汽车行业周报：汇率波动对汽车产业链影响几何？

本周专题：汇率波动对汽车产业链影响几何？ 自2022年4月19起，人民币相对美元汇率半月内跌幅达3000基点。 我们判断未来人民币或仍有一定贬值压力，相对美元预计高点在6.8-7.0附近。假设维持目前汇率，我们测算2022Q2平均汇率将同比增长4%，预计对汽车细分子行业的影响为：摩托车>零部件>整车，具体包括： 1)整车 ：利好对上游零部件进口依赖程度低、下游出口海外收入占比高的车企，如比亚迪、长城汽车、吉利汽车、宇通客车等； 2)零部件：利好出口型零部件企业，如爱柯迪、福耀玻璃、上声电子、伯特利、拓普集团、文灿股份等； 3)摩托车：利好国内摩托车及全地形车出口企业，如春风动力等。 本周观点：持续看好自主崛起+电动智能+摩托车 汽车智能电动巨变，重塑产业秩序，看好汽车行业黄金十年。 本月核心组合【伯特利、比亚迪、拓普集团、上声电子、新泉股份、文灿股份、春风动力】。 乘用车：4月狭义乘用车销量为94.7万辆，同比-43.1%，新能源月度渗透率达29.6%。多地密集出台优惠政策以促进汽车消费，预计政策端的宽松将对汽车消费有所提振。以广东为例，省发改委发布了《新能源汽车购置补贴活动公告》，对今年5-6月份期间省内个人以旧换新的新能源汽车补贴单车8,000元。多地宽松政策正逐步推出，我们预计将对整车消费有所提振，预计将加速燃油车向新能源的置换。坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【比亚迪、吉利汽车H、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。 零部件：电动智能重塑产业秩序，业绩快速增长+新定点催化，坚定看多零部件。智能化将是今年的核心主线，智能驾驶和智能座舱齐加速，看好声学+线控底盘+域控制器的加速渗透；电动化加速轻量化发展，特斯拉引领一体化压铸，加大行业扩容的同时提升行业集中度。推荐从客户维度（新势力等产业链）+产品维度（增量部件）选择标的，双维共振最佳。 1、客户维度： 新势力车型较传统燃油车迭代速度加快，供应链验证周期缩短，同时供应链趋于扁平化，驱动产业链公司的业绩增长曲线变得更为陡峭。推荐特斯拉+新势力产业链：【拓普集团、新泉股份、上声电子、隆盛科技、文灿股份】，受益标的【旭升股份】。 2、产品维度： 智能电动变革将带来品牌力与产品力重塑，各车企均不断增加智能电动化配置，以实现市占率提升与品牌向上： 1）智能化增量：智能驾驶-【德赛西威*、伯特利、经纬恒润-W】，受益标的【耐世特】；智能座舱：声学-【上声电子】、智能座椅-【继峰股份、上海沿浦】、天幕玻璃-【福耀玻璃】、车灯-【星宇股份、科博达】（德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖）； 2）电动化增量：三电【比亚迪、隆盛科技】；新能源热管理【拓普集团、银轮股份】，受益标的【三花智控】；轻量化【文灿股份、爱柯迪、拓普集团、伯特利】，受益标的【旭升股份】。 摩托车：据中汽协数据，3月国内中大排量摩托车实现销售3.3万辆，同比+31.1%，环比+41.9%。2022Q1累计销售8.2万辆，同比+49.7%。中大排量摩托代表消费升级方向，市场潜力巨大，份额将向品牌力突出、动力总成技术领先、渠道布局完善的头部自主 、 合资品牌集中。推荐【春风动力、 钱江摩托】，受益标的【隆鑫通用】。 本周行情：整体强于市场乘用车板块领涨 本周A股汽车板块上涨9.5%（流通市值加权平均，下同），在申万子行业中排名第1位，表现强于沪深300（上涨2.0%）。细分板块中，乘用车、货车、汽车服务、客车、汽车零部件及其他交运设备分别上涨11.3%、10.7%、8.8%、8.5%、8.4%、1.6%。 风险提示 汽车行业芯片供给短缺；原材料成本波动超出预期；汽车行业终端需求不及预期；汽车出口销量不及预期。 周专题：汇率波动对汽车产业链影响几何？ 