请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年05月14日 证 券研究报告•2022年 一季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 26.95港元 华虹半导体（1347.HK） 电子 目标价： 38.78港元 产能利用率维持高位，各技术平台高速增长 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003 电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52周区间(港元) 24.6-54.5 3个月平均成交量(百万) 7.65 流通股数(亿) 13.02 市值(亿) 350.82 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2022年第一季度业绩。2022年一季度实现营业收入5.9亿美元，同比上升95.1%，环比上升12.6%。实现归母净利润1亿美元，同比增长211.4%。毛利率26.9%，同比提升3.2个百分点。公司预计2022Q2收入6.15亿美元，毛利率28%-29%。  产能利用率维持高位，ASP持续提升。2022年一季度12英寸晶圆销售收入2.62亿美元，同比上升379.5%，环比上升27.4%，占营收比例超过44%，12英寸比例不断提升，成长潜力充分释放。8英寸平台盈利能力优异，本季度8英寸晶圆销售收入3.3亿美元，同比上升32.9%，环比上升3.1%，毛利率达到38.6%，同比上升11.3个百分点。本季度公司折合8英寸晶圆月产能达32.4万片，8英寸以及12英寸产能分别达到17.8万片/月、6.5万片/月，总产能利用率达到106%，预计下游旺盛的需求或继续支撑公司产能利用率在2022Q2保持高位。2022Q1汽车和新能源等领域持续缺芯，功率半导体、MCU、NOR flash、电源管理等特色工艺产品需求维持高位，推动ASP全面提升，8英寸晶圆和12英寸晶圆ASP均提升了26%左右。  各技术平台高速增长。分立器件和嵌入式非易失性存储器为公司前两大收入来源，本季度营收占比分别为30.6%和23.9%。受NOR flash、电源管理产品、CIS和逻辑产品需求增长的影响，独立式非易失性存储器、模拟与电源管理、逻辑与射频的收入分别为5850万美元、1.2亿美元和9530万美元，同比增长406%、201%和91%。功率器件、嵌入式非易失性存储器、模拟以及逻辑射频等平台已逐步完成12英寸技术升级及量产。  55/65纳米工艺迅猛发展。制程方面，受益于Nor flash、CIS和逻辑产品强劲需求，55纳米/65纳米工艺节点实现收入1亿美元，同比上升712%，占营收比例提升至17.3%。智能卡芯片、MCU和电源管理芯片需求旺盛，带动90/95纳米工艺节点同比增长176%，营收占比达21%。除250nm节点收入下滑外，其他工艺技术节点均取得较快增长。  盈利预测与评级：预计公司未来三年归母净利润复合增速23.8%。考虑到公司8英寸稳步发展，12英寸快速成长，产能利用率持续高位，给予公司2022年2倍PB，目标价38.78港元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求或不及预期，扩产或不及预期，美国设备管制措施加码风险。 指标/年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 961.28 1630.75 2497.24 2788.71 3027.14 增长率 3.08% 69.64% 53.13% 11.67% 8.55% 归属母公司净利润(百万美元) 99.44 261.48 350.60 448.64 496.34 增长率 -38.71% 162.94% 34.09% 27.96% 10.63% 每股收益EPS(美元) 0.08 0.20 0.27 0.34 0.38 净资产收益率 3.93% 9.11% 10.88% 12.23% 11.91% PE 44.94 17.09 12.75 9.96 9.00 PB 1.77 1.56 1.39 1.22 1.07 数据来源：公司公告，西南证券 -44%-30%-17%-3%11%24%21/521/721/921/1122/122/322/5华虹半导体 恒生指数 华 虹半导体（1347.HK）2022年 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 产能利用率维持高位，各技术平台高速增长 华虹半导体是领先的特色工艺纯晶圆代工企业，主要专注于嵌入式非易失性存储器、功率器件、模拟及电源管理和逻辑及射频等差异化工艺平台。公司提供多种1微米至65/55纳米技术节点的可定制工艺选择。目前公司在建有三座8英寸（200mm）晶圆厂（华虹一、二、三厂）；一座12英寸（300mm）晶圆厂（华虹七厂），拥有全球第一条12英寸功率器件代工生产线。目前，8英寸涵盖1微米至90纳米各节点工艺，12英寸主要覆盖90纳米-65/55纳米特色工艺节点。嵌入式闪存平台、电源管理已分别实现90纳米超低漏电工艺以及90纳米高性能BCD工艺量产。 图1：华虹半导体技术平台 数据来源：公司官网，西南证券整理 华虹半导体近五年的营收总体呈现上涨趋势。受益于付运晶圆增加及平均销售价格上涨，2021年公司实现营业收入16.3亿美元，同比增长69.6%，为近五年来的最大增幅。2022年一季度，公司延续了高速增长态势，晶圆销量与单价持续提升，第一季度销售收入创历史新高达到5.9亿美元，同比上升95.1%，环比上升12.6%。2022年第一季度，公司实现归母净利润1亿美元，同比增长211.4%。公司整体毛利率26.9%，同比提升3.2个百分点。整体来看公司盈利能力提升明显。 