大宗金属行业周报：美联储重申控通胀为首要任务，国内疫情冲击持续缓解

【本周关键词】：美国通胀维持高位；国内疫情缓解，物流恢复推动国内去库，4月社融数据不及预期。 行情回顾：1、美联储重申未来两次50基点的加息计划，通货膨胀持续；国内疫情缓解，物流快递恢复促使国内加快去库：1）基本金属，美联储重申未来两次50基点的加息计划，耐用品需求下行压力增大； 国内疫情有所缓解，物流运输问题缓解，国内加快复工复产，国内基本金属库存整体呈现去库趋势。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.9%、-0.2%、-6.8%、-6.6%、-14.3%、-9.9%，价格整体有所回落；2）贵金属，十年期美债实际收益率由0.26%→0.24%，COMEX黄金收1,808.20美元/盎司 ， 环比下跌3.60%，SHFE黄金收于399.66元/克，环比下跌0.98%。2、本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,651.97点，环比上升3.62%，跑赢上证综指0.86个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为8.75%、6.82%、1.04%、-1.47%。 宏观“三因素”总结：国内社融不及预期；美联储重申未来激进加息步调，目前控制通货膨胀为首要任务；欧元区ZEW经济景气指数有所回升，疫情降温。具体来看：1）中国4月CPI有所回升，社融规模存量同比有所回落 。本周披露4月国内CPI同比2.1%（ 前值1.5%）；4月PPI同比8.0%（前值8.3%）；4月M0同比11.4%（前值9.9%），M1同比5.1%（前值4.7%），M2同比10.5%（前值9.7%）；4月社会融资规模9,102亿元（前值46,500亿元），社会融资规模存量同比10.2%（前值10.6%）；4月新增人民币贷款6,454亿元（前值31,300亿元，预期14,572.73亿元）。2）美国4月核心CPI同比有所回落。美国4月CPI同比8.3%（前值8.5%），其中4月核心CPI同比6.2%（前值6.5%）；4月核心PPI同比10%（前值9.9%），环比1%（前值1.1%）。3）欧元区ZEW经济景气指数有所回升，疫情降温。本周披露5月欧元区ZEW经济景气指数-29.5（ 前值-43.0）；5月欧元区：ZEW经济景气指数-29.5（前值-43）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊122,115.0例，环比上周减少29,664.2例，疫情降温。4）4月全球制造业PMI为52.2，环比回落0.7，全球经济进入景气下行阶段进一步验证。 贵金属：通胀维持高位，贵金属价格偏弱震荡 周内，美国通胀数据维持高位，美联储重申未来将保持激进的加息步调，并视未来经济情况适当调整加息计划，从而进一步抑制可能持续的通货膨胀，贵金属整体走弱。截至5月13日，COMEX黄金收1,808.20美元/盎司，环比下跌3.60%；COMEX白银收于21.001美元/盎司，环比下跌6.43%；SHFE黄金收于399.66元/克，环比下跌0.98%；SHFE白银收于4,629元/公斤，环比下跌3.98%。 基本金属：海外耐用品需求下行压力增大，基本金属价格走低 周内，美联储重申未来的两次50基点加息计划，美元指数持续走强，同时伴随着融资成本持续走高以及居民储蓄走低，耐用品需求回落压力增大，基本金属价格承压；国内，疫情有所缓解，物流运输问题缓解，但4月国内社融规模增量不及预期，经济回升有待疫情缓和及政策端的进一步发力。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.9%、-0.2%、-6.8%、-6.6%、-14.3%、-9.9%，价格整体有所回落。 1、对于电解铜，供给端，各地物流持续恢复，电解铜供应问题已基本得到解决，需求端，国内需求偏弱，本周铜价重心回落，下游刚需补库，精铜杆订单较节前有所好转。