由于中美利差倒挂引发的资金外流以及国内疫情扰动，自2022年4月19起，人民币汇率短期内较快贬值，半月内跌幅达3000基点。截至2022年5月6日，离岸人民币兑美元汇率收盘价为6.72，在岸人民币兑美元汇率中间价为6.63。 我们判断未来人民币或仍有一定贬值压力，预计高点在6.8-7.0附近，假设维持目前汇率，我们测算2022Q2平均汇率将同比增长4%，我们判断对汽车细分子行业的影响为：摩托车>零部件>整车，具体包括： 整车：利好对上游零部件进口依赖程度低、下游出口海外收入占比高的车企，如比亚迪、长城汽车、吉利汽车、宇通客车等； 零部件：利好出口型零部件企业，如爱柯迪、福耀玻璃、上声电子、伯特利、拓普集团、文灿股份等； 摩托车：利好国内摩托车及全地形车出口企业，如春风动力等。 人民币贬值利好进口依赖低、海外业务占比高车企 人民币汇率的变动对于国内整车企业的影响主要体现在两个方面： 1）影响中国整车出口规模； 2）影响国内整车企业零部件成本，人民币贬值将利好对上游零部件进口依赖程度低、下游出口海外收入占比高的车企。 人民币贬值有望提高中国整车出口规模。当人民币贬值时，购买方使用更少外币即可购买中国出口汽车，中国汽车竞争力将随之增强，促使中国汽车出口规模逐步提升。2015年-2020年5月，人民币持续贬值，中国汽车出口数量从2015年的72万辆，增长至2019年的123万辆。2020年5月至2022年3月，人民币进入升值通道，但受疫情影响，本轮汇率下跌并没有影响中国汽车的出口，反而因最早复工，中国汽车出口量在经过2020年的短期下跌后，大幅度提高至2021年的213万辆，金额达到345亿美元，其中新能源汽车（包括乘用车与客车）55.4万辆，同比增长148.9%。人民币汇率贬值使中国新能源汽车产品成本优势增加，有望抢占更多海外市场份额。 人民币贬值将提高国内整车企业进口零部件成本。中国汽车企业受技术限制，汽车核心零部件长期依赖国外进口。受人民币贬值影响，中国汽车进口核心零部件成本上升，在售价不变的情况下，毛利率将降低。 假设2022年，中国汽车出口金额维持2021年水平不变，出口汽车成本以人民币成本结算（假设成本水平不变），则由于人民币贬值引起的出口收入增加可直接转化为利润。通过对出口金额中以美元结算占比、汇率变化幅度做敏感性分析，得到中国汽车出口因人民币贬值而增厚的利润额。 人民币贬值利好出口型汽车零部件企业 人民币汇率的变动对于国内汽车零部件企业的影响主要体现在两个方面： 1）影响自主零部件企业国内市场竞争力； 2）影响自主零部件企业海外业务，人民币贬值将利好自主零部件企业。 人民币贬值将提高自主零部件企业国内市场竞争力。自主零部件企业在国内市场的最大竞争对手是外资零部件企业，人民币贬值将进一步推高外资零部件的价格，导致竞争力降低。在国产替代的大背景下，人民币贬值有望推动主机厂积极寻求自主零部件企业替代以减轻整车成本压力，拓普集团、伯特利等国产替代零部件企业将受益。 人民币贬值利好自主零部件企业海外业务。除了专注于国内市场外，自主零部件企业通过出口或收并购海外工厂等方式打入国际市场，部分自主零部件企业的海外业务已成为企业业绩的重要支撑。 人民币贬值对这类汽车零部件企业有两重好处： 1）出口零部件成本优势进一步提升，海外市场竞争力增强，出货量增大进而增厚利润，爱柯迪、兆丰股份等出口型企业受益； 2）海外业务收入折算为人民币后直接提升营业收入，或形成汇兑收益增厚利润，福耀玻璃、继峰股份等海外工厂收入占比高企业受益。 假设2022年，中国汽车零部件出口金额维持2021年水平不变，原材料成本以人民币成本结算（假设成本水平不变），则由于人民币贬值引起的出口收入增加可直接转化为利润。通过对出口金额中以美元结算占比、汇率变化幅度做敏感性分析，得到中国汽车零部件出口因人民币贬值而增厚的利润额。 人民币贬值使得公司发生两方面的直接变化： 1）外币金融资产与外币金融负债兑换人民币值发生改变； 2）海外业务的收入与成本兑换人民币值发生变化。 