疫情发生之后，居民收入受到一定影响。PMI指数从49.5下降至47.4，新增居民贷款转负，新增企业中长期贷款同比负增，均反映了企业和居民的需求均在不断下降。相比等到5月20号下调5年期LPR利率的政策来说，这次直接下调“利差”，可能表明政策出台的紧迫性。针对降息政策来说，20BP下调空间明显放大，对刺激商品房需求具有一定提振作用。 图9：30大中城市商品房成交面积仍在筑底 图10：贷款利率下调有利于商品房销售 2.2四大行开展养老储蓄业务试点 5月13日，银保监会表示，相关部门正在研究开展特点养老储蓄业务试点，推进商业养老金融改革。特定养老储蓄业务注重普惠性和养老性，产品期限长、收益稳定、本息有保障，可满足低风险偏好居民的养老需求。初步拟由工农中建四大行在部分城市开展试点，单家银行试点规模100亿元，试点期限暂定一年。预计在试行1年之后，中央将根据部分试点城市的具体效果来制定后续更适合国情的养老金个人账户制度具体方针。 在二季度宏观经济报告和4月的“个人养老金点评”中，我们就判断，养老储蓄试点或将启动。4月21日，国务院发布《关于推动个人养老金发展的意见》，标志个人养老金顶层制度正式落地，养老保障第三支柱全面开启。银保监会研究开展特定养老储蓄业务试点是个人储蓄性养老保险的具体措施。我们预计试点可能为北京、上海、天津、辽宁、吉林、黑龙江、重庆、江苏等人口老龄化率相对较高的地区城市。 养老储蓄业务试点不仅有助于推进多层次、多支柱的养老保险体系建设，同时也能引导更多中长期资金入市，利好资本市场。养老储蓄业务面向风险投资偏好相对较低的居民，追求安全性和稳健性，因此，收益稳定，风险较低的金融产品更适合个人养老储蓄业务。 2.3四月份水利建设投资增速提高 据新华社5月12日报道，水利部透露今年前4个月我国共完成水利建设投资1958亿元，较去年同期增长45.5%。据水利部统计，今年前4个月，水利项目落实地方政府专项债券720亿元，较去年同期增长115%。今年一季度基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.5%，增速较高，其中水利管理业投资增长10.0%。今年一季度，全国完成水利投资1077亿元，同比增加35%。4月份水利投资同比增幅高于一季度。 一季度基建投资的整体强势表现与地方政府专项债的超前发力息息相关。去年年底，财政部提前下达1.46万亿专项债，一季度已完成新增专项债发行约1.25万亿。财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫尾工作，为后续政策实施留出空间。今年前4个月已经发行1.35万亿元，那么剩余约2.3万亿额度中的大部分或将在5-6月发行。专项债超前发力或将带动今年上半年基建投资增速保持较快增长，而水利部门全年目标是完成水利建设投资8000亿元，后续水利投资也可能成为基建投资的一个拉动项。 图11：基建投资提前发力 2.4芬兰申请加入北约，国际局势恶化 5月12日，芬兰总统尼尼斯托和总理马林发表联合声明，明确芬兰将申请加入北约。瑞典或将于15日（周日）决定是否申请加入北约。长期以来，芬兰和瑞典奉行军事不结盟政策，是少数几个没有加入北约的欧盟国家。根据芬兰民调，76%的芬兰民众支持加入北约。因此，芬兰议会很可能会通过加入北约的提案。预计芬兰和瑞典将在6月共同正式宣布申请决定。目前来看，北约对两国入约表现出积极态度，北约秘书长表示芬兰加入北约的进程将“顺利而迅速”。 俄罗斯外交部在12日发出严重警告，俄罗斯将不得不采取“技术性军事手段”来消除芬兰和瑞典加入北约所造成的威胁。芬兰与俄罗斯之间有长约1300公里的边界线,是欧盟成员国中与俄边界线最长的国家。俄罗斯第二大城市圣彼得堡距离芬兰只有170公里。 一旦芬兰加入北约，俄罗斯船只从芬兰湾进出波罗的海的通道会被封锁，北约常规军事武器将直接威胁到圣彼得堡。 俄乌冲突发展至今，欧美和俄罗斯在经济层面的对抗几乎已经用出了所有可行措施。双方的军事红线也逐渐明朗，在北约不直接进入乌克兰战场的情况下，俄罗斯不会使用核武器。但现代战争中，北约对乌克兰军队武器和情报支援的作用不亚于直接介入。俄乌冲突的本质是俄罗斯为了解决北约东扩形成的安全威胁而在乌克兰境内去军事化的行动。 北约在此时接纳芬兰和瑞典是在红线之内对俄罗斯最为严重的挑衅。俄罗斯的常规武器无法对北约形成威慑，因此俄罗斯可能扩大军事冲突。俄罗斯和北约矛盾的升级将直接影响国际大宗商品价格。布伦特原油价格5月13日再度突破110美元/桶。 2.5国常会：财政货币政策以就业优先为导向 5月11日，国常会要求财政货币政策以就业优先为导向，稳住经济大盘。退减