图2：华虹季度收入及增速 图3：华虹季度归母净利润及增速 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 华 虹半导体（1347.HK）2022年 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 分晶圆尺寸看，2022年一季度12英寸晶圆销售收入2.62亿美元，同比上升379.5%，环比上升27.4%，占营收比例超过44%，12英寸比例不断提升，成长潜力充分释放。8英寸平台盈利能力优异，本季度8英寸晶圆销售收入3.3亿美元，同比上升32.9%，环比上升3.1%，毛利率达到38.6%，同比上升11.3个百分点。 2022Q1公司折合8英寸晶圆月产能达32.4万片，其中8英寸以及12英寸产能分别达到17.8万片/月、6.5万片/月，总产能利用率达到106%，预计下游旺盛的需求或继续支撑公司产能利用率在2022Q2保持高位。2022Q1汽车和新能源等领域持续缺芯，功率半导体、MCU、NOR flash、电源管理等特色工艺产品需求维持高位，推动ASP全面提升，8英寸晶圆和12英寸晶圆ASP均提升了26%左右。 终端市场方面，消费电子依然是公司业务的主要应用领域，2022年第一季度营收占比66.3%。得益于 IGBT、M CU 以及智能卡芯片的需求增长，工业和汽车电子营收增长也十分迅速，营收占比17.9%，是第二大终端市场。 图4：8英寸和12英寸销售收入（万美元） 图5：按终端市场营收划分 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 技术类型上来看，嵌入式非易失性存储器及分立器件为公司主要收入来源，本季度两大业务板块营收占比分别为23.9%和30.6%。受益于超级结、IGBT及通用MOSFET产品的需求增加，分立器件增长较快，本季度营收同比增长65.5%，是目前公司第一大业务板块。逻辑与射频工艺平台营收增长迅猛，2022Q1同比增长91.3%，营收占比提升至16%，主要得益于CIS产品规模量产及逻辑产品的需求增加。由于NOR flas h需求增长，公司独立非易失性存储器收入大幅提升，本季度实现收入5850万美元，同比增长406.1%，占收入比重提升至9.8%。 工艺节点上来看，55纳米及65纳米工艺节点迅猛发展，2022年第一季度实现销售收入1.03亿美元，同比上升712.2%，占营业收入之比提升至17.3%，主要得益于NOR flash、CIS以及逻辑产品需求的增加；90纳米及95纳米工艺节点的营收亦快速增长，本季度实现营收1.244亿美元，同比增长176.4%，营收占比21%，主要得益于智能卡芯片、MCU和电源管理芯片的贡献；0.25纳米技术节点营收同比下降17.2%，主要是由于RF产品的需求减少；其他技术节点营收均有不同幅度的提升。 华 虹半导体（1347.HK）2022年 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图6：按技术类型营收划分 图7：按工艺制程节点划分 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 盈利预测与投资建议 关 键假设： 假设1：特色工艺产品需求旺盛，公司晶圆出货量和ASP持续提升； 假设2：半导体代工行业景气度不减，产能利用率维持高位； 假设3：12英寸晶圆占比增加，带动整体毛利率提升至30%以上。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万美元 2021A 2022E 2023E 2024E 8英寸晶圆 收入 1,149.59 1,361.68 1,430.59 1,488.38 增速 28.13% 18.45% 5.06% 4.04% 12英寸晶圆 收入 481.17 1,135.56 1,358.13 1,538.76 增速 650.92% 136.00% 19.60% 13.30% 合计 收入 1,630.75 2,497.24 2,788.71 3,027.14 增速 69.64% 53.13% 11.67% 8.55% 毛利率 27.69% 30.36% 31.67% 31.44% 数据来源：公司公告，西南证券 我们选取了3家大陆晶圆代工和IDM企业作为可比公司，2022年平均PB为4倍。预计公司未来三年归母净利润复合增速23.8%。考虑到公司8英寸稳步发展，12英寸快速成长，产能利用率持续高位，给予公司2022年2倍PB，目标价38.78港元。首次覆盖，给予“买入”评级。 华 虹半导体（1347.HK）2022年 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 表2：可比公司估值情况 股票代码 证券简称 股价（港元/元） 市值（亿港元/亿元） PB 2022E 2023E 2024E 0981.HK 中芯国际 15.98 1264 0.86 0.78 0.71 600460 士兰微 44.40 629 7.86 6.45 5.19 688396 华润微 50.28 664 3.45 3.00 2.51 平均值 4.06 3.41 2.80 1347.HK 华虹半导体 26.95 351 1.39 1.22 1.07 数据来源：Wind，西南证券整理。注：截止日期为2022年5月13日。华虹估值为本报告预测值，可比公司估值根据wind一致预期得出。 华 虹半导体（1347.HK）2022年 一 季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 附：财务报表 资产负债表（百万美元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利 润 表（百万美元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1612.39 1392.24 1751.20 20