理想汽车：Q1营收稳增长，毛利率表现亮眼，产品矩阵逐步完善

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 汽车 证券研究报告 2022年05月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《汽车-行业点评:4月新势力销量点评：疫情导致生产和交付端承压，埃安、零跑表现较好》 2022-05-03 2 《汽车-行业点评:理想L9亮相，飞凡R7与五菱Airev同步公告——工信部发布第355批新能源汽车《公告》》 2022-04-24 3 《汽车-行业点评:特斯拉：Q1业绩超预期，扩产能为当前首要目标，盈利能力持续向好》 2022-04-22 行业走势图 理想汽车：Q1营收稳增长，毛利率表现亮眼，产品矩阵逐步完善 Q1营收稳增长，毛利率表现亮眼，现金储备充裕 5月10日，理想汽车发布22Q1业绩，22Q1公司实现营业收入95.6亿元，同比/环比+167.5%%/-10.0%%，其中车辆销售收入93.1亿元，同比/环比+168.7%/-10.3%。净亏损1087万元，同比大幅收窄。22Q1公司共交付31716辆，同比+152.1%。我们认为，一季度在疫情反复导致供应链紧张，电池原材料价格大幅上涨导致成本端承压的前提下，公司业绩表现稳定，后续随着上海、吉林等地疫情逐步得到控制，供应链压力释放，交付量有望回升并带动营收及利润增长。 22Q1公司毛利21.6亿元，同比/环比+250.9%/-9.1%，毛利率22.6%，同比/环比+5.3pct/0.2pct，在电池原材料大幅上涨下，公司毛利率同环比均实现正增长，表现亮眼。根据22Q1业绩交流电话会，Q1公司拥有储备库存，电池原材料价格上涨影响部分成本。4月初，理想汽车上调理想ONE售价1.18万，公司认为本次调价已充分反应公司对未来一段时间内原材料价格上涨的预期，短期内没有二次涨价的计划。需求方面，管理层表示涨价后理想ONE订单需求仍维持稳定，自4月末开始逐步回升。现金流方面，22Q1公司自由现金流5.02亿元，截至一季度末，公司现金储备达511.9亿元。我们认为，公司现金流情况较好，对整个供应链及终端门店的把控经营能力较强。 持续加大研发投入，销售服务网络持续扩张，疫情恢复后交付量有望回升 交付量方面，22Q1公司共交付31716辆，同比+152.13%。4月共交付4167辆，我们认为受上海地区疫情反复的影响，交付环比下滑。根据22Q1业绩交流电话会，目前上海地区汽车产业链相关企业已陆续复工复产，公司主要供应商已复工复产过半。我们认为，疫情反复导致供应连紧张，影响公司生产交付，但公司产品力强需求旺盛，后续交付量有望随疫情恢复而同步回升。 22Q1公司研发费用13.74亿元，同比/环比+167.32%/11.71%，研发费用率14.37%，呈持续攀升态势。22Q1公司累计拥有217家零售中心，覆盖102座城市，截至4月30日，公司累计拥有225家零售中心，覆盖106座城市。我们认为，公司持续研发投入有助于提升公司及产品竞争力，持续扩大销售及服务网布局对后续交付起到稳定支撑作用。当前公司现金流情况良好，现金储备量充裕，可有效支持后续研发投入及销售服务网络的扩张工作。 “两种动力+两种形态“双轮驱动，加速完善产品布局 根据22Q1业绩交流电话会，新车型方面，根据公司介绍理想汽车的全尺寸增程式SUV理想L9将于三季度正式交付，该产品汇集安全性、高性能、智能化于一身，目标客户群体依旧定位于家庭用户，价格40-50万，理想L9产品竞争力强，公司对后续交付量充满信心。22-23年是理想汽车的产品大年，公司将同时布局增程+纯电两条发展路线，以30-40万为基础上下打通价格区间。增程和纯电平台将拥有各自不同的产品形态，每10万为一个价格段，打造热销产品。我们认为，公司产品矩阵逐渐完善，产品定位能力强，服务目标客户群体明确，在同价位区间内产品竞争力强，后续新车型推出有望进一步提振交付，公司营收及利润有望随之受益。 受疫情影响供应链承压，营收及交付有望在疫情恢复后回升 根据公司22Q2指引，二季度交付量为21000-24000辆，营收为61.6-70.4亿元。我们认为，公司交付及营收预期环比下调主要考虑到上海地区疫情因素以及大宗原材料涨价的影响。目前公司产品需求旺盛，若疫情恢复、芯片及动力电池等供应连压力得到缓解，交付及营收有望超预期。 风险提示：公司新车交付量不及预期、新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片及动力电池等零部件供应不稳定、疫情影响车辆销售、新产品推出不及预期。 -25%-17%-9%-1%7%15%23%31%2021-052021-092022-01汽车沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 图1：公司营收及增速（单位：亿元）及增速（%） 资料来源：Wind、天风证券研究所 图2：公司扣非归母净利润、研发费用（单位：亿元）及增速（%） 资料来源：Wind、天风证券研究所 图3：公司单月交付量（单位：辆） 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 8.5219.4725.1141.4735.7550.3977.75106.2095.62319.78158.77209.67156.11167.45128.6428.9465.16-13.7940.9454.3036.59-9.97-500501001502002503003500204060801001202020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1营业总收入（亿元）同比(%)环比(%)-2.53-1.59-1.191.08-3.60-2.35-0.222.96-0.111.902.013.353.745.146.538.8812.3013.74170.53%224.88%165.07%228.88%167.32%0%50%100%150%200%250%-6-4-202468101214162020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1扣非归母净利润（亿元）研发费用（亿元）研发费用同比(%)11802691447262221481834244527113504369246466126537923004900553943237713858994337094764913485140871226884141103402000400060008000100001200014000160001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年月交付量2021年月交付量2022年月交付量 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4公司各季度交付量（单位：辆） 资料来源：理想汽车官网、天风证券研究所 289666048660144641257917575251163522131716334.36%166.13%190.02%143.51%152.13%0%50%100%150%200%250%300%350%400%050001000015000200002500030000350004000020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1交付量(辆）同比（%） 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com