医疗行业|行业点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 疫情常态化下的医疗板块投资机会梳理：关注后疫情复苏和疫情长期受益两大主题 • 全国疫情逐渐好转，多地已着手开展常态化检测：5月4日至10日期间，全国累计新增本土确诊病例2,432例、无症状感染者25,771例，总数相比前一周（4月27日至5月3日）减少57%（见图表 2）。其中绝大部分病例来自上海。疫情整体好转的同时，各地也在坚持防疫、生产两手抓。截至5月11日，上海已公布两批复工复产白名单，囊括共计近两千家企业。常态化核酸检测已在多地执行（见图表 6），截至目前覆盖了全国24%左右的人口，我们认为这将有效控制后续疫情传播和带来的经济损失。 • 短期内可关注国内后疫情复苏中的消费型医疗机会：我们认为，短期内随着国内疫情逐渐好转，各地的疫情防控政策可能会逐步放松。在此背景下，可以提前布局消费属性较强的高性价比机会，在本轮疫情结束后可能会有较好的业绩和股价弹性： ▪ 消费型医疗服务和产品，如爱美客（300896.CH）、雍禾医疗（2279.HK）和时代天使（6699.HK）等，包括本身基本面扎实、需求强劲的偏消费型民营医疗机构，如爱尔眼科（300015.CH）、锦欣生殖（1951.HK）和瑞尔集团（6639.HK）。 ▪ OTC、中药及中医诊疗龙头有望继续受益于消费复苏、疫情常态化和政策红利，如中国中药（0570.HK）、同仁堂国药（3613.HK）、华润三九（000999.CH）和固生堂（2273.HK）等。 ▪ 连锁药店有机会在防控措施缓和后迎来业务反弹，如一心堂（002727.CH）、老百姓（603883.CH）和大参林（603233.CH）。 • 中国核酸检测产业链或将长期受益：根据沙利文估计，2020-21年中国新冠检测市场规模在110-120亿元人民币左右。随着全球疫情并无彻底结束征兆，国家防疫总方针不变、核酸检测常态化加速，我们认为核酸检测需求仍将在较长时间内保持强劲势头，而产业链中的相关标的将受益于市场对新冠业务可持续性的认可加深，如检测服务提供商中的金域医学（603882.CH）和迪安诊断（300244.CH），以及试剂/上游原材料生产商中的诺唯赞（688105.CH）、康德莱（603987.CH）和达安基因（002030.CH）。根据我们的测算，如果常态化检测进一步推广到全国，在乐观、基本和保守情境下，每月将分别产生73亿/42亿/28亿次的检测量和249亿/144亿/85亿元的收入规模（见图表 7）。 • 海外疫情有反弹迹象，关注产品/服务出海潜力大、长期受益确定性高的创新药械标的：近期，全球各地相继放宽疫情防控政策；在美国，这导致了新增病例和死亡出现小幅反弹，而加强针接种率仍只有30%左右且上升缓慢（见图表 4）。在Omicron仍为当前主流毒株的情况下，虽然全球新冠死亡率明显下降，但Omicron导致的总死亡人数已接近Delta（见图表 5）。综上，我们预计，浦银国际 行业点评 疫情常态化下的医疗板块投资机会梳理 丁政宁 医疗分析师 ethan_ding@spdbi.com (852) 2808 6442 胡泽宇 CFA 助理分析师 ryan_hu@spdbi.com (852) 2808 6446 2022年5月12日 相关报告： 《药明康德（603259.CH/2359.HK）：1Q22核心板块超预期，CRDMO 持续引导超高增速》（2022-04-26） 《每日一图：2022年3月全球医疗板块融资环比回暖》（2022-04--19） 《创新药行业近期事件点评：多家国内药企现身AACR、双抗临床研发进一步规范，国产创新药早期研发思路日渐成熟》（2022-04-13） 《信达生物PD-1美国上市遇阻，对行业影响几何？》（2022-02-11） 《CDE发布以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则：利好头部公司，估值高位板块下跌严重》（2021-07-06） 扫码关注浦银国际研究 2022-05-12 2 未来海外疫情大趋势不改，对相关药物、疫苗和器械设备的需求将长期处于高位，建议关注以下细分领域中的机会： ▪ 拥有新冠相关大订单且本身非新冠业务增长势头强劲的CXO企业，后续订单持续兑现确定性高，包括药明康德（2359.HK/ 603259.CH）、药明生物（2269.HK）、凯莱英（6821.HK/ 002821.CH）和博腾股份（300363.CH）。辉瑞（PFE.US）在1Q22生产了600万疗程的Paxlovid，管理层维持全年1.2亿疗程的产量指引。在CXO板块中，我们首推药明康德（买入，A股/港股目标价155人民币/176港元），考虑到公司在行业中领先的技术储备和服务效率以及最强的业绩增长确定性（1Q22业绩点评）。 ▪ 小分子新冠药物方面，建议关注进展较快且确定性较高的候选药物和公司，如君实生物（1877.HK/688180.CH）、华润双鹤（600062.CH）、前沿生物（688221.CH）和开拓药业（9939.HK）。其中，真实生物的阿兹夫定III期试验已结束，并在俄罗斯和巴西及报批，华润双鹤已与真实生物签订了战略合作及委托加工框架协议；君实生物和旺山旺水生物合作开发的VV116已在乌兹别克斯坦获得EUA，并有望最快于本月内读出头对头Paxlovid的临床数据。建议重点关注这两家进展。 ▪ 疫苗方面，我们建议关注国内序贯免疫推广和海外接种率提升的潜在受益标的，包括拥有mRNA平台的康希诺（6185.HK/ 688185.CH）和石药集团（1093.HK）、拥有临床后期重组疫苗的丽珠医药（1513.HK/000513.HK）三叶草生物（2197.HK）。