证券研究报告 固定收益专题 新股破发：原因、影响及对策 ——固收+专题报告 [Table_Summary]  主要观点 科创板新股破发较为密集。2022年以来A股市场出现多支新股破发的情况，科创板新股破发较为密集。截至4月22日，今年A股市场共有106支股票发行, 33支股票上市首日破发，破发率约31%。其中，科创板有39支股票发行，21支股票上市首日破发，破发率约54%。 他山之石：港股、美股上市首日均存在一定水平破发，港股破发率明显高于美股。自2008年以来，每年港股破发率在22%~33%之间波动，破发水平较高。自1997年以来，美股破发率略有上涨，破发率曲线平缓，近年来每年破发率在20%上下波动。自1990年以来，除两次破发潮外，A股破发率均维持在5%以下。自2022年年初以来，A股、港股、美股破发率均明显上升，其中港股破发率上涨幅度最大，站上69%高位。 此轮新股出现破发潮为多方面因素合力造成：首先，俄乌战争和疫情反复等因素使得经济下行压力增加，市场情绪回落，A股出现一定幅度调整；其次，市场估值整体受到挤压，“询价新规”以来，新股定价估值不降反升，部分个股远高于行业平均市场率，导致破发风险增加；再次，自科创板注册制第一批上市以来，A股市场新股供应量持续处于高位，需求层面压力增加；最后，随着破发增多，新股首日通过融券卖空强度增大，无形中进一步增加了新股破发压力。 较多新股破发的影响：一是破发导致部分散户投资者出于避险情绪选择弃购。2016年以来，弃购金额达到5000万元以上新股共有23只，均为2019年后发行新股。由于2022年以来的破发浪潮，打新出现明显降温，在23只出现弃购新股中，2022年发行新股就多达15只。二是券商跟投亏损叠加包销弃购股份，业绩承压；三是伴随新股破发潮，新股发行定价有待优化。 新股申购参与者如何博弈？固收+打新收益策略开始出现盈亏平衡。以2亿规模为例，2022年1-4月份 A、B、C三类投资者打新收益分别为0.54%、0.41%、0.19%，相对于过去三年处于较低收益水平。分板块来看，科创板打新收益最低甚至出现亏损，如3月份C类投资者亏损约1.2万元，4月三类投资者均出现亏损。对于C类投资者而言，若采用底仓对冲方式参与打新，打新收益可能很难覆盖对冲成本。  投资建议 关注被“错杀”基本面优良的次新股投资机会。从港股和美股成熟市场来看，新股破发事实上已为“常态”。随着注册制改革下打新红利逐渐释放，后续“询价新规”规范下，A股市场新股定价日趋市场化。当前阶段，不管A股还是港股和美股，新股破发率都处于比较高状态，破发潮可能和市场调整有关。固收+投资策略上，建议参与新股打新的固收+投资者多关注创业板和主板打新机会，中长期观察市场拐点信号，若市场转向趋势确立，则可以考虑更加积极参与科创板打新。对于长线投资者，可以关注被“错杀”基本面优良的次新股投资机会。  风险提示 经济基本面下行风险；新股持续破发风险；操作风险；其他风险 [Table_Industry] 日期: 2022年05月13日 [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 分析师: 廖旦 Tel: E-mail: liaodan@shzq.com SAC编号: S0870521110003 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《能源行业率先转型升级的革新者》 ——2022年04月24日 《全球能源格局有望重塑，氢能产业迎来发展机遇》 ——2022年04月08日 《华夏中国交建REIT投资价值分析》 ——2022年04月07日 固定收益专题 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 科创板新股破发较为密集 ........................................................... 4 1.1 新股破发率超过30% ........................................................ 4 1.2 A股历次IPO破发潮梳理 ................................................. 4 1.3 他山之石：港股和美股IPO破发梳理 .............................. 6 2 此轮新股破发潮原因分析 ........................................................... 6 2.1 A股市场低迷，出现一定幅度调整 ................................... 7 2.2 “询价新规”下新股定价大幅高于行业平均市场率，导致破发风险增加 ............................................................................. 8 2.3 IPO融资供应处于高位，需求层面压力增加 .................. 11 3 新股破发潮的影响 .................................................................... 12 3.1 弃购现象频发.................................................................. 12 3.2 跟投亏损叠加包销弃购股份，券商投行业绩承压 ........... 13 3.3 伴随新股破发潮，新股发行定价有待优化 ...................... 14 4 新股申购参与者如何博弈？ ...................................................... 15 4.1 打新收益下滑.................................................................. 15 4.2 参与网下询价机构数量减少 ............................................ 16 4.3 创业板和科创板打新走势分化 ........................................ 17 5 投资建议 ................................................................................... 18 6 风险提示 ................................................................................... 19 图 图 1 2022年1月1日~2022年4月22日各板块股票IPO破发情况 ............................................................................ 4 图 2 1990年~2022年A股新股破发情况................................. 5 图 3 2011年~2013年各板块新股破发情况 ............................. 6 图 4 A股、港股、美股破发情况（%） .................................. 6 图 5 2022年来A股处于下行通道 ......................................... 7 图 6市场情绪低迷：投资者信心指数处于低位 ...................... 8 图 7 历史行情和新股破发情况 ............................................... 8 图 8科创板打新赚钱效应大幅减弱 ...................................... 10 图 9破发行业主要集中在生物医药和芯片制造（2021.10-2022.4） ....................................................................... 10 图 10注册制后新股发行数量增加（单位：只） .................. 11 图 11 2000年后发行数量与破发数变化 ............................... 11 图 12 2016年以来弃购金额达到5000万元以上的个股（万元） ...................................................................................... 13 图 13 2019年以来各月包销金额总量（截至2022年4月22日，万元） .................................................................... 14 图 14 2016年以来各月IPO数量（截至2022年4月22日） ...................................................................................... 15 图 15 创业板机构询价数量变化（单位：询价机构个数） ... 17 图 16 科创板机构询价数量变化（单位：询价机构个数） ... 17 固定收益专题 请务必阅读尾页重要声明 3 图 17 报价集中度趋势 .......................................................... 18 图 18 发行偏离度指标情况 ................................................... 18 表 表1 1991年~1995年A股新股破发情况 .............................. 5 表2 2011年~2013年A股股票发行情况 ............................... 5 表3 询价新规 ......................................................................... 9 表4 科创板业绩亏损标的 ....................................................... 9 表5 发行首日相对估值水平提升 .......................................... 10 表6 新股上市后面临日益增强的做空压力 ........................... 12 表7 2022年以来券商跟投盈亏情况（截至2022年4月22日） ............................................................................... 14 表8 年初以来不同规模下的打新收益测算（单位：元） ..... 15 固定收益专题 请务必阅读尾页重要声明 4 1 科创板新股破发较为密集 1.1 新股破发率超过30% 2022年以来，A股市场出现多支新股破发的情况，科创板新股破发较为密集。截至4月22日，今年A股市场共有106支股票发行, 33支股票上