电子行业简评报告：2022Q1功率景气度未改，产能释放助力全年高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子行业：半导体的估值不高了  【电子行业】周报：头部大厂竞争先进制程，国产化合物半导体市场整合突破  电子行业：纳芯微上市，看好模拟赛道公司持续成长 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 缺芯促使下游客户国产化导入加速，2021年功率板块营收高速成长。2021年伴随新冠疫情逐渐恢复，下游客户需求强劲复苏，其中新能源汽车和光伏发电等新兴产业开启加速成长，致使功率半导体出现供不应求状态，下游客户出于保供和供应链稳定性考虑加速国产化导入进程。板块内大部分公司营收增速均达到50%以上。 ⚫ 缺芯涨价使板块公司毛利率大幅提升，利润增速大幅超过收入增速。在行业供需失衡情况下，部分功率半导体产品价格出现一定程度上涨，增厚上市公司净利润。板块内大部分公司净利润增速都在1倍以上，且大幅高于收入增速。新洁能、东微半导、士兰微、华润微和斯达半导毛利率分别达39.12%、28.72%、33.19%、35.33%和36.73%，同比分别增长13.75pct、10.87pct、10.69pct、7.86pct和5.16pct。 ⚫ 下游高景气和上游缺芯双重催化下，21年功率板块实现戴维斯双击。年初至12月31日，士兰微、宏微科技、斯达半导、扬杰科技和时代电气涨幅靠前，分别上涨116.89%、61.13%、58.41%、51.75%和43.43%。此外，士兰微、斯达半导、银河微电、扬杰科技、时代电气和宏微科技区间最大涨幅分别达161.32%、138.50%、90.93%、86.42%、83.44%和69.74%。 ⚫ 2022Q1功率公司业绩同比延续高增，龙头公司环比保持正增长。2022年，新能源汽车、光伏风电等下游需求持续旺盛，消费电子和家电等下游领域自2021Q4开始需求增长开始放缓，回顾2022Q1下游新能源领域占比高的功率企业环比依旧保持较高增长。其中，扬杰科技、斯达半导、新洁能和华润微分别实现净利润2.90亿元、1.52亿元、1.12亿元和6.10亿元，环比分别+32.58%、+15.30%、+12.70%和+4.73% ⚫ Q1存货账面价值提升但周转率持平，彰显2022年强劲增长动能。2022年功率半导体中高端产品线，如中高端MOS和IGBT等芯片产能依旧偏紧，上游代工厂涨价预期致使行业公司提前备货，2022Q1行业公司整体存货账面价值较2021年底有所提升，但存货周转天数仍较2021年持平或略有提升，彰显2022年全年行业的高增长动能。 ⚫ 展望未来，我们认为功率半导体板块依旧具备高确定性和高成长性。一方面，伴随新能源汽车、光伏风电等行业蓬勃发展，对IGBT、SiC等高端功率器件需求将不断提升；另一方面，在经历了2021年的全球缺芯潮后，汽车、工业和新能源等下游客户加速导入国产供应商，众多公司相继获得车规IGBT定点或通过光伏逆变器厂商验证通过。随着华虹无锡12吋线、积塔半导体和中芯绍兴以及粤芯半导体等代工厂产能的释放，功率板块2022年业绩有望延续高增长。 ⚫ 投资建议：推荐关注斯达半导、扬杰科技、宏微科技、时代电气、士兰微、新洁能、东微半导、捷捷微电等。 ⚫ 风险提示：需求不及预期、代工产能释放不及预期、研发不及预期。 -0.4-0.200.20.411-May22-Jul2-Oct13-Dec23-Feb6-May电子沪深300 [Table_Title] 2022Q1功率景气度未改，产能释放助力全年高增 [Table_ReportDate] 电子 | 行业简评报告 | 2022.05.11 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 缺芯+国产替代，21年功率板块实现戴维斯双击 缺芯促使下游客户国产化导入加速，2021年功率板块营收高速成长。2021年伴随新冠疫情逐渐恢复，下游客户需求逐渐复苏，其中新能源汽车和光伏发电等新兴产业开启加速成长，致使功率半导体出现供不应求状态，下游客户出于保供和供应链稳定性考虑加速国产化导入进程。板块内大部分公司营收增速均达到50%以上。 图 1 2019-2021年功率板块公司收入 资料来源：Wind，首创证券 注：华润微取产品与方案业务收入，时代电气取功率半导器件业务收入。 表 1 功率半导体公司2021年营业收入、净利润及同比增速 营业收入（亿元） YoY 净利润（亿元） YoY 斯达半导 17.07 77.22% 3.99 120.63% 扬杰科技 43.97 68.00% 8.26 116.12% 宏微科技 5.51 66.04% 0.68 157.13% 时代电气 151.21 -5.69% 20.35 -18.50% 士兰微 71.94 68.07% 15.18 不适用 新洁能 14.98 56.89% 4.10 194.55% 东微半导 7.82 153.28% 1.47 430.66% 华润微 92.49 32.56% 22.58 113.06% 捷捷微电 17.73 75.37% 4.92 74.44% 银河微电 8.32 36.40% 1.41 102.58% 资料来源：Wind，首创证券 缺芯涨价致使功率公司毛利率大幅提升，净利润增速是收入增速2倍以上。在行业供需失衡情况下，部分功率半导体产品价格出现一定程度上涨，增厚上市公司净利润。板块内大部分公司净利润增速都在1倍以上，且大幅高于收入增速。