另外，辉瑞/BioNTech（BNTX.US）的mRNA疫苗Comirnaty（复星医药（2196.HK/600196.CH）拥有国内权益）近期在国内完成了II期试验，我们建议持续关注后续监管审批进展；而云顶新耀（1952.HK，买入，目标价54.5港元）引进的mRNA疫苗有望于年内读出头对头Comirnaty的海外II/III期试验数据（近期报告）。 ▪ 器械/设备方面，疫情暴露我国医疗设备配置短板，复旦大学公共卫生学院截至2022年3月的研究显示目前我国疫苗接种水平形成的免疫屏障并不能有效防止Omicron感染高峰，ICU需求数峰值将是现有ICU数量的15.6倍（链接）。我们建议关注产品线布局完善及进口替代实力强的标的，其可更好把握疫情催生的医疗新基建商机，我们首选有望享受“强者恒强”红利的迈瑞医疗（300760.CH，买入，目标价390元）（2021与1Q22业绩点评）。此外我们也建议关注疫情期间销售受到冲击，行业处于发展早期，增长空间大，且此轮股市回调中降幅较大的标的，如启明医疗（2500.HK）、沛嘉医疗（9996.HK）和心通医疗（2160.HK）。 2022-05-12 3 图表 1: 疫情常态化下的医疗板块投资机会梳理：建议重点关注公司列表 *细分板块首推；数据截至2022年5月11日收盘；资料来源：浦银国际 主题核心观点细分板块代码公司名称股价（当地货币）年初至今股价变动52周股价区间（当地货币）300896.CH爱美客469.1-12.5%391-8452279.HK雍禾医疗11.1-30.4%6-196699.HK时代天使113.7-54.4%100-490300595.CH欧普康视37.6-34.5%29-110688363.CH华熙生物126.7-18.4%101-315000963.CH华东医药33.4-17.0%27-53460.HK四环医药1.2-21.6%1-4300015.CH爱尔眼科33.5-20.8%25-73600763.CH通策医疗133.9-32.7%112-4226639.HK瑞尔集团12.7-13.0%10-151951.HK锦欣生殖4.8-44.5%4-246078.HK海吉亚医疗33.9-30.6%16-110570.HK中国中药3.9-25.5%3-73613.HK同仁堂国药11.3-16.1%8-15000999.CH华润三九41.420.8%23-47000538.CH云南白药55.6-25.7%50-94300026.CH红日药业6.0-23.2%3-102273.HK固生堂28.7-29.8%14-50874.HK白云山20.8-7.3%18-27600332.CH白云山30.0-12.3%26-38603939.CH益丰药房40.3-26.9%31-71603233.CH大参林28.2-33.1%22-64002727.CH一心堂20.5-46.7%18-42603883.CH老百姓35.5-28.1%27-592500.HK启明医疗11.5-61.3%10-759996.HK沛嘉医疗5.6-57.9%5-402160.HK心通医疗2.3-40.3%2-19603882.CH金域医学85.5-23.3%65-161300244.CH迪安诊断34.63.1%25-42002030.CH达安基因17.5-12.6%16-25603987.CH康德莱17.1-21.5%12-32688105.CH诺唯赞77.2-27.2%65-131300639.CH凯普生物22.715.3%17-26301060.CH兰卫医学42.321.7%17-621877.HK君实生物63.18.8%36-83688180.CH君实生物114.370.6%45-132688221.CH前沿生物15.8-15.0%11-289939.HK开拓医药19.054.3%6-89600062.CH华润双鹤35.0161.8%10-381672.HK歌礼制药3.918.8%2-81952.HK云顶新耀16.7-52.0%13-802096.HK先声药业8.3-8.0%6-152359.HK药明康德*97.9-27.5%82-197603259.CH药明康德*100.7-15.1%81-1732269.HK药明生物52.6-43.2%40-1486821.HK凯莱英162.5-49.2%141-388002821.CH凯莱英277.4-36.2%241-533300363.CH博腾股份76.7-14.3%52-1106185.HK康希诺71.4-60.4%68-4371093.HK石药集团7.8-8.3%7-131952.HK云顶新耀16.7-52.0%13-801513.HK丽珠医药26.0-8.8%24-42000513.CH丽珠医药33.6-16.6%30-582197.HK三叶草生物3.1-87.5%22-29300122.CH智飞生物102.0-18.2%87-2322196.HK复星医药33.3-3.2%25-82600196.CH复星医药45.8-6.4%37-92300760.CH迈瑞医疗*306.5-19.5%276-502300206.CH理邦仪器9.3-33.9%8-19300633.CH开立医疗25.8-19.3%23-42疫情长期受益中国核酸检测产业链或将长期受益。随着全球疫情并无彻底结束征兆，国家防疫总方针不变、核酸检测常态化加速，我们认为核酸检测需求仍将在较长时间内保持强劲势头，而产业链中的相关标的将受益于市场对新冠业务可持续性的认可加深，如检测服务提供商和试剂/上游原材料生产商。海外疫情