请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 褚远熙 研究助理 chuyuanxi@sczq.com.cn 电话：010-81152648 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.29 一年内最高/最低价（元） 44.58/18.22 市盈率（当前） 16.22 市净率（当前） 2.28 总股本（亿股） 7.06 总市值（亿元） 143.24 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产业结构持续优化，盈利能力显著提升  中报业绩靓丽，全年高增可期  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入60.17亿元，同比+24.24%；实现归母净利润10.17亿元，同比+41.76%，扣非后归母净利润9.58亿元，同比+48.38%。2022Q1实现营业收入16.78亿元，同比+9.96%；实现归母净利润1.46亿元，同比-47.81%，扣非后归母净利润1.32亿元，同比-51.5%。 点评： ⚫ 原材料及能源成本扰动，公司利润端短期承压。2021年公司可转债年产22万吨高档纸基新材料募投项目全部投产，全年公司机制纸产/销量分别达77.69/70.02万吨，分别同比+25.85%/+16%。同时，公司多元化产品矩阵灵活适应市场需求，推动收入端稳健增长。分季度看，公司2021Q4/2022Q1分别实现营收16.55/16.78亿元，同比+9.92%/+9.96%，实现归母净利润1.14/1.46亿元，同比-49.03%/-47.81%。受原材料及能源价格快速上涨及公司提价尚未有效落地影响，利润端短期承压。 ⚫ 期间费用持续优化，盈利能力受成本压制下滑。2021年公司依托适度提价及灵活调整业务结构的能力，毛利率基本维持稳定。全年毛利率同比-0.5pcts至19.98%。期间费用率同比-1.08pcts至5.22%，推动净利率同比+2.09pcts至16.93%。受原材料及能源成本压制，2022Q1毛利率同比-10.92pcts至11.54%，较2021Q4环比-0.01pcts。期间费用持续优化，期间费用率同比-1.06pcts至3.82%，影响净利率同比-9.66pcts至8.73%，较2021Q4环比+1.88pcts。后续随提价落地盈利能力有望逐步改善。 ⚫ 产能步入快速扩张阶段，全国布局日益完善。公司投资118亿元的年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸一体化项目及在湖北省投资100亿元年产250万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目已于2022Q1相继开工，进一步完善公司在西南及中原地区产能布局。同时，公司常山基地投建的30万吨食品卡纸项目预计将于2022年7月完工投产。产能投建及释放节奏加快，支撑公司收入端持续增长。 ⚫ 投资建议：产能快速扩张，盈利边际回暖。考虑到当前成本压力及公司提价落地节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.5/13.4/15.7亿元（原2022-2023预测值14.2/17.1亿元），对应当前市值PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料价格大幅波动，消费不振需求下行，产能投放不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 60.17 74.94 92.71 106.65 营收增速（%） 24.2% 24.6% 23.7% 15.0% 净利润（亿元） 10.17 10.45 13.41 15.7 净利润增速（%） 41.8% 2.8% 28.3% 17.1% EPS(元/股) 1.44 1.48 1.90 2.22 PE 14 14 11 9 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5110-May21-Jul1-Oct12-Dec22-Feb5-May仙鹤股份沪深300 [Table_Title] 产能快速扩张，2022Q1盈利能力边际回暖 [Table_ReportDate] 仙鹤股份(603733)公司简评报告 | 2022.05.08 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,451 6,895 8,584 10,353 经营活动现金流 447 835 928 1,122 现金 794 680 1,186 1,928 净利润 1,017 1,045 1,341 1,569 应收账款 1,217 1,501 1,882 2,190 折旧摊销 331 382 411 416 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 19 57 48 42 预付账款 63 108 140 157 投资损失 -287 -191 -222 -231 存货 1,925 1,934 2,452 2,945 营运资金变动 -574 -476 -666 -691 其他 2,448 2,667 2,918 3,126 其它 -61 17 13 13 非流动资产 4,598 4,942 5,070 5,044 投资活动现金流 -1,938 -725 -540 -390 长期投资 831 831 831 831 资本支出 -627 -727 -541 -391 固定资产 2,532 2,804 2,880 2,846 长期投资 -167 0 0 0 无形资产 516 465 418 376 其他 -1,144 2 1 1 其他 362 360 359 359 筹资活动现金流 1,699 -224 117 9 资产总计 11,049 11,837 13,654 15,397 短期借款 1,668 100 100 100 流动负债 2,462 2,713 3,433 3,955 长期借款 0 0 0 0 短期借款 690 790 890 990 其他 263 -18 424 346 应付账款 764 801 1,001 1,160 现金净增加额 208 -114 506 741 其他 15 15 15 15 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 2,140 2,140 2,140 2,140 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 24.2% 24.6% 23.7% 15.0% 其他 365 365 365 365 营业利润 38.7% 2.7% 28.1% 17.0% 负债合计 4,602 4,853 5,573 6,095 归属母公司净利润 41.8% 2.8% 28.3% 17.1% 少数股东权益 28 30 33 36 获利能力 归属母公司股东权益 6,419 6,954 8,048 9,266 毛利率 20.0% 20.8% 21.3% 21.6% 负债和股东权益 11,049 11,837 13,654 15,397 净利率 16.9% 14.0% 14.5% 14.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 15.8% 15.0% 16.6% 16.9% 营业收入 6,017 7,494 9,271 10,665 ROIC 17.2% 16.5% 17.8% 17.8% 营业成本 4,815 5,937 7,299 8,364 偿债能力 营业税金及附加 37 66 80 89 资产负债率 41.6% 41.0% 40.8% 39.6% 营业费用 22 80 100 116 净负债比率 43.9% 42.0% 37.5% 33.6% 研发费用 158 212 262 291 流动比率 2.6 2.5 2.5 2.6 管理费用 114 172 213 246 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 财务费用 20 57 48 42 营运能力 资产减值损失 -17 -17 -14 -14 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 -7 -7 -7 -7 应收账款周转率 5.4 5.5 5.5 5.2 投资净收益 287 199 229 238 应付账款周转率 7.8 7.6 8.1 7.7 营业利润 1,157 1,188 1,522 1,781 每股指标(元) 营业外收入 3 3 4 3 每股收益 1.44 1.48 1.90 2.22 营业外支出 12 12 12 12 每股经营现金 0.63 1.18 1.32 1.59 利润总额 1,148 1,179 1,514 1,772 每股净资产 9.09 9.85 11.40 13.13 所得税 129 132 170 199 估值比率 净利润 1,019 1,047 1,344 1,573 P/E 14 14 11 9 少数股东损益 2 2 3 3 P/B 2 2 2 2 归属母公司净利润 1,017 1,045 1,341 1,570 EBITDA 1,499 1,618 1,973 2,230 EPS（元） 1.44 1.48 1.90 2.22 pOsMtRsQtQuMtMnQsPrOtO8OdNbRpNmMoMsQeRoOmRlOnNvMaQqRxOvPnPoRMYnOuN 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意