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海底捞(06862):国内最优的连锁餐饮品牌之一,疫后复苏首选

海底捞,068622022-05-13易永坚平安证券缠***
海底捞(06862):国内最优的连锁餐饮品牌之一,疫后复苏首选

社会服务 2022年05月13日 海底捞(6862.HK) 国内最优的连锁餐饮品牌之一,疫后复苏首选 公司报告 公司首次覆盖报告 推荐(首次) 05月12日:13.36港元 主要数据 行业 社会服务 公司网址 www.haidilao.com 大股东/持股 NP United Holding Ltd./32.33% 实际控制人 张勇 总股本(百万股) 5574 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 5574 总市值(亿港元) 745 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元) 1.42 资产负债率(%) 71.71 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 Y IY ONGJIAN176@pingan.com.cn 平安观点:  火锅是极佳的中式餐饮赛道,是一种餐饮文化。1)火锅社交属性强,食材包容度高,且因具备连锁扩张优势占据中餐最大的市场份额,是极佳的中式餐饮赛道。根据弗若斯特沙利文数据,2020年火锅市场规模达4,380亿元,占中餐市场的14.1%。2)火锅满足多人就餐及社交需求,同时具备兼容并包特性,成为国人聚餐首选之一,并演化为一种强劲的中式餐饮文化。2020年疫情后火锅热度依旧不减,市场恢复快,韧性强。  海底捞的优势:极致服务占领客户心智,“连住利益,锁住管理”&产业链布局是成功的基础。1)国内餐饮行业竞争激烈,海底捞凭借“极致服务”深刻占领用户心智。2)“连住利益”并“锁住管理”:通过“计件工资”将个人利益与公司业务绑定,并提供清晰职业晋升路径和充分授权,解决餐饮行业的人员管理痛点;通过“师徒制”将个人利益与公司发展绑定,实现“人才裂变”及“门店裂变”。3)公司布局餐饮产业链企业,高度管控食品安全品质,同时将成本端后移,提高运营效率。  逆势拓店遭遇瓶颈,火锅出海机会与挑战并存。1)疫情下国内逆势拓店遭遇瓶颈,单店盈利及翻台率严重稀释,2021年翻台率明显承压整体仅为3次/天。2)火锅作为中式餐饮文化,尤其获得华人的认可,海外市场机会与挑战并存,截至2021年末公司海外门店数量达114家,今年3月公司任命新海外地区首席运营官,提升海外地区运营效率。  海底捞依旧是国内餐饮最强标杆之一。1)海底捞依旧是国内最好的连锁餐饮品牌之一,品牌知名度及影响力领先;公司提供的产品与服务满足国人聚餐社交需求,依然是普通居民的聚餐首选之一;公司所具备的管理纠错及自我迭代也是一种优秀的企业能力;中长期来看其品牌、单店、管理等在国内餐饮行业均属于“标杆”。2)公司尝试探索更多可能,以自我孵化、外部并购及门店业务拓展的方式切入更多品类推出更多品牌,持续探索新增长空间。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 28614 41112 44317 51507 59595 YOY(%) 7.8 43.7 7.8 16.2 15.7 归母净利润(百万元) 309 -4163 891 2701 4154 YOY(%) -86.8 -1446.1 121.4 203.0 53.8 毛利率(%) 57.1 56.3 56.7 56.7 56.7 净利率(%) 1.1 -10.1 2.0 5.3 7.0 ROE(%) 3.0 -52.6 10.4 25.9 31.1 EPS(摊薄/元) 0.06 -0.75 0.16 0.48 0.75 P/E(倍) 206.4 -15.3 71.6 23.6 15.4 P/B(倍) 6.2 8.1 7.5 6.1 4.8 -100%-50%0%50%May-21Sep-21Jan-22海底捞恒生指数 海底捞·公司首次覆盖报告 2/ 32  盈利预测及投资建议:我们认为海底捞依然是国内最好的餐饮连锁品牌之一,也是普通居民的聚餐首选之一,疫情和逆势扩张导致短期亏损和估值回落,但是中长期来看其单店模型和品牌价值持续强劲,建议持续关注疫后复苏和企业改革带来的经营数据修复及新业务探索进展。预测2022-2024年营收分别为443.17亿元、515.07亿元、595.95亿元,归母净利润分别为8.91亿元、27.01亿元、41.54亿元,对应EPS分别为0.16元、0.48元、0.75元,对应目前股价PE分别71.6倍、23.6倍、15.4倍,首次覆盖给予“推荐”评级。  风险提示:1)食品安全风险:食品安全问题及负面新闻,对公司品牌、客流将产生严重负面影响。2)疫情反复风险:疫情反复导致宏观经济不景气,影响顾客消费意愿,也使到店消费受阻,严重影响公司日常经营。3)管理及改革效果不及预期风险:若公司管理能力或改革效果不及预期,将对翻台率等经营数据及业绩产生不利影响。4)原料价格及人力成本上涨超预期风险:若原料及人力成本上涨超预期,且公司无法通过提价消化成本上涨或提升经营效率,利润或将受影响。5)业务拓展不及预期风险:自有新品牌的孵化及外部品牌收购等经营结果可能低于预期。6)市场变化风险:市场竞争加剧,或消费习惯发生变化,导致消费者对极致服务关注度下降,对公司盈利产生影响。 海底捞·公司首次覆盖报告 3/ 32 正文目录 一、 深耕二十八载,铸就中式餐饮龙头 ....................................................................................................... 6 1.1餐厅网络布局全球,中式餐饮龙头标杆 ......................................................................................................... 6 1.2股权结构集中稳定,激励计划绑定核心人才................................................................................................... 7 1.3门店网络持续扩张,2015-2019年高速成长,2021年开始调整 ...................................................................... 8 二、 火锅是极佳的中式餐饮赛道,是一种餐饮文化 .................................................................................... 10 2.1空间广、标准化高、效率高,火锅是极佳的中式餐饮赛道............................................................................. 10 2.2目前火锅市场格局分散,但集中度呈上升趋势 ............................................................................................. 12 2.3火锅文化强劲,疫情后热度不减 ................................................................................................................. 13 三、 极致服务占领客户心智,“连住利益,锁住管理”打造强大组织 ............................................................... 14 3.1以“极致的服务”占领客户心智,形成独特品牌印象........................................................................................ 15 3.2“连住利益”激发员工积极性,实现“自下而上”的裂变增长................................................................................ 16 3.3总部控制关键环节“锁住管理”,并持续优化组织架构适应公司发展 ................................................................ 19 四、 布局供应链,为发展提供强大支撑 ..................................................................................................... 20 4.1布局供应链,保障食品安全与品质 .............................................................................................................. 20 4.2供应链布局使成本后移,实现运营效率最大化 ............................................................................................. 21 五、 挑战:逆势拓店和客单价遭遇瓶颈,海外市场机会与挑战并存 ............................................................. 22 5.1疫情下国内逆势拓店遭遇瓶颈,经营数据承压 ............................................................................................. 22 5.2火锅出海,机会与挑战并存 ........................................................................................................................ 24 六、 未来看点:餐饮行业标杆,依然存在无限可能 .................................................................................... 25 6.1海底捞依旧是国内最好的餐饮连锁品牌之一................................................................................................. 25 6.2尝试探索更多可能,切入更多品类推出更多品牌 .......................................................................................... 27 七、 盈利预测及投资建议 ......................................................................................................................... 29 八、 风险提示 .......................................................................................................................................... 30 海底捞·公司首次覆盖

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