周报：四月份出口与社零不乐观

上周市场回顾：（1）汇率方面，美元继续走强，离岸人民币失守6.7。（2）债市方面，十年期美债收益率突破3%。（3）股市方面，全球股市继续下跌。（4）大宗商品方面，欧盟升级对俄制裁，国际油价大幅上涨。 上周重要事件点评：（1）国常会确定推动外贸保稳提质的五大方面措施。4月份疫情对出口冲击或将全面显现，PMI新出口订单亦不乐观，预示4月份出口或大幅回落。国常会稳外贸是稳增长的重要抓手之一，有助于稳定国内投资与就业，促进内循环。（2）多地房地产政策继续放松。4月份，30大中城市商品房成交面积当前依然在筑底阶段。据我们不完全统计，2022年以来已有近100个城市公布楼市调控措施，也有多地不断加码放松力度。未来更多二线城市乃至一线城市或将开始“松绑”，楼市因城施策的放松力度进一步加大的可能性较高。（3）四月份社零或继续走低。4月国内人员流动明显下降，汽车消费同比负增，新能源汽车厂家销量增速分化，社零同比或将继续走低。4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》提到要稳定增加汽车等大宗消费。我们认为后续可盯紧汽车尤其是新能源汽车消费回升，拉动社零同比回暖。（4）近期俄乌冲突或将出现新转折。俄乌冲突至今已经持续超过70天。自3月29日俄乌会谈以来，目前仍处于停滞状态。近期可关注5月9日俄罗斯二战胜利纪念日当天俄方动向，普京可能会出台新的措施，打破当前俄乌冲突中的僵局。 近期观点重述：（1）美国货币政策：2022年3月已加息25BP，5月份已加息50BP，全年或累计加息475BP。（2）国内货币政策：国内降息慢于我们预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或转向降准，今年二季度可能再降准一次；（3）二季度美元兑人民币或存在一定贬值压力；（4）完成5.5%GDP目标需进一步放松房地产政策和货币政策。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；国企改革不及预期；货币政策超预期；新冠疫情再次爆发。 1.上周市场数据回顾 1.1汇市：美元继续走强，离岸人民币失守6.7 上周，美元兑人民币中间价上调155BP至6.63，离岸人民币跌破6.7至6.72。美东时间周三，美联储如市场预期对外宣布加息50BP，创近22年来美国最大加息幅度。与此同时，美联储主席鲍威尔暂时排除近期更激进的加息幅度的可能，美元指数当日下跌0.9%，失守103关口。但由于目前仍处于美联储的加息周期，美指上周保持高位震荡，最终收于103.67，上涨0.43%。受国内疫情及美指走强的影响，人民币汇率继续释放下跌压力，但在美联储暂时排除后续单次加息75BP的可能性以及上海地区复工复产正在推进等多方影响，人民币汇率下跌的速度放缓，企稳趋势显现。截至上周收盘，人民币兑美元汇率跌0.23%，兑欧元汇率跌0.64%。 图1：美元兑人民币汇率走势 图2：CEFTS人民币汇率指数走势 图3：上周人民币汇率主要指标涨跌幅 1.2债市：十年期美债收益率突破3% 上周中美债收益率表现分化。中债方面，两年期中债收益率涨0.6个BP至2.35%，十年期中债收益率跌1.1个BP至2.83%，10-2Y的期限利差为47BP。美债方面，长期债券收益率稳步上涨，十年期国债收益率突破3%，最终收涨23BP，报3.12%。创2018年12月以来历史新高。两年期美债收益率上周走势则较为动荡，但依然维持高位，收涨2BP，报2.72%。10-2Y的期限利差为40BP。随着中美货币政策的持续分化，中美十年期国债利差继续倒挂，利差跌至-29个BP。 图4：各期限中债收益率走势 图5：各期限美债收益率走势 表1：上周中美债涨跌情况 上周短期利率中美利差继续收窄。5月6日中国6月期SHIBOR利率为2.3110%，美国6月期Libor利率为1.9646%，利差为35BP，相比4月29日的0.41BP，利差又有所收窄。 