草甘膦景气延续，一体化IDA工艺优势显著

格局良好，全球草甘膦进入中长期紧平衡。草甘膦是全球第一大除草剂品种，生产过程污染严重，环保壁垒高。目前全球65%产能位于中国，在我国日趋严格的环保监管下，行业未来新增产能极少，且大量落后产能已在过去数次衰退周期、近年严格的环保监管中遭淘汰。看竞争格局，目前全球草甘膦CR2=49.0%、CR3=62.4%，集中度高议价能力强；看供需格局，近年来行业经历了持续的产能出清，根据卓创资讯，2017年我国草甘膦产能为93.7万吨，2021年已削减至75.2万吨，开工率由54%上升至79%，社会库存亦处于低位。全球草甘膦进入中长期紧平衡时代。 全球农产品高景气，草甘膦价格联动强势。全球人均耕地面积的持续减少，1961年全球平均耕地面积为0.36公顷，2018年已下降至0.18公顷，粮食安全重要性日益凸显。近期，“欧洲粮仓”乌克兰遭遇地缘政治事件，全球农产品价格强势上涨。截至目前，国际大豆、玉米价格已相比2020年初分别上涨63%、48%。农产品的高景气带来下游对农药价格更强的承受能力，亦助于提升农民种植热情，草甘膦价格联动强势。2020年6月至今 ， 草甘膦价格由2.09/吨上涨至目前6.28万/吨 ，累计上涨200.48%。未来在良好的行业格局下，草甘膦将进入长期景气时代，价格中枢相比过去抬升。 一体化IDA生产工艺综合优势显著。草甘膦的生产工艺主要包括IDA法和甘氨酸法，海外拜耳37万吨产能均为IDA工艺，我国草甘膦产能以甘氨酸法为主，产能50万吨，IDA法产能20.2万吨。经过对比，我们认为IDA工艺竞争优势突出：环保方面，甘氨酸路线“三废”排放大，每吨草甘膦副产废液约为5吨，三废或副产物数量高达13种，甘氨酸生产过程中也产生污染物；IDA法污染相对小，且处理量少，易处理和综合利用，IDA法相对环保；成本方面，我们将业内产业化的合成路径，按照产业链配套情况分为六种成本场景。经对比，我们发现实现氢氰酸-羟基乙腈-IDAN-IDA-双甘膦-草甘膦一体化的IDA法厂商最具成本优势，原材料成本约2.76万元/吨。配套磷化工产业链的甘氨酸工艺亦具有竞争力。 投资建议：我们判断草甘膦将维持较高景气度，价格中枢在中长期将较历史中枢抬升，具备产业链一体化优势、工艺优势的厂商有望持续享受高盈利空间。核心推荐：和邦生物（西南盐气化工龙头，立足区位优势，实现从氢氰酸到IDAN、双甘膦、草甘膦的全产业链配套）、兴发集团（磷化工龙头，磷矿-黄磷-草甘膦一体化，并配套甘氨酸），建议关注：江山股份、新安股份、扬农化工等。 风险提示：环保监管松动、出现变革性新工艺，国内转基因作物推广受阻。 重点标的 股票代码 1.格局良好，全球草甘膦进入中长期紧平衡 草甘膦是全球市场规模最大的除草剂品种。草甘膦（N-膦酰基甲基甘氨酸）是一种高效、低毒、安全的除草剂，由美国孟山都公司于1970年开发。其工作原理为抑制植物氮代谢酶（EPSPS合酶）的活性，从而让植物死亡。而通过基因改造可以生产抗草甘膦的转基因作物，转入的基因可以让氮代谢酶增加50倍，从而抵消草甘膦的作用，农民能够杀死杂草而不杀死庄稼。随着上世纪90年代开始转基因抗草甘膦作物（大豆、棉花、油菜、玉米）的发展，草甘膦的用量逐年增加。 2020年，全球农药市场规模608亿美元，包括了除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大类。在市场规模近4000亿元的农药市场中，除草剂占比约40%，2020年市场规模240亿美元。 而草甘膦是世界上运用最广的除草剂，已在90多个国家登记，可以用于非耕地除草，也可用于耐草甘膦性状的多种作物。2020年全球草甘膦市场规模56亿美元，占全球除草剂份额23%，占全球农药份额9.2%，是全球最大的除草剂品种。 图表1：全球除草剂市场规模（亿美元） 图表2：全球草甘膦市场规模（亿美元） 1.1.