100110120130140150160170180190200210220230240中信期货商品指数 2022-05-13 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 白糖现货平稳，期货难深跌 摘要： ◼ 橡胶：驱动不足，维持反弹而非反转判断 供需没有强的看涨驱动，因此，难以有效扭转已经运行良久的下行趋势。近期价格触及下轨而反弹，但反弹过程中，伴随基差扩大，现货跟涨不足，因此判断盘面的反弹也仅仅是反弹。技术面看，13100~13300一带存在压力，但往下，12500一带仍有支撑。 操作策略：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 纸浆：近期阔叶市场变化，给纸浆带来利多指引 成本的上升会使得期货波动的区间呈现通道上升状态。因此我们认为纸浆仍然是以震荡格局为主，但在汇率的变动下，不排除价格在震荡过程中继续触及更高的点位。按照最新的汇率计算，震荡区间在7000~7600。 操作策略：7000~7600区间双边交易。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动。 ◼ 棉花：下游出库略有加快，关注需求变化 近期纺企出货有所加快，据tteb，截至昨日，纺企库存环比下滑0.5天至39.5天，开机率环比提高0.1%至45.9%，近期的纺纱利润也得到一定程度修复，纱价维稳，关注下游需求变化，看是否能迎来实际好转。 操作：短期9月合约维持21000-22000区间震荡；中期价格下行预期不变，9月合约21500-22000之间逐步布局空单。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：现货平稳，期货难深跌 短期来看，基本面无太大变化，国内郑糖基本面无大波澜，供需短期无太大矛盾。3月进口同比继续下降，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。关注后期进口情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：驱动不足，维持反弹而非反转判断；纸浆：近期阔叶市场变化，给纸浆带来利多指引；棉花：下游出库略有加快，关注需求变化；白糖：现货平稳，期货难深跌。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：驱动不足，维持反弹而非反转判断 （1）青岛保税区人民币泰混价格12300元/吨，-30，对上一交易日RU09收盘价基差为-430；国产全乳老胶12300元/吨，-100。保税区STR20价格1610美元/吨，-15。 （2）5月12日，合艾原料市场报价：白片63.42；烟片67.78跌0.21；胶水66.50涨0.50；杯胶46.40涨0.15。云南产区，据悉全乳胶原料价格在10.6-11.5元/公斤不等，乳胶原料价格11.8-12.3元/公斤。 逻辑：橡胶近期反弹，消息面平淡。供应方面，当前产区逐步开割，泰国与云南原料价格偏弱，成本指引偏利空。进口不稳定客观存在，国内入库量不高，从传导来说，进口偏低会需要导致港口库存减少，进而形成价格支撑。然而现在国内的问题在于需求同样疲弱，港口库存的去化并不稳定。因此供应端总体来看产生不了强利多。需求端的疲弱已不需要赘述。疫情在现阶段来看呈现近端的需求压制，冲击当期开工，会对橡胶价格产生明显的利空。远期是否会有疫情后需求修复以及基建带来的刺激尚需要观察。综合来看，供需没有强的看涨驱动，因此，难以有效扭转已经运行良久的下行趋势。技术上，近期价格触及下轨而反弹，但反弹过程中，伴随基差扩大，现货跟涨不足，目前判断盘面的反弹也仅仅是反弹。近期预计下方支撑在12500上下，上方压力在13100~13300。策略方面，暂时观望。 操作策略：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：近期阔叶市场变化，给纸浆带来利多指引 （1）针叶浆银星参考报价在7350-7350，0/-50；俄针报价7250-7250，-50/-50；阔叶鹦鹉6500-6500，50/50。昨日卫生纸有普遍的上涨0~100。文化纸价格部分地区价格下跌。 （2）据悉，巴西CMPC公司中国市场2022年5月份桉木浆小鸟报价提涨30美元/吨，预计船期6月份。 （3）据悉，2022年4月份加拿大漂白针叶浆虹鱼外盘报价1030美元/吨，持稳于上轮，预计5、6月份发船。 逻辑：纸浆近期维持震荡态势。供应面消息不断，各类消息真假难断，但总体看外围供应不稳定的情况依旧存在。同时，汇率依旧推动成本上涨。供应端近期呈现向上驱动。需求端则表现出有多数疲弱，但个别纸种偶尔表现偏强的态势。近期卫生纸明显转强，但持续性未知。需求端多数品种仍表现出内需疲弱生产亏损的状态。