图6：中美利率走势 1.3股市：全球股市继续下跌 上周，欧盟提出针对俄罗斯的第六轮制裁措施，主要制裁对象包括俄罗斯石油，表示将在年底前禁运俄罗斯石油。卢布则无惧本轮欧盟制裁的影响，大幅上涨，创近两年来最高纪录，受此影响，俄罗斯股市也同时上涨，最终收涨0.6%。上周美联储宣布加息次日，美股三大指数出现暴跌，回吐前一日涨幅。一定程度上体现出尽管鲍威尔排除了未来几个月单次加息75BP的可能性，但市场的乐观情绪减弱。主要原因或在于美国仍然处于2000年以来最激进的加息周期，美股仍受不断上涨的利率、经济增速放缓、外需承压等挑战。截至上周收盘，道琼斯平均工业指数下跌0.24%，纳斯达克指数下跌1.54%。欧股则受俄乌冲突、能源危机等因素同样收跌，其中，德国DAX指数下跌3%。A股延续先前下跌的走势最终收跌，截至上周收盘，上证指数险守3000点，沪深300指数下跌2.67%，创业板指下跌3.2%，中证500下跌1.14%。 图7：俄罗斯RTS指数走势 表2：上周主要股票市场指数表现 1.4大宗商品：欧盟升级对俄制裁，国际油价大幅上涨 原油方面，在欧盟在第六轮对俄制裁的提案中公布对俄石油禁运计划以及欧盟多个国家严重依赖俄罗斯能源的作用下，上周国际油价大幅上涨。NYMEX WTI原油期货价格收于110.6，上涨6.2%；NYMEX布伦特原油期货价格收于113.03，上涨6%。工业金属则受美元指数继续走强整体承压下行，叠加全球经济增长预期黯淡一定程度上拖累金属需求，LME铜上周收跌3.4%，报9,388美元/吨。粮食方面，联合国粮农组织（FAO）表示，全球粮价在3月创下历史新高后，在4月小幅回落，但由于目前市场受战争等影响较为艰难，粮食安全问题仍然存在。上周，CBOT大豆下跌3.58%至1,624.6美分/蒲式耳；CBOT玉米下跌3.42%至784.4美分/蒲式耳；CBOT小麦上涨5.1%至1,109.4美分/蒲式耳。 图8：油价&铜价走势 图9：农产品价格走势 2.上周重要事件点评 2.1国常会推动外贸保稳提质 5月5日国常会确定推动外贸保稳提质的五大方面措施，强调一要着力保订单和稳定重点行业、劳动密集型行业进出口；二要有力有序疏通海空港等集疏运；三要尽快出台便利跨境电商出口退换货政策，将中西部和东北劳动密集型加工贸易纳入国家鼓励产业目录；四要加大对中小微外贸企业信贷投放，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；五要优化广交会等平台服务，加强与跨境电商联动互促。 3月份我国出口货运总量同比大幅下滑，为-52.3%，4月份受疫情影响，国内供应链压力抬升，工业生产受冲击，港口拥堵加重，另外4月份PMI新出口订单指数环比回落5.6个百分点至41.6%，综合以上，4月份出口或将较大幅度回落。国常会以生产、物流、用工等方面着手稳外贸，是稳增长的重要抓手之一，有助于稳定国内投资与就业，促进内循环。 图10：枢纽港口集装箱吞吐量预示四月份出口不乐观 2.2多地房地产政策继续放松 4月29号政治局会议已释放明确信号，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展。从房地产销售数据上看，一线、二线、三线城市5月6日当周商品房成交面积分别仅为 3.2、6.9、1.7万平方米，与去年同期相比分别回落64.5%、68.8%、73.7%；从趋势上看，30大中城市商品房成交面积当前依然在筑底阶段。 我们依然认为，要完成5.5%的经济增长目标，楼市因城施策的放松力度进一步加大的可能性较高。当前三、四线城市放松力度与频率较大，但已经有不少二线城市如兰州、郑州、苏州、长春等多地加入房地产政策放松的队伍，未来更多二线城市乃至一线城市或将开始“松绑”。据我们不完全统计，2022年以来已有近100个城市公布楼市调控措施，也有多地不断加码放松力度。单5月1日就有梅州、连云港、无锡三城公布调整楼市的政策。梅州市将二套房公积金贷款首付比例降至两成。连云港市明确首套房首付比例按20%执行。