复盘草甘膦历史的景气周期 1）2006年以前：行业逐步打破垄断，价格向下，需求快速增长 1996年美国孟山都推出耐草甘膦转基因作物，转基因作物种植面积快速增长。1996年至2004年，全球转基因作物种植面积复合增速高达65%，草甘膦的市场同步发展。随着孟山都的专利于2000年到期，我国产能增长加速。因而全球草甘膦进入量增价跌的快速成长时期。1991年，全球草甘膦原药的平均最终用户价格是3.4万美元/吨，1997年下跌至2万美元/吨，2007年1月，草甘膦价格已下跌至2.6万/吨。草甘膦的价格持续下跌使得人们减少对价高的选择性除草剂的使用，2002年美国10%的大豆田使用的除草剂数量从11种减少为1种（即草甘膦），奠定其全球第一大农药品种的地位。 2）2007-2008年：供需两旺、量价齐升 该时期草甘膦历史上最大的一轮景气，价格从约2万/吨上涨至最高约12万元/吨。需求方面，1）全球转基因作物种植面积持续上升，2005到2008年复合增速达9.35%，拉动了我国草甘膦的出口需求。2006年，我国草甘膦产量17万吨，其中约13.5万吨用于出口，2008年我国草甘膦出口需求增长至24万吨；2）2007年全球粮食价格大幅抬升，2007年7月到2008年3月，全球大豆价格迅速上涨，期间上涨99.65%。草甘膦作为最主要的农药品种，价格随农产品联动上涨。供给方面，从2006年至2008年8月，全球最大草甘膦厂商美国孟山都将其10万吨生产线停产，停产产能占孟山都20万吨产能一半。 3）2009-2011年：新产能上马，价格陷入低迷 快速增长的盈利空间刺激了行业产能的迅速扩张。2009年，国内草甘膦产能超过100万吨，而全球草甘膦需求总量仅为80万吨，过剩严重。在金融危机和产能过剩的冲击下，草甘膦价格于2010年6月下跌至1.9万/吨，多数厂商难以实现盈利。 4）2011-2013年：行业经历两年出清后，稳步上涨 2012年，我国出口草甘膦35万吨，是全球最大的供给来源（海外孟山都24万吨）。2013年，受国内全国性雾霾、山东潍坊地下水污染事件、行业安全事故等影响，我国草甘膦企业开工受限，不少中小企业逐步退出市场，草甘膦的供应能力有一定的缩水；行业经历两年的低迷，社会库存逐渐消耗，开启了持续两年的稳步上涨行情。 5）2014-2016年：新一轮供给扩张，需求增速放缓，价格低迷 在价格持续上涨的刺激下，新增产能不断涌现。2013年国内新增草甘膦中小产能15万吨，2014年和邦生物新增5万吨。2014年，国内实际产量达到45万吨，海外孟山都产能24万吨。而需求方面，我国每年使用草甘膦原药约5万吨，全球草甘膦原药需求50-55万吨。并且，全球转基因作物面积增长开始大幅放缓，2013至2016年，全球转基因作物种植面积CAGR复合增速下滑至0.87%。综合因素导致草甘膦价格重新下行。 6）2017-2020年：供给侧改革，行业格局逐步改善 草甘膦生产过程污染严重，排放大量废水。2016年开始我国化工行业供给侧改革，2019年“三磷”整治，行业新增产能极少，加上部分落后产能退出，行业集中度大幅提升。 图表3：草甘膦历史价格（元/吨） 7）2020年6月至今：草甘膦价格由2.09/吨上涨至目前6.28万/吨，累计上涨200.48%； 海外对草甘膦的需求旺盛，拜耳三次调高美国草甘膦制剂产品价格。我们基于以下原因认为，草甘膦正在进入相对历史上前两次景气持续时间更长的，高盈利高景气周期。 1.2.格局良好，全球草甘膦进入中长期紧平衡 我国竞争格局改善，集中度大幅提升。我国草甘膦最早从1982年3家发展到1990年10家、1994年发展到18家、2005年发展到40家。2007年底，多数企业产能在5000吨以下，最小的1000吨，集中度低。2008年，我国草甘膦行业CR3为36.8%，CR5为51.5%。2013、2014年开始，在国家严格的监管下，大批草甘膦产能遭淘汰，再加上行业已不再审批新增产能，竞争格局逐步改善。2021年，全球仅剩余11家草甘膦厂商，多数落后产能已在数次行业衰退周期、环保严格监管中被淘汰。