忽略公司套期保值等金融工具的影响，假设公司持有外币全部为美元 ，当人民币贬值时，公司将产生汇兑损益与海外净利润变化；我们预计，当人民币贬值幅度为5%时（相对于2021/12/31汇率6.3757），福耀玻璃/爱柯迪/上声电子/伯特利/拓普集团/文灿股份的净利率将提高2.5/1.8/1.6/0.4/0.3/0.1pct。 假设情景：人民币贬值7.5%，公司收入/成本结构、外币资产/负债不变 贬值后汇率 毛利率变化幅度（pct）净利润变化幅度（百万元） 人民币贬值利好出口型摩托车企业 中国摩托车产业出口特征明显，对人民币汇率波动敏感性较强。我国摩托车产业（含两轮摩托车、三轮摩托车和四轮沙滩车）出口特征明显，2021年全行业摩托车、四轮车沙滩车分别完成销售2019.5、45.0万辆，其中出口分别897.5、44.5万辆，占比分别达44.4%和98.9%，尤其四轮沙滩车基本全部为出口。五家样本摩企（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）2021海外营收占比分别68.7%、44.2%、67.1%、51.7%、22.5%，同比分别+13.9、+6.9、+6.2、+0.5、-29.2pct，除林海股份外均不同程度上涨，对人民币汇率波动敏感性程度较2020年进一步增强。 人民币贬值利好摩企，春风、隆鑫有望最为受益。核心假设： 1）假设五家样本摩企（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）2022年出口增速分别59%、35%、30%、15%和0%； 2）假设由于人民币贬值引起的出口收入增加可直接转化为利润； 3）假设五家样本摩企出口金额中以美元结算占比均为80%（据年报查询，出口均主要以美元结算）。 基于测算结果，在人民币兑美元贬值幅度为5.0%时（对应美元对人民币汇率6.77），五家样本摩企（春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份）将增厚利润分别0.53、0.16、0.71、0.35和0.01亿美元，春风动力和隆鑫通用有望最为受益。 我们预计未来人民币或仍有一定贬值压力，相对美元预计高点在6.8-7.0附近，假设维持目前汇率，我们测算2022Q2平均汇率将同比增长4%，我们判断对汽车细分子行业的影响为：摩托车>零部件>整车，具体包括： 整车：利好对上游零部件进口依赖程度低、下游出口海外收入占比高的车企，如比亚迪、长城汽车、吉利汽车、宇通客车等； 零部件：利好出口型零部件企业，如爱柯迪、福耀玻璃、上声电子等； 摩托车：利好国内摩托车及全地形车出口企业，如春风动力等。 周观点：持续看好自主崛起+电动智能+摩托车 乘用车：自主变革崛起优选强周期 总量：4月狭义乘用车销量为94.7万辆，同比-43.1%，新能源月度渗透率达29.6%。根据中汽协数据，4月狭义乘用车销量为94.7万辆，同比-43.1%，环比-47.9%；产量为97.8万辆，同比-41.4%，环比-47.0%。2022年1-4月，狭义乘用车累计批发销量为639.5万辆，同比-4.2%；累计产量为637.8万辆，同比-2.7%。4月新能源乘用车批发28.0万辆，同比+45.0%，环比-39.2%。单月新能源渗透率达29.6%。2022年1-4月新能源乘用车累计销量达148.8万辆，同比+114.1%，2022年1-4月整体新能源渗透率已达23.3%。 多地密集出台优惠政策以促进汽车消费，预计政策端的宽松将对汽车消费有所提振。以广东为例，省发改委发布了《新能源汽车购置补贴活动公告》，对今年5-6月份期间省内个人以旧换新的新能源汽车补贴单车8,000元。多地宽松政策正逐步推出，我们预计将对整车消费有所提振，预计将加速燃油车向新能源的置换。坚定看好自主崛起，借助变革实现品牌向上和市占率提升，推荐【比亚迪、吉利汽车H、长城汽车、长安汽车】，受益标的【小鹏汽车H、理想汽车H】。 电动智能：变革持续加速产业链获益 供给端质变撬动需求，行业从2.0时代迈入3.0时代。 今年为新能源车企新品周期大年，供给端巨变