无锡市宣布，市区个人住房转让增值税免征年限按国家规定执行，由5年调整为2年。5月6日，长春市从降低公积金贷款首付比例、加大对房地产企业的金融支持、落实购房补贴政策等20个方面提出对楼市的明确措施。其首套房最低首付比降至20%（原30%），二套房最低首付比降至30%（原50%），对拥有1套房并已结清贷款家庭，再次申请房贷可按首套执行。 表3：2022年以来各地区房地产政策放松汇总 图11：30大中城市商品房成交面积仍在筑底 2.3四月份社零或继续走低 近期国内疫情防控形势较为严峻，5月5日政治局常务委员会强调要毫不动摇坚持“动态清零”总方针，坚决同一切歪曲、怀疑、否定我国防疫方针政策的言行作斗争。4月份9大重点城市日均地铁出行2050万人，环比下降10.7%，同比下降35.4%，其中上海4月以来地铁日均出行人数基本维持在千位数低位。过往数据表明出行数据与社零同比具有一定相关性，4月份社零或将继续走低。刚刚过去的五一假期，国内人员流动明显下降，据百度地图交通出行大数据平台，我国高速拥堵压力较去年同期大幅下降，机场客运交通整体遇冷，5月份消费或仍将受疫情拖累。 图12：9城地铁客运量四月同比负增 图13：疫情防控形势仍较严峻 汽车销售4月份也遇冷，乘联会数据显示4月份乘用车零售销量同比下降约40%。新能源汽车厂家销量分化明显，4月份比亚迪新能源汽车销量达10.60万辆，同比暴涨313%，小鹏汽车销售9002辆，同比上升75%，蔚来汽车、理想汽车销量分别为5074辆、4167辆，同比、环比均负增。 我们在《4月政治局会议点评》中指出，因为疫情对消费影响较大，我们预计各级政府或将出台一系列消费补贴措施，其中体量较大、成效较快的刺激政策就是汽车补贴。4月25日国务院办公厅印发《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，提到要稳定增加汽车等大宗消费，各地区不得新增汽车限购措施，因地制宜逐步取消汽车限购。广州市商务局透露5月1日至6月30日，对个人消费者在广东省内购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车，将给予8000元/辆补贴。我们认为后续可盯紧汽车尤其是新能源汽车消费回升，拉动社零同比回暖。 图14：四月乘用车销量遇冷 2.4近期俄乌冲突或将出现新转折 俄乌冲突至今已经持续超过70天，引发了一系列制裁与反制裁，给全球贸易带来较大不确定性，引起能源、粮食等国际大宗商品价格波动。自3月29日俄乌会谈以来，目前俄乌谈判仍处于停滞状态。即将到来的5月9日是俄罗斯二战胜利纪念日，依照以往惯例，俄罗斯通常会举行盛大活动来庆祝二战胜利纪念日，包括在莫斯科市中心举行大规模阅兵式，俄罗斯总统普京会发表二战胜利的演讲。我们提示近期可关注5月9日俄罗斯方面动向，普京可能会出台新的措施，打破当前俄乌冲突中的僵局。 3.近期观点重述 3.1关键经济指标预测 表4：关键经济指标预测 3.2关键政策预期 （1）美国货币政策：2022年3月已加息25BP，预计美国2022年加息可能路径：二季度5、6月份分别加息50BP，三季度7、9月分别加息75BP，四季度11、12月分别加息100BP，累计加息475BP。 （2）国内货币政策：国内降息慢于我们的预期，美联储加息周期下国内降息或将后推，宽松货币政策方向不变，手段或多转向降准，预计今年二季度可能至少降准一次。 （3）二季度美元兑人民币或存在一定贬值压力。 （4）完成5.5%GDP目标需要放松房地产政策和货币政策。 3.3上周重要报告汇总 表5：上周重要报告汇总 3.4长城证券大类资产配置指数走势 图15：长城证券大类资产配置指数走势 上周5月6日长城证券大类资产配置指数上升至136.9（2022年1月4日作为100） 主要策略：原油价格将受全球经济增长放缓，原油需求前景下滑的影响继续向下承压，因此增加原油空头头寸至20%，同时降低权益空头头寸至40%，其他维持不变：铜空头10%，黄金空头10%，十年期国债多头20%。（具体请参考《五月大类资