请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main [Table_Title] 分析师：李迅雷 执业证书编号：S0740517010007 邮箱：lixl@r.qlzq.com.cn 分析师：唐军 执业证书编号：S0740517030003 电话：021-20315202 邮箱：tangjun@r.qlzq.com.cn 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 电话：021-20315132 Email：liqy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1. 繁荣与分化（2021年度策略） 2. 从全球视角看A股配置价值（2020年度策略） 3. 中泰时钟下的2019年资产配置策略 4. 中泰时钟：经济产出维度 5. 中泰时钟：政策维度 6. 中泰时钟：通胀维度 7. 新冠流感化了吗？全球供应链恢复还要多久？ 8. 恒指史上第三次破净，港股配置价值几何？ [Table_Summary] 投资要点  全面注册制下A股将加速扩容，同时居民财富配置的转向也将为权益市场带来持续的增量资金。A股将加速双向扩容，迎来权益投资供需两旺的大时代。  经济结构决定融资结构。房地产在经济中比重下降的背景下，直接融资比重（尤其是股权融资）才能真正提升。房地产繁荣时期，间接融资（银行信贷）具有更高的效率——无论是美国还是日本，信贷的增量都与房地产呈现明显相关性。而新兴行业更适合股权融资。  房地产预期改变是促使居民财富配置转向的根本原因。房价一直上涨的预期打破后，一方面会使居民直接减少房地产配置而增加金融资产配置，另一方面，房地产高利润时代的结束，会减少相对高收益的非标资产的供给，降低原来刚兑的信托、理财产品的收益率，提升权益资产的相对配置价值。  人口和城镇化决定房地产的大拐点。从日本和美国的规律来看，年轻人口的规模与城镇化率决定了房地产的大拐点。从我国人口结构和城镇化率来判断，我国房地产的大拐点已经过了或很接近了。  中泰时钟宏观三维度展望。经济产出：上半年增速下行，下半年或企稳。通胀：国内通胀压力有限。政策：货币继续宽松，信用扩张放缓，财政力度难超预期。  2022年大类资产配置展望。 房地产：降低房地产配置比例，提升金融资产（尤其是权益资产）配置是大势所趋。我国房地产的大拐点已经过了或很接近了，无论调控政策是松一点还是紧一点，房地产在我国经济中比重下降的趋势都不会改变。 A股：大盘涨跌空间不大，分化和优胜劣汰将加剧。在信用扩张放缓、注册制加速供给的大环境下，A股很难有普涨的牛市。另一方面，在居民财富配置加速转向资本市场、外资等长期资金不断流入的情况下，A股将涌现很多结构性的机会，分化将加剧。在行业配置方面，根据中泰时钟行业景气度跟踪和预期差模型，看好军工、光伏、智能汽车、食品饮料。 美股：存在调整风险，加息周期下道琼斯指数或强于纳斯达克。美国撒钱政策比QE的影响更大，政府举债发钱使得美国的社融规模远超过去的高点，这可能造成美国的通胀压力、房地产繁荣和商品需求都远超预期。通胀压力下，加息节奏也可能超预期。这些对金融属性更强的纳斯达克指数最不利。 港股：高股息率品种配置价值明显，科技股估值回归合理。 债市：上半年看多利率债，下半年增配信用债。 商品：工业属性品种强于金融属性，海外需求强于国内需求。 黄金：逢低做多。通胀高企下美联储加息，美元实际利率可能并不会走高。 风险提示：1）估算的指标可能存在一定误差；2）国内外某些数据口径可能存在差异，数据可能存在缺失；3）政策或外部环境超预期变化。 [Table_Industry] 证券研究报告/投资策略报告 2022年1月13日 双向扩容，迎接权益投资大时代 ——2022年中泰时钟资产配置策略报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 量化投资策略报告 内容目录 一、A股加速双向扩容，直接融资比重有望稳步提升 ......................................... - 5 - 1.1 全面注册制下A股将加速扩容 .............................................................. - 5 - 1.2 居民财富配置转向，为权益市场带来增量资金 .................................... - 5 - 1.3 直接融资比重提升既能促进经济转型，更是经济转型的结果 .............. - 7 - 二、中泰时钟宏观三维度展望：产出、通胀、政策 .......................................... - 11 - 2.1 经济产出：上半年增速下行，下半年或企稳 ...................................... - 12 - 2.2 通胀：国内通胀压力有限 ................................................................... - 12 - 2.3 政策：货币继续宽松，信用扩张放缓，财政力度难超预期 ................ - 13 - 三、2022年大类资产配置展望 .......................................................................... - 15 - 3.1 房地产：降低房地产配置比例，提升金融资产配置是大势所趋 ......... - 15 - 3.2 A股：大盘涨跌空间不大，分化和优胜劣汰将加剧 ............................ - 15 - 3.3 美股：存在调整风险，道琼斯指数或阶段性强于纳斯达克 ................ - 17 - 3.4 港股：高股息率品种配置价值明显，科技股估值回归合理 ................ - 19 - 3.5 债市：上半年看多利率债，下半年增配信用债 .................................. - 20 - 3.6 商品：工业属性品种强于金融属性，海外需求强于国内需求 ............ - 20 - 3.7 黄金：逢低做多 .................................................................................. - 21 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 量化投资策略报告 图表目录 图表1：A股总市值稳步提升 .............................................................................. - 5 - 图表2： 近两年A股IPO家数和募集金额均创新高 ......................................... - 5 - 图表3：居民储蓄、社保、保险资金稳步提升 .................................................... - 6 - 图表4：公募基金规模增量与A股总融资额（含再融资） ................................. - 6 - 图表5：房地产预期改变将影响居民财富配置方向 ............................................. - 6 - 图表6：信托、理财产品收益率和规模均下降 .................................................... - 7 - 图表7：美国信贷增量与新房销售呈现明显正相关性 ......................................... - 8 - 图表8：日本信贷占GDP比重与建筑投资 ......................................................... - 8 - 图表9： 日本年轻人口、城市化率与房地产的关系 ........................................... - 9 - 图表10：美国年轻人口、城市化率与房地产的关系 ........................................... - 9 - 图表11： 我国劳动年龄（15-59岁）人口与城镇化率 ...................................... - 9 - 图表12：我国20-49岁人口与城镇化率 ............................................................. - 9 - 图表13： 新兴行业IPO募集金额超过传统行业 ............................................. - 10 - 图表14：新兴行业IPO家数远超传统行业 ...................................................... - 10 - 图表15：国内房地产和基建投资占GDP比重 ................................................. - 11 - 图表16：中国上市公司市值占GDP比例仍较低 ............................................. - 11 - 图表17：我国家庭金融资产配置比例明显偏低 ................................................ - 11 - 图表18：我国城市家庭的金融资产配置结构.................................................... - 11 - 图表19：经济产出领先指标 ............................................................................. - 12 - 图表20：GDP月度拟合预测 ............................................................................ - 12 - 图表21：货币超发与通胀 ................................................................................. - 13 - 图表22：产出缺口与通胀 ................................................................................. - 13 - 图表23：以原油价格为代表的输入性通胀压力 ................................................ - 13 - 图表24：上下游PPI剪刀差 ............................................................................. - 13 - 图表25：基础货币投放的价与量 ...................................................................... - 14 - 图表26：信用扩张对A股大周期波动有较好解释力 ........................................ - 14 - 图表27：财政支出分项 .........................................