美国油气勘探开采公司运营追踪系列二：CXO：19年计划产量、资本开支持续增长

莫尼塔研究 业绩点评 | 2019年3月14日 财新智库旗下公司 01 请务必阅读末页的免责声明。 美国油气勘探开采公司运营追踪系列二 ——CXO：19年计划产量、资本开支持续增长 运营情况总结： 研究部 2019年平均日产量将达31.8-32.9万桶油当量/日，预计将同比增加21%-25% 日前，康休资源公司（ Concho Resources, Inc. NYSE:CXO）发布2018年年报及2019年经营计划。2018年第四季度，康休资源公司（以下简称康休或公司）平均实现原油产量19.97万桶/日（环比+8.2%）、天然气产量650.9百万立方英尺/日（环比+6.3%）。2018全年平均日产量26.29万桶油当量/日，同比增加36.5%。 伴随钻井和完井项目持续投资和建设，公司计划2019年第一季度平均日产量将达30-30.6万桶油当量/日；计划2019年全年平均日产量将达31.8-32.9万桶油当量/日，其中原油产量将达21.1-21.8万桶/日。全年平均日产量和原油产量预计分别同比增长21%-25%和26%-30%。 2019年全年资本支出计划28-30亿美元，同比增加12% 公司坚持实行经营性现金流全面覆盖资本开支的策略，2018年内，公司在原油和天然气项目上资本支出（不包含并购）26亿美元，全年经营性现金流为25.58亿美元，经营性现金流基本覆盖资本开支。截止2018年第四季度，公司现金流已连续第三年超过其资本投资，在过去14个季度中已经产生12笔自由现金流。 根据公司发布的经营预测，2019年第一季度资本支出在8.25-8.75亿美元内；2019年全年资本支出计划在28-30亿美元，较2018年增加12%，其中94%将用于钻井和完井项目。 油气产量及实现价格上涨，公司营业收入同比增加 主要得益于1）石油和天然气产量的增加，2）石油和天然气实现价格的增加（不包括衍生活动的影响），以及3）收购RSP公司带来的协同效应，2018年全年，公司实现营业收入为41.51亿美元，比2017年的25.86亿美元同比增长61％（图表3）。其中，全年石油总产量为61.25百万桶，同比增长41％；平均实现油价（不包括衍生活动的影响）为56.22美元/桶，同比增加17％。全年天然气总产量为2083.3亿立方英尺，同比增加29％；平均实现天然气价格（不包括衍生活动的影响）为3.40美元/千立方英尺，同比增加11％。在生产成本方面，公司自2014年油价下跌以来开始加强成本管控，其中生产费用在近2年内的各期均维持在稳定水平（图表2）。 陈秋祺 qiuqichen@cebm.com.cn 程枫 fcheng@cebm.com.cn 莫尼塔研究 业绩点评 财新智库旗下公司 02 2019年3月14日 图表1：经营性现金流全面覆盖资本开支策略 图表2： 当量桶油成本管控，生产费用维稳 康休资源公司（Concho Resources）：成立于2006年2月，主要专注于开发位于美国新墨西哥州东南部和西德克萨斯州的二叠纪盆地(Permian Basin)，目前为二叠纪盆地最大的页岩油气开采公司。康休公司战略专注于长期油气项目的储备和勘探活动，并寻求符合战略和财务目标的收购。截至2018年年底，公司合计探明储量为1,187百万桶油当量（原油为750百万桶，天然气为26,240亿立方英尺），同比增长41%，其中原油占比63%，较2017年的60%上涨3个百分点。 图表3：康休公司运营状况统计 来源：Bloomberg，公司公告，莫尼塔研究 1Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q18QoQ20172018YoY产量原油（千桶/日）113.6113.2119.6130.0143.8143.2184.6199.78.2%119.1167.840.9%天然气（百万立方英尺/日）406.6428.8441.6488.4505.0514.7612.5650.96.3%441.3570.829.3%日产量（千桶油当量/天）181.4184.7193.2211.5227.9229.0286.6308.27.5%192.7262.936.5%实现均价原油（美元/桶）49.144.845.353.461.361.059.343.4-26.8%48.156.216.8%天然气（美元/千立方英尺）3.02.73.23.43.43.23.63.4-6.6%3.13.410.7%桶油成本(美元/桶油当量）生产费用5.45.96.06.06.36.25.96.12.2%5.86.15.9%采掘从价税2.92.62.73.03.43.43.42.6-22.3%2.83.213.1%集中、处理和运输————0.50.50.60.723.3%—0.6—折旧、折耗和摊销17.416.716.015.115.414.915.415.93.0%16.315.4-5.4%销售、管理及行政费用