新洁能、东微半导、士兰微、华润微和斯达半导毛利率分别达39.12%、28.72%、33.19%、35.33%和36.73%，同比分别增长13.75pct、10.87pct、10.69pct、7.86pct和5.16pct。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2 2017-2021年功率板块公司毛利率 图 3 2019-2021年功率板块公司净利润 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 新能源领域收入占比持续提升，公司产品结构持续升级。2021年，功率半导体公司把握住缺芯和国产替代良机，加速向新能源汽车、光伏风电和工控等领域拓展，中高端应用领域占比持续提升。其中，斯达半导2021年新能源领域收入占比由2020年的22.31%快速提升至33.48%；新洁能IGBT产品收入占比由2020年的1.34%提升至2021年的5.39%。 图 4 2016-2021年斯达半导各下游应用领域收入占比 图 5 2020年-2021年新洁能各工艺平台产品收入占比 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 下游高景气度和上游缺芯的双重催化下，2021年功率板块公司迎来了戴维斯双击。年初至12月31日，士兰微、宏微科技、斯达半导、扬杰科技和时代电气涨幅靠前，分别上涨116.89%、61.13%、58.41%、51.75%和43.43%。此外，士兰微、斯达半导、银河微电、扬杰科技、时代电气和宏微科技区间最大涨幅分别达161.32%、138.50%、90.93%、86.42%、83.44%和69.74%。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 6 2021年功率板块公司股价走势 资料来源：Wind，首创证券 注：斯达半导、新洁能、捷捷微电、华润微、士兰微和扬杰科技取2021年1月4日股价作标准化处理；宏微科技和时代电气分别取上市首日股价作标准化处理。 图 7 斯达半导PE Band 图 8 士兰微PE Band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 9 宏微科技PE Band 图 10 新洁能PE Band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 11 扬杰科技PE Band 图 12 华润微PE Band 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2 2022需求旺盛叠加产能释放，板块高成长性依旧 2022Q1功率板块公司业绩同比延续高增，龙头公司环比维持正增长。进入2022年，新能源汽车、光伏风电等下游需求持续旺盛，消费电子和家电等下游领域自2021Q4开始需求增长相对放缓，回顾2022Q1下游新能源领域占比高的功率企业环比依旧保持较高增长。其中，扬杰科技、斯达半导、新洁能和华润微分别实现净利润2.90亿元、1.52亿元、1.12亿元和6.10亿元，环比分别+32.58%、+15.30%、+12.70%和+4.73% 表 2 功率半导体公司2022Q1归母净利润、扣非后归母净利润及同环比增速 公司名称 归母净利润（亿元） YoY QoQ 扣非后归母净利润（亿元） YoY QoQ 斯达半导 1.51 101.54% 14.71% 1.45 123.32% 14.26% 扬杰科技 2.76 77.82% 35.87% 2.74 79.59% 60.47% 宏微科技 0.12 -25.74% -44.82% 0.11 不适用 21.89% 时代电气 3.41 31.01% -58.18% 2.12 不适用 -67.23% 士兰微 2.68 54.54% -66.03% 2.60 59.41% 25.00% 新洁能 1.12 49.55% 12.70% 1.10 47.74% 13.70% 东微半导 0.48 129.98% -11.81% 0.47 不适用 -8.96% 华润微 6.19 54.88% 6.01% 6.00 62.00% 10.20% 捷捷微电 1.00 0.08% -7.17% 0.88 -4.16% -7.30% 银河微电 0.20 13.69% -43.69% 0.17 -1.61% -43.38% 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 图 13 功率半导体公司2020Q1-2022Q1毛利率 资料来源：Wind，首创证券 Q1存货账面价值提升但周转率总体持平，彰显2022年强劲增长动能。2022年功率半导体中高端产品线，如中高端MOS和IGBT等芯片产能依旧偏紧，上游代工厂涨价预期致使行业公司提前备货，2022Q1行业公司整体存货账面价值较2021年底有所提升，但存货周转天数仍较2021年持平或略有提升，彰显2022年全年行业的高增长动能。 图 14 功率半导体公司2020Q1-2022Q1期末存货账面价值 图 15功率半导体公司2020Q1-2022Q1存货周转天数 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 展望未来，我们认为功率半导体板块依旧具备高确定性和高成长性。一方面，伴随下游新能源汽车和光伏风电等新能源行业的蓬勃发展，对功率半导体特别是IGBT、SiC等高端功率半导体器件需求将不断提升；另一方面