截至5月13日，上海、江苏、广东三地社会库存11.60万吨，较上周减少0.11万吨。 2、对于电解铝，供给端，国内积极保供，优质产能加速释放，国内供应依然维持在高位，从总量角度甚至可以覆盖外贸煤缺口；需求端，目前需求端对政府调控政策仍存预期，采购积极性不高，整体以观望为主，少数刚需还盘压价，但低价成交难度较大；氧化铝价格3,002元/吨，吨毛利71元/吨，环比下降19.43%；阳极价格7,758元/吨 ， 周内平均吨毛利540元/吨 ， 环比上涨21.66%；电解铝长江现货价格20,100元/吨，吨铝盈利1,392元，环比回落6.43%。本周国内八地铝锭库存100.3万吨，周度去库3.0万吨。 3、对于锌锭，海外方面，欧洲能源危机依然是交易的主要逻辑，周内，海外崩塌式下跌，迎来了内外比价大幅度的修复；国内，供给端，由于比价下行国内炼厂拒采进口矿，加剧矿端紧缺，国内疫情导致的运输问题也放大了冶炼端紧缺情况，需求端，各地区提货恢复正常，锌锭价格开始出现下行趋势，进一步提振市场采购情绪。本周七地锌锭库存总量26.69万吨，周度累库3500吨。 投资建议：维持行业“中性”评级 1、贵金属，短期海外通胀仍具韧性，美联储重申控通胀为首要任务，在海外流动性持续收紧趋势下，贵金属下行压力日益凸显。 2、基本金属，我国经济工作定调“稳字当头”，稳增长政策将持续出台，支撑需求信心，但从全球来看：美联储紧缩周期下，耐用品需求依然回落，非方向性资产中寻找供给变革带来的结构性机会。 核心标的： 1）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。 2）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、盛达资源等。 风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。 1.本周行情回顾 1.1股市行情回顾：美股整体回落、A股反弹回升 周内，美股三大指数整体回落（道指↓2.14%，纳斯达克↓2.80%，标普↓2.41%）。 本周A股整体反弹回升：上证指数收于3,084.28点，环比上升2.76%； 深证成指收于11,159.79点 ， 环比上升3.24%； 沪深300收于3,988.60点，环比上升2.04%；申万有色金属指数收于4,651.97点，环比上升3.62%，跑赢上证综指0.86个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为8.75%、6.82%、1.04%、-1.47%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美国通胀具备韧性，贵金属价格偏弱震荡 周内，美联储重申未来将保持激进的加息步调，并将视未来经济情况适当调整加息计划，从而进一步抑制可能持续的通货膨胀。周内，美元持续走强，施压黄金以及白银价格；但是，美联储对于美国经济实现软着陆的悲观情绪逐渐蔓延至股市，股市波动性上升使得市场避险情绪有所升温，预计对贵金属未来价格走势形成支撑。截至5月13日，COMEX黄金收1,808.20美元/盎司，环比下跌3.60%；COMEX白银收于21.001美元/盎司，环比下跌6.43%；SHFE黄金收于399.66元/克，环比下跌0.98%；SHFE白银收于4,629元/公斤，环比下跌3.98%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：耐用品需求下行压力增大，基本金属价格走低 周内，美联储重申未来的两次50基点加息计划，美元指数保持在100 以上，美元持续走强，同时伴随着美债利率持续走高以及居民储蓄走低，耐用品需求回落压力增大，基本金属价格有所承压；国内，国内疫情有所缓解，物流运输问题得到解决，但4月国内社融规模增量远不及预期，整体经济下行压力增加。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-1.9%、-0.2%、-6.8%、-6.6%、-14.3%、-9.9%， 价格整体有所回落。