资本开支专题系列专题二：碳中和下油气行业上游资本开支发展趋势及其对供应的影响

能源与碳中和组 朱子悦 从业资格号F03090679 投资咨询号Z0016871 资本开支系列 专题一：全球百年经济变局下的“危”与“机”——新的需求周期是否到来？——20220511 专题二：碳中和下油气行业上游资本开支发展趋势及其对供应的影响——20220512 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 204060801001201402020/5/112020/9/112021/1/112021/5/112021/9/112022/1/11美元/桶WTIBRENT 中信期货研究|资本开支专题系列 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 2022-05-12 摘要： 油气行业上游资本开支与钻井、钻井与产量呈正相关性，但影响呈周期性波动：价格是长期资本开支的主要参考依据，新增资本开支与新增钻井、新增钻井与新增产量保持较高的正相关性。新增钻井对新增产量的影响呈周期性波动，当前处于高敏感期，因此钻井减少对产量影响较大；中期资本开支将小幅增长，推动钻井和产量增长，钻井对产量的影响趋于走弱。天然气投资决策自下而上，生产方式不同，钻井变化和产量变化相关性偏低。 近100年来全球共经历了4轮石油投资周期：依次为1910-1930年、1930-1970年、1970-2000年以及2000-2020年，最短跨度20年，最长跨度40年。价格是投资增长的主要驱动，而历史上每一次石油繁荣都给市场带来了新的供应。 当前油气行业上游支出处于本轮周期的最低水平：2020年油气上游投资仅3280亿美元，为近10年最低水平；2021年小幅增长至3510亿美元。当前油气行业上游支出呈现几个特点：1）勘探支出持续减少；2）国际油气公司资本开支收缩，可用产能减少；3）国家油气公司投资逆势增长，产能状况稳定；4）美国页岩油气企业资本开支意愿偏低。 2021年开始全球油气行业进入新一轮投资周期，但受碳中和制约投资增速或偏低：短期，高价推动下2022年全球油气上游资本开支或同比增长23%，但仍低于疫情前水平。2021年后油气行业进入新一轮投资周期，预计中期资本开支仍将保持增长，但碳中和背景下增速低于前几轮周期。其中，国际油气公司将逐渐降低油气投资比例，增加清洁能源投资；国家油气公司油气投资或保持稳健，新项目持续推进；俄罗斯油气企业投资或将受到地缘冲突带来的负面冲击，而页岩油气企业资本开支保持克制。 中期资本开支将缓慢增长，预计到2025年资本开支仅小幅高于2019年疫情前水平，因此供应增长相对偏慢，或呈现偏紧格局，但不会出现严重供应短缺。长期，碳中和下资本开支逐步放缓，供应增长或受影响，导致供应弹性下降，价格波动加大。 风险因素：地缘冲突、经济衰退、能源政策转向专题二：碳中和下油气行业上游资本开支发展趋势及其对供应的影响 本文主要分析了油气行业上游资本开支对供应的影响。新增资本开支与新增钻井高度相关，但新增钻井对新增产量的影响呈周期性，当前相关性偏高，中期或下降。中期资本开支仍将增长而增速偏低，供应增长或偏慢，但不会出现严重供应短缺；但碳中和下长期资本开支将减少，或影响长期供应增长。 报告要点 中信期货研究|资本开支专题系列 2 / 22 目录 摘要：.................................................................................................................................................... 1 一、油气行业上游资本开支变化对供应的影响................................................................................ 4 1.1、上游资本开支变化与石油钻井和产量呈正相关性 ...................................................................................... 4 1.1.1、常规石油项目上游资本开支对供应的影响 ........................................................................................ 5 1.1.2、非常规石油项目资本开支对供应的影响 ............................................................................................ 6 1.1.3、上游资本开支对当前石油供应的影响 ................................................................................................ 7 1.2、天然气项目因投资决策体系不同，钻井对产量影响弱于石油 .................................................................. 8 二、全球石油资本开支周期历史回顾................................................................................................ 9 2.1、1910-1930年：汽车时代下的石油繁荣 ..................................................................................................... 10 2.2、1931-1970年：二战后的全球重建与石油七姐妹的垄断 ......................................................................... 10 2.3、1971-2001年：冲击、瓦解与重塑 ............................................................................................................. 10 2.4、2002-2020年：再繁荣与衰落 ..................................................................................................................... 10 三、当前油气行业上游支出情况...................................................................................................... 11 3.1、上游勘探支出持续下滑，导致全球已探明储量停滞不前 ........................................................................ 11 3.2、受疫情影响，2020年全球油气上游资本开支处于近10年来最低水平 ................................................. 12 3.3、不同类型上游公司的资本开支境遇存在差异 ............................................................................................ 13 四、碳中和下，全球油气行业上游资本开支发展趋势及其对供应的影响.................................. 14 4.1、全球油气行业上游资本开支自2021年开始缓慢回升，但长期将转向可再生能源投资 ...................... 14 4.1.1、全行业融资面临更多挑战，资本开支不确定性增加 ...................................................................... 15 4.1.2、国际油气公司降低上游油气投资比例，并制定碳中和战略 .......................................................... 16 4.1.3、OPEC国家油气公司保持稳定投资，新增项目持续推进 ................................................................ 17 4.1.4、俄罗斯未来情况存在较大不确定性，资本开支与产能有一定下行压力 ...................................... 17 4.1.5、页岩油气资本开支保持谨慎 ............................................................................................................. 19 4.2、弱资本开支周期下供应增长放缓，但中期出现严重短缺概率较低 ........................................................ 20 4.2.1、2025年全球上游资本开支变化对原油产量影响的推演 ................................................................. 20 4.2.2、资本开支增长缓慢，全球油气供应弹性偏低 .................................................................................. 21 免责声明.............................................................................................................................................. 22 中信期货研究|资本开支专题系列 3 / 22 图目录 图 1： 1990-2020年资本开支、油价、钻井及产量相关性 ......................................................... 4 图 2： 油价、钻井、资本开支和产量同比变化 ............................................................................ 4 图 3： 月度全球原油钻井同比百分比和产量同比绝对值的36个月滚动相关系数 .................. 5 图 4： 月度全球原油钻井同比百分比和产量同比绝对值 ............................................................ 5 图 5： 月度OPEC原油钻井同比百分比和产量同比绝对值的36个月滚动相关系数 ................ 6 图 6： 月度OPEC原油钻井同比百分比和产量同比绝对值 ........................