行业集中度大幅提升。 目前，我国草甘膦CR3已上升至54.5%，CR5已上升至72.1%。 图表4：我国草甘膦竞争格局（2008年） 图表5：我国草甘膦竞争格局（2021年） 全球集中度高，议价能力强。全球目前拥有总产能112.2万吨，海外方面拜耳具备37万吨产能（IDA工艺），我国产能75.2万吨。拜耳过去曾是草甘膦行业的寡头，在本世纪第一个十年占据全球超过50%产能。目前，全球草甘膦CR2=49.0%、CR3=62.4%，拜耳、兴发、福华等寡头对行业上下游具有很强的议价能力。 图表6：全球草甘膦竞争格局（2021年） 供需格局改善，全球草甘膦进入中长期紧平衡。2009年，我国草甘膦拥有草甘膦产能103万吨，产量49万吨，产能利用率不足50%，价格也曾经到达冰点1.8万/吨，行业毛利率仅3.35%。而后，行业经历了持续的产能出清、集中度提升的过程。根据卓创资讯，2017年我国草甘膦产能为93.7万吨，2021年已削减至75.2万吨。同时，随需求增长，产量持续提升，开工率由2017年54%大幅上升至2021年79%。与此同时，社会库存自2019年底开始迅速下行，2022年3月，我国草甘膦月度社会库存相比2019年10月下降了89%，也体现了行业供需格局的稳步好转。由于草甘膦供给端政策审批限制严格，后续行业已披露新增产能仅兴发集团5万吨，行业良好的供需格局得以维持，全球草甘膦进入紧平衡时代。再加上海外拜耳美国、巴西等地工厂开工多次出现不可抗力，供需格局、竞争格局支撑全球草甘膦进入中长期紧平衡。 图表7：我国草甘膦供需格局（万吨） 图表8：草甘膦社会库存（千吨） 2.全球农产品高景气，草甘膦价格联动强势 2.1.粮食安全重要性凸显，叠加地缘政治因素农产品强势上涨 人口增长与耕种面积的不适配，粮食安全重要性凸显。过去70年，全球人口增长超过50亿，且对高品质农产品的需求不断增加，而耕地面积仅从12亿公顷增长至15亿公顷，耕地面积增速远低于人口增速。这导致了人均耕地面积的持续减少。1961年，全球平均耕地面积为0.36公顷，2018年已下降至0.18公顷。我国以世界7%的耕地面积养育了全球20%人口，2018年人均耕地面积0.09公顷低于世界平均，病虫害压力不断加大，农业生产承担着巨大的压力。 同时，我国部分粮食供给高度依赖进口，且进口依存度不断攀升。2021年，我国大豆、玉米进口依存度分别高达85.9%、49.8%。其中大豆进口依赖度较高，进口国主要为美国、阿根廷、巴西，三国合计占进口量94%。我国为满足我国不断增长的粮食需求，保障粮食安全问题，对转基因作物与农药的需求应运而生。 图表9：全球人均可耕种面积（公顷） 图表10：我国玉米、大豆进口依存度攀升 2020年开始，受到全球性货币宽松影响，全球大宗商品价格大幅上涨。2020年开始，玉米、大豆等粮食作物经历了一轮价格上行，2020年1月国内玉米、大豆现货价分别约1900、3500元/吨，截至2022年4月价格分别上涨至2800、5700元/吨，涨幅分别为47%、63%。本轮粮食涨价原因主要包括：全球疫情导致生产环节、运输环节受限；生猪存栏量走高，饲料需求增长；全球性货币宽松带来玉米、大豆等大宗产品价格上涨。 图表11：草甘膦的主要下游农产品价格（元/吨） 地缘政治影响下，全球农产品景气度持续。乌克兰被誉为“欧洲粮仓”，农作物种植面积大且农产品种类丰富。产量方面，根据USDA数据，乌克兰葵花籽油全球第1、玉米全球第6、大麦全球第6、小麦全球第9、大豆全球第9。出口方面，乌克兰玉米、大麦、小麦、葵花油出口量占全球总出口市场约16%、10%、9%、42%，而乌克兰与俄罗斯玉米、大麦、小麦、葵花油总计出口量占全球约18%、20%、23%、63%，在全球农产品出口市场有着重要的地位。受俄乌战争因素影响，包括玉米、大豆、小麦在内的农产品的出口受到较大程度影响。由于农产品之间存在一定替代关系，预计未来国际农