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：4月CPI有所回升，社融规模存量同比有所回落 中国4月CPI有所回升。本周披露4月国内CPI同比2.1%（前值1.5%）；4月PPI同比8.0%（前值8.3%）；4月M0同比11.4%（前值9.9%），M1同比5.1%（前值4.7%），M2同比10.5%（前值9.7%）； 4月社会融资规模9,102亿元（前值46,500亿元），社会融资规模存量同比10.2%（前值10.6%）；4月新增人民币贷款6,454亿元（前值31,300亿元，预期14,572.73亿元）。 图表8：中国4月CPI有所回升 图表9：4月PPI同比有所回落 图表10：国内4月M1、M2同比有所回升 图表11：国内4月社会融资规模、新增人民币贷款同比回落 2.2美国因素：美国4月核心CPI仍具韧性 美国4月核心CPI仍具韧性。美国4月CPI同比8.3%（前值8.5%），其中4月核心CPI同比6.2%（前值6.5%）；4月核心PPI同比10%（前值9.9%），环比1%（前值1.1%）。 图表12：美国4月ISM制造业PMI有所回落 图表13：美国4月核心CPI同比有所回落 美国本周就业形势持续恶化，新增新冠确诊人数持续上升。本周美国初请失业金人数为20.3万人，环比上升0.1万人；此外，美国新增新冠确诊人数回升，周一到五美国累计确诊59.28万例，日均新增11.86万例，环比升2.84万例。 图表14：4月美国当周初请失业金人数（千人） 图表15：美国当周新增确诊病例持续上升（万人） 美联储重申未来激进加息步调，目前控制通货膨胀为首要任务。继上周三美联储表示暂排除未来加息75个基点的后，本周四美联储主席鲍威尔重申未来两次50个基点的加息计划，同时表示将视未来经济形势适当调整加息计划，并未完全排除加息75个基点。市场预期美联储将在6月完成第二次50个基点加息，并在年内完成第二次加息计划。鲍威尔对于美国经济实现软着陆持悲观态度。目前美联储的首要任务是在保证经济稳定和劳动力市场强劲的情况下，将通货膨胀调整回落2%左右，但鲍威尔认为同时实现这两点具有挑战性。 图表16：美联储点阵图 图表17：美元指数本周持续上升 2.3欧洲因素：欧元区制造业PMI有所回落，疫情降温 欧洲央行首席经济学家连恩发表讲话。欧元区不太可能回到疫情前就已根深蒂固的、持续低于目标的通胀趋势。自2021年夏季以来能源价格大幅上涨，对宏观经济构成重大冲击。近几个月来，通胀风险已从2021年年中之前的通胀风险贴现显著转变为不断上升的通胀风险溢价。 加息的确切时机不是最重要的问题，欧洲央行将调整利率，不是一次性的，而是循序渐进的。欧洲央行管委霍尔茨曼表示，欧洲央行计划加息，将对此进行讨论，并可能会在6月的会议上采取行动，为了对抗通胀，欧洲央行今年加息次数应该高达三次。作为欧洲央行里的鹰派，霍尔兹曼表示，加息两到三次是合适的，加息幅度可以很小，每次加息幅度可以为25个基点。如果在12月前加息两到三次，2023年底前，银行存款利率将变为正值。 欧元区：ZEW经济景气指数回升，疫情降温。本周披露5月欧元区ZEW经济景气指数-29.5（前值-43.0）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊122,115.0例，环比上周减少29,664.2例，疫情降温。 图表18：欧元区5月ZEW经济景气指数 图表19：欧洲主要国家新增新冠确诊人数减少（万人） 3.贵金属：通胀支撑至高位，贵金属下行压力日益凸显 3.1通胀预期下行，黄金价格持续回落 截至5月13日，本周美国10年期国债名义收益率隐含通胀预期环比回落至2.93%，10年期国债实际收益率环比回落至0.24%；截至5月13日 ，COMEX黄金收1,808.20美元/盎司 ， 环比下跌3.60%； COMEX白银收于21.001美元/盎司，环比下跌6.43%；SHFE黄金收于399.66元/克，环比下跌0.98%；SHFE白银收于4,629元/公斤，环比下跌3.98%。 图表20