四方达（300179）公司动态点评 2022年05月06日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年05月06日 目前股价 10.80 总市值（亿元） 52.70 流通市值（亿元） 40.83 总股本（万股） 48,794 流通股本（万股） 37,802 12个月最高/最低 13.96/4.95 分析师：王志杰 S1070519050002 ☎ 021-31829812  wangzhijie@cgws.com 联系人（研究助理）：孙培德 S1070121050045 ☎ 021-31829829  sunpeide@cgws.com 数据来源：同花顺iFinD 超硬材料龙头企业，布局CVD金刚石制备技术，打造业绩成长点 ——四方达（300179）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 318 417 554 725 920 (+/-%) -36.5% 30.9% 32.8% 31.0% 26.9% 归母净利润（百万元） 75 92 147 199 255 (+/-%) -35.6% 22.2% 60.2% 34.9% 28.2% 摊薄EPS（元/股） 0.15 0.19 0.30 0.41 0.52 PE 71 57 36 26 21 资料来源：长城证券研究院 ◼ 事件：公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。 ◼ 超硬材料龙头企业，业绩实现较快速成长：2021年公司实现营业收入4.17亿元，同比增长30.90%；实现归母净利润9202.77万元，同比增长22.23%；实现扣非后归母净利润6607.31万元，同比增长57.12%。2022年第一季度，公司实现营业收入1.26亿元，同比增长37.93%；实现归母净利润4126.02万元，同比增长82.55%；实现扣非后归母净利润3224.65万元，同比增长47.29%。 ◼ 油气市场需求迎来复苏，超硬刀具技术储备丰富，应用场景丰富，竞争优势明显，看好未来发展：分业务来看，2021年公司资源开采类产品实现营业收入2.35亿元，同比增长20.79%。公司目前已经形成较为完整的产品体系，应用地层涵盖软地层、中硬层、硬地层、含砾地层等所有地质结构的平齿、异形齿产品组合，在油气勘探与开采作业中表现优异。公司近年推出一系列新产品享誉国内外，进一步巩固公司石油/天然气钻探用金刚石复合片的高端齿地位，打破国内高端齿以进口为主的竞争格局，成为进口石油/天然气钻探用金刚石复合片高端齿的强劲对手，大幅降低国内油气开采成本。2020年，受新冠肺炎疫情全球扩散的影响，世界经济整体活跃度下降，原油价格大幅下挫后缓慢回升，全球钻井平台数量降至历史低位后逐步增加，油气开采类产品的市场需求触底后呈现回升态势。石油作为国家生存和发展不可或缺的战略资源，对保障国家经济、社会发展和国防安全有着不可估量的作用，短期内石油的重要地位无法取代。自2020年四季度以来，油气开采类产品市场景气度正在逐步回升，北美活跃钻井平台数量持续提升，随着世界经济的进一步恢复和油价的走高，未来这一趋势有望持续，从而带动对于油气开采类产品的需求。 精密加工类产品方面，公司实现营业收入1.59亿元，同比增长52.14%。公司精密加工类产品在精密超精密、高速超高速加工作业中表现优异，产品已覆盖金属切割、非金属切割、精密线材加工等领域，主要产品包括-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%21/521/621/821/1021/1122/122/222/4四方达沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 机械设备 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 PCD刀片、金刚石刀具、PCD微钻钻头、金刚石锯片、PCBN刀片、CBN刀具、拉丝模坯、成品模等。公司PCD刀片的直径、粒度牌号、生产规模一直引领国内市场，产品质量已达世界先进水平。在工业制造升级的大背景下，难加工材料的应用日益增多，对加工刀具性能也不断提出更高的要求，可实现高效率、高稳定性、长寿命加工的超硬刀具的应用日渐普及，在汽车、航空航天、能源、模具等领域发挥着重要作用。随着我国制造业不断升级，在汽车发动机领域、航空航天等领域自主化能力持续提升，高端机床的需求和开工率均有显著增长，将有望推动高端刀具量价齐升。 ◼ 布局CVD金刚石制备技术，有望打造未来业绩新增长点：根据公司年报披露显示，公司于2021年4月与郑州大学签署技术转让协议，受让郑州大学拥有的部分CVD金刚石制备技术及金刚石功能性应用技术,同时委托郑州大学进行金刚石光电功能器件的研究与开发。未来公司将依托公司在超硬材料行业多年来积累的技术优势，并结合郑州大学在金刚石应用方面的前瞻性技术积累，加快与郑州大学在金刚石光电功能器件的研究与开发项目的推进。近年来全球范围内，天然钻石生产商、培育钻石生产商、时尚珠宝品牌以及新兴珠宝品牌都在积极开展培育钻石零售端的布局。消费者对于培育钻石的认知能力的提升，凭借培育钻石低价优势与环保低碳属性在珠宝领域占有市场有望进一步提高。据戴比尔斯统计数据显示，2020 年美国和日本人均钻石消费量分别为105.60 美元和40.07 美元，而中国和印度人均消费量仅为4.96 美元和2.95 美元。因此随着中印等新兴市场的发展和成熟，培育钻石有望进一步打开钻石消费市场增量空间。 ◼ 投资建议：公司作为超硬材料的龙头企业，未来油气市场或将迎来复苏，以及超硬刀具应用场景丰富不断丰富，有望增厚公司业绩，同时公司布局CVD金刚石制备技术，有望打造未来业绩新增长点。我们预计公司2022年-2024年EPS分别为0.30元、0.41元、0.52元；对应PE分别为36倍、26倍、21倍。给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：油气市场复苏不及预期风险；汇率波动风险；新产品市场开拓风险；宏观经济波动风险；新冠疫情导致业绩波动风险；CVD金刚石制备技术研发不及预期的风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：公司历年营业总收入情况 图2：公司历年归母净利润情况 资料来源：同花顺iFinD；长城证券研究院 资料来源：同花顺iFinD；长城证券研究院 图3：公司历年毛利率及净利率水平 图4：公司历年各项费用率情况 资料来源：同花顺iFinD；长城证券研究院 资料来源：同花顺iFinD；长城证券研究院 图5：公司经营活动产生的现金流量净额情况 资料来源：同花顺iFinD；长城证券研究院 -60-40-20020406080100010020030040050060020162017201820192020202122Q1营业总收入；百万元（左）yoy；%（右）-60-40-2002040608010012002040608010012014020162017201820192020202122Q1归母净利润；百万元（左）yoy；%（右）01020304050607020162017201820192020202122Q1销售毛利率；%销售净利率；%-10-50510152025303540201620172018201920202021期间费用率；%销售费用率；%管理费用率；%研发费用率；%财务费用率；%05010015020025020162017201820192020202122Q1经营活动产生的现金流量净额；百万元 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 318.48 416.89 553.64 725.43 920.42 成长性 营业成本 163.09 196.40 255.39 329.13 414.19 营业收入增长 -36.45% 30.90% 32.80% 31.03% 26.88% 销售费用 24.05 32.87 38.64 48.60 59.83 营业成本增长 -19.85% 20.43% 30.04% 28.87% 25.85% 管理费用 36.99 63.10 63.67 81.97 101.25 营业利润增长 -32.31% 14.77% 58.68% 33.55% 28.66% 研发费用 33.86 45.08 56.03 73.99 92.04 利润总额增长 -32.25% 13.48% 61.43% 34.47% 28.20% 财务费用 6.11 -2.41 -1.94 -2.18 -3.77 归母净利润增长 -35.62% 22.23% 60.15% 34.95% 28.21% 其他收益 21.07 13.10 22.00 21.30 18.80 盈利能力 投资净收益 4.67 5.75 6.30 9.15 12.00 毛利率 48.79% 52.89% 53.87% 54.63% 55.00% 营业利润 89.54 102.76 163.05 217.75 280.16 销售净利率 28.11% 24.65% 29.45% 30.02% 30.44% 营业外收支 0.25 -0.87 1.42 3.42 3.38 ROE 8.30% 9.81% 14.71% 18.15% 20.33% 利润总额 89.79 101.89 164.47 221.18 283.54 ROIC 152.34% 26.52% 39.92% 83.93% 161.66% 所得税 14.41 9.83 16.94 22.12 28.35 营运效率 少数股东损益 0.08 0.03 0.15 0.16 0.18 销售费用/营业收入 7.55% 7.88% 6.98% 6.70% 6.50% 归母净利润 75.29 92.03 147.39 198.89 255.00 管理费用/营业收入 11.61% 15.14% 11.50% 11.30% 11.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 10.63% 10.81% 10.12% 10.20% 10.00% 流动资产 690.98 724.10 962.57 1,072.90 1,343.61 财务费用/营业收入 1.92% -0.58% -0.35% -0.30% -0.41% 货币资金 209.31 281.75 578.44 743.96 794.58 投资收益/营业利润 5.22% 5.59% 3.86% 4.20% 4.28% 应收票据及应收账款合计 210.44 255.19 219.33 139.39 373.82 所得税/利润总额 16.05% 9.64% 10.30% 10.00% 10.00% 其他应收款 5.19 5.55 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 2.25 2.82 4.85 8.00 7.83 存货 77.93 88.09 96.36 123.05 107.05 存货周转率 3.35 5.02 6.00