3.43.73.63.23.33.43.13.21.9%3.53.3-6.1%重点财务指标（百万美元）营业收入6125676277809479451,1921,067-10.5%2586415160.5%营业费用-449298704959-757331,417-854n.m.15121221-19.2%营业利润1061269-77-1791,022212-2251,921n.m.10742930172.8%其他收入/费用402410227-67354330-30.2%19341-78.8%税前利润1021245-179-2061,089177-2681,891n.m.8812889227.9%所得税费37193-66-47325440-69378n.m.-75603n.m.净利润650152-113267835137-1991,513n.m.9562286139.1%现金流量表指标（百万美元）经营活动提供的现金净额407398380510488602771697-9.6%1695255850.9%投资活动提供的现金净额330-498-1039-512-93-472-857-794n.m.-1719-2216n.m.融资活动中使用的现金净额-19-9-32-395-75557332.7%-29-342n.m.原油和天然气项目资本支出（不包含并购）39338242550045050174990020.2%1700260052.9%比率销售、管理及行政费用率0.5%0.7%0.6%0.4%0.3%0.4%0.3%0.3%0.1%0.1%净利率106.2%26.8%n.m.34.2%88.2%14.5%n.m.141.8%37.0%55.1% 莫尼塔研究 业绩点评 财新智库旗下公司 03 2019年3月14日 业绩发布会其他关键信息总结： 2018年第三季度初收购RSP能源公司，康休公司增加了约92,000英亩的油井项目及土地。2018年7月19日，康休公司以每股148.27美元的价格发行约5100万股普通股，向RSP原股东以约为75亿美元的价格成功收购RSP能源公司（RSP Permian, Inc.），此次收购为康休本年度内极具里程碑意义的事件。此前，RSP是一家独立的石油和天然气公司，在西德克萨斯州的二叠纪盆地从事非常规石油、天然气等的勘探、开发和生产业务，RSP的绝大部分项目位于Midland Basin和South Delaware Basin的核心区域的大型连续区块上。此次收购后，康休成为二叠纪盆地最大的非常规页岩油生产商，公司增加约92,000英亩的油井项目及土地，较大提升了其规模地位和增长潜力（图4、图5）。此后，公司将逐步推进落实4个多井勘探项目：在Delaware Basin推进5井同步开发项目Taylor，在Midland Basin推进13井同步开发项目Ted Johnson、6井同步开发项目Calverley和5井同步开发项目Spanish Trail，预计将在19年投产。 图表4：2017年底康休公司项目及资产分布情况 图表5：2018年底康休公司项目及资产分布情况 来源：公司公告，莫尼塔研究 优质资源回报率可观，资产质量计划引领公司向大规模制造业发展。2018年康休资源公司持续坚持批量生产模式以及“大规模”生产等重要战略部署，公司目前处于过渡阶段。2018年，康休通过投资组合高等级开发和划分，将横向资源增加到120亿桶石油当量，大约2/3的横向优质资源溢价达到60美元（WTI价），实现了35％以上的回报率，该优质资源的平均内部收益率为68％，以目前的速度拥有约可持续40年。此外，公司在2018年执行了15项资产交易，总计占地6万英亩。公司出售了非核心资产，收益约为3.6亿美元，并从对Oryx区域集合系统的投资中获得了1.6亿美元的收益。公司处于大规模制造业发展的过渡时期，2018年已完成项目的效益表现非常强劲。 现金流首先运用于资本支出以及股利发放，2018年第四季度已发放股息。自由现金流和业务前景表现良好，公司在2018年第四季度发放股息。公司预计2019年经济将放缓，将出现活动水平和服务成本与市场现实反应之间的3至4个月的延迟，油价高启将对公司注入利好动力，而油价的反复波动也不会造成巨大冲击。公司持续关注自由现金流的增长并维持资产负债表的实力，若油价或服务成本等带来利空因素，公司优先考虑保留自由现金流。 管道设施助力Delaware盆地原油运输，油品产品基于市场定价作小幅调整。截止2018年底，康休在Delaware盆地的探明储量为674百万桶油当量，占总探明储量的57％。大部分的Delaware盆地产品在新墨西哥州与Alpha Crude Connector，LLC（“ACC”）管道系统相连；在德克萨斯州与五个采集系统相连，其中一个系统是Oryx Southern Delaware Holdings LLC.的石油集中和运输系统，康休占有其23.75%的所有权。剩余生产产品则通过卡车运输出售。目前康休基于市场定价出售其生产油，以 莫尼塔研究