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资本开支系列研究专题三:高利润驱动下,铜矿资本开支能否再迎高增?

2022-05-13沈照明、李苏横中信期货北***
资本开支系列研究专题三:高利润驱动下,铜矿资本开支能否再迎高增?

有色金属研究团队 研究员: 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号:F3074367 投资咨询号:Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号:F03093505 投资咨询号:Z0017197 资本开支系列 专题一:全球百年经济变局下的 “危”与“机”——新的需求周 期是否到来?——20220511 专题二:碳中和下油气行业上游 资本开支发展趋势及其对供应 的影响——20220512 专题三:高利润驱动下,铜矿资本开支能否再迎高增?——20220513 100120140160140240340440Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|资本开支系列研究 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 2022-05-13 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 专题三:高利润驱动下,铜矿资本开支能否再迎高增? 摘要: 影响铜矿资本开支的因素包括利润、矿带发现及行业政策等,其中利润是根本原因,2000年以来铜矿资本开支的大幅扩张就是受利润的驱动,而矿带发现及行业政策也是非常重要的因素,20世纪80-90年代发展中国家矿业非国有化改造,促进了矿带的发现。 铜矿资本开支周期大致分三种状态,利润驱动阶段、行业政策驱动阶段和利润和行业政策双驱动阶段,我们当前处于利润和行业政策双驱动的阶段,智利和秘鲁政府致力于追求矿业利润重新分配,矿业政策面临不确定性,矿业投资也存在较大不确定性。 从过去来看,全球铜矿产能呈现连年增长的趋势,产能增速稳定维持在-2%~6%的波动区间,期限年均复合增速为2.5%。经格兰杰因果模型检验,资本开支增速有效领先铜矿产能增速5年,与全球铜矿平均开发周期相匹配,同时以卡莫阿-卡库拉铜矿建设实例作为印证。 根据模型测算,未来资本开支增速对产能增速的实际影响较小,主要由于2017-2021年行业资本开支波动较往年偏小和静态模型的部分弊端,我们预计未来5年产能增长的自驱性相对较强,平均每年增速约为3.1%,而ICSG预测数据为4.9%。通过2022年全球铜矿排产计划计算,2022年预计产能增速为4.3%,自下而上印证结果可靠性。 将2020年世界铜矿产量排名前五的公司作为行业代表,进行资本开支回溯和预测,我们认为未来4年铜行业资本增速将继续增加,其中2022年增幅最大,为17%。 伴随着中国政府从追求GDP增速到追求GDP质量的转变,中国铜冶炼行业政策已经由比较大的转向,铜冶炼产能在2015年前后从高增长转变为低速增长。在这个背景下,我们认为未来4年铜冶炼利润有望维持在当前偏正常水平或者进一步修复。 风险因素:智利和秘鲁矿业政策不确定性、其他地区大型铜矿开发超预期 我们分析了铜矿资本开支的影响因素及铜矿资本开支周期;也对智利和秘鲁铜矿政策做了一些梳理。我们以卡莫阿-卡库拉铜矿建设实例,分析了铜矿可行性到达产各阶段所用的时间;根据模型测算,资本开支领先铜矿产能增速5年。通过对世界铜矿产量排名前五的公司资本开支回溯和预测,我们认为未来4年铜矿资本开支增速将继续回升,但需要重点留意智利和秘鲁矿业政策的变动。 报告要点 中信期货研究|资本开支专题系列 2 / 22 目录 摘要: ............................................................................................................................................................................................. 1 一、铜矿资本开支的影响因素 ..................................................................................................................................................... 4 1.1、铜价 ....................................................................................................................................................................................... 4 1.2、矿带发现 ............................................................................................................................................................................... 6 1.2.1铜矿分类 .............................................................................................................................................................................. 6 1.2.2 铜矿分布 ............................................................................................................................................................................. 6 1.2.3 全球大型铜矿发现 ........................................................................................................................................................... 7 1.3、行业政策 ............................................................................................................................................................................... 8 1.3.1 全球铜矿政策历史变革 ..................................................................................................................................................... 8 1.3.1.1 世界最早的矿业立法起始于欧洲 ................................................................................................................................. 8 1.3.1.2 发展中国家独立,资源国主权概念强化 ..................................................................................................................... 9 1.3.1.3 20世纪80-90年代,非国有化改造 ............................................................................................................................ 9 1.3.1.4 21世纪关注可持续发展 .............................................................................................................................................. 9 1.3.2智利和秘鲁矿业政策未来动向 .......................................................................................................................................... 9 1.3.2.1 智利矿业政策未来动向 ................................................................................................................................................. 9 1.3.2.2 秘鲁矿业政策未来动向 ............................................................................................................................................... 10 二、1987-2021铜资本开支周期分段及描述 ............................................................................................................................ 11 2.1、行业政策驱动阶段 ............................................................................................................................................................. 11 2.2、利润驱动阶段 ..................................................................................................................................................................... 11 2.3、利润和政策共同驱动阶段 ................................................................................................................................................. 12 三、铜资本开支与铜矿产出的传导 ..................

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