因此，需求端对纸浆而言是个不利因素。历史经验上，纸浆期货的价格波动主要还是以供应成本定价的，按照当前的需求状况，期货盘面很难走出对美金盘的升水格局，但成本的上升会使得期货波动的区间呈现通道上升状态。此外，阔叶近期极其强势，价格持续、快速上涨，经验来说，阔叶更多的显示了市场的需求，则按照当前价格表现解读，则可能预示需求实际采购需求并不是那么差，阔叶强势形成了一点的利多效应。因此我们认为纸浆仍然是以震荡格局为主，但在汇率的变动以及一些近端市场的异动的刺激下，不排除价格在震荡过程中继续触及更高的点位。按照最新的汇率计算，震荡区间在7000~7600。操作上区间内双边交易。 操作策略：7000~7600区间双边交易。 风险因素：宏观对商品超预期的扰动 震荡 棉花 观点：下游出库略有加快，关注需求变化 数据：棉花仓单16429张，折合65.72万吨，环比-110张，-0.44万吨。 逻辑 郑棉9月合约收于21245，环比-30，棉花现货指数3218B收于22313，环比0。外盘方面，据USDA，4.22-4.28日一周，美国21/22年度陆地棉净签约、装运量均环比下滑，其中净签约6236吨（含签约7688吨，取消前期签约1452吨），环比上周减少88%，较近四周平均减少76%，为本年度最震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 低单周签约量，装运82667吨，环比上周减少15%，较近四周平均减少4%；外棉维持高价，高位震荡，但国外纱厂纺纱利润亏损，将抑制原料涨幅。内盘方面，近期纺企出货有所加快，据tteb，截至昨日，纺企库存环比下滑0.5天至39.5天，开机率环比提高0.1%至45.9%，近期的纺纱利润也得到一定程度修复，纱价维稳，关注下游需求变化，看是否能迎来实际好转。 操作：短期9月合约维持21000-22000区间震荡；中期价格下行预期不变，9月合约21500-22000之间逐步布局空单。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 白糖 观点：现货平稳，期货难深跌 （1）广西白糖集团报价区间为5780-5850元/吨，较昨日报价持平。云南制糖集团报价区间为5740-5770元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5870-6200元/吨，较昨日报价持平。 逻辑：短期看，基本面无太大变化，国内郑糖基本面无大波澜，供需短期无太大矛盾。3月进口同比继续下降，内外持续倒挂，短期对白糖形成支撑；能源价格依旧维持高位，高价能源下，巴西食糖产量或有变数，对原糖形成支撑。关注后期进口情况。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，但有可能出现短期供需错配的情况；国际方面，北半球压榨进入尾声，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。 操作策略：多单持有。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏强 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）162016200RU主力-老全乳（元/吨）2802800山东全乳胶老胶（元/吨）1245012500-50NR主力-STR20(人民币计）-111-91-20山东RSS3（元/吨）1510015150-50NR主力-STR20(美金计）-16-14-3山东越南3L（元/吨）1250012550-50RU5-1-1410-143020RU01（元/吨）1383013875-45RU9-5310335-25RU05（元/吨）1242012445-25RU1-9110010955RU09（元/吨）1273012780-50NR04-NR0310100NR主力（元/吨）1079010810-20RU主力-NR主力19401970-30期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-5000500基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-032020-092021-032021-092022-03沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（软商品） 5 / 11 图 5：沪胶5-9价差季节性 单位：元/吨 图 6：沪胶9-1价差季节性 单位：元/吨 -50005001000150020002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 -1000-50005001000150020002020/012020/02