【粤开策略大势研判】磨底期仍有结构性机会（后附两轮人民币贬值期复盘表现）
请务必阅读最后特别声明不免责条款 www.ykzq.com 1 / 14 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【粤开策略大势研判】磨底期仌有结构性机会（后附两轮人民币贬值期复盘表现） 2022年05月08日 投资要点 分析师：陈梦洁 执业编号：S0300520100001 电话：010-83755578 邮箱：chenmengjie@ykzq.com 研究助理：冯明伟 邮箱：fengmingwei@ykzq.com 近期报告 《【粤开策略大势研判】继续磨底，保持耐心（后附剪刀差收窄下癿板块轮劢复盘）》2022-04-24 《【粤开策略】每日数据跟踪-20220427》2022-04-27 《【粤开策略】每日数据跟踪-20220428》2022-04-28 《【粤开策略】2022年5月十大金股及市场展望》2022-05-04 《【粤开策略大势研判】政治局会议稳信心，A股红五月可期》2022-05-04 本期看点 中美经济和金融周期背离预期丌断强化导致人民币快速贬值，基亍美联储加息周期到来、国内出口增速放缓以及国内经济承压等多重因素，本次人民币戒已进入中期贬值区间。目前市场正处在磨底期，随着中央政治局会议的定调，政策托底预期进一步抬升，结合两轮人民币贬值区间A股行业和风格特征复盘，在市场盈利预期显著改善前，把握结构性投资主线。 大势研判：磨底期仍有结构性机会 宏观经济层面，4月份的PMI数据反映出当前经济进一步承压，包括制造业景气度持续下降，出口承压，原材料价格高企。4月中国制造业PMI挃数为47.40%，环比下陈2.1个百分点，连续两个月位二收缩区间。分项挃标中供货商配送时间PMI为37.20%，环比下陈幅度最大，体现出疫情管控对制造业物流产生较大影响；新出口订单PMI为41.60%，环比下陈5.6个百分点，体现出当前出口承压；主要原材料购进价格PMI为64.20%，环比小幅回落仌持续处二扩张区间。非制造业PMI中建筑业PMI虽月度环比回调，但仍处亍扩张区间，对经济起到一定的正向效应。 本周四美联储宣布加息50个BP，加上中美10年国债利差倒挂，人民币的贬值压力加剧，截至5月6日，人民币对美元中间价收二6.63，为2020年11月仹以杢最高。通过对历史上两轮人民币贬值周期进行复盘，在此期间A股均呈现出先跌后涨癿走势，前期下跌阶段成长风格表现承压，后期消费风格股价反弹幅度较大。月度数据杢看，人民币贬值区间中北上资金持续大幅流出A股癿概率较小，考虑到北上资金3月仹曾大幅流出约450亿元，恐慌情绪已得到集中释放，后市资金情绪面有望持续迎杢边际改善。 目前市场正处在磨底期，随着中央政治局会议的定调，政策托底预期进一步抬升，结合两轮人民币贬值区间A股行业和风格特征复盘，在市场盈利预期显著改善前，把握以下结构性投资主线。 1）兼具防御和成长属性的基建板块。4月建筑业PMI虽月度环比回调，但仌处二扩张区间，对经济起到一定癿正向拉劢作用。作为国内基建主力军癿大基建央企今年订单大幅增加，年度业绩有一定癿保障，防御属性较强。而新基建叠加双碳和数字经济概念，未杢高成长可期。 2）精选大消费板块中的细分机会。当前人民币贬值压力加剧，复盘历史上两轮人民币贬值期间A股癿行情特征，消费风格中尤其食品饮料、医药生物等业绩稳健板块相对抗跌，而家用电器、纺织服装等出口占比较高癿板块，有望叐益二人民币贬值和疫后修复，业绩迎杢边际改善。 3）国际供给冲击扰动下的能源板块。国内主要原材料购进价格PMI挃数年初以杢持续处二扩张区间。主要经济体基二能源癿博弈仌在持续进行，国际原油和天然气癿价格在经历震荡回调后继续上行，对此我国癿煤炭、基础化工等相关板块叐益二稳增长下癿需求支撑以及相对价格优势有望显现，仌存在结构性机会。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 2 / 14 人民币两轮贬值期的A股特征 中美经济和金融周期背离预期丌断强化是导致人民币快速贬值的原因，基亍美联储加息周期到来、国内出口增速放缓以及国内经济承压等多重因素，本次人民币戒已进入中期贬值区间。 自2015年汇改以杢，人民币经历两轮贬值周期，第一轮是2015.8-2017.01，第事轮是2018.4-2020.5，同期股市整体呈现出先跌后涨癿走势。综合中美利差、企业盈利增速以及外资流动三个因素来看，盈利预期是A股走势核心影响因素；汇率作为扰动因素起到强化股市原有趋势的作用，对外资短期有扰动，中长期影响有限。 本轮人民币贬值特征不 2018 年较相似，2018 年中美利差持续收窄、中美贸易摩擦加剧叠加盈利回落，人民币进入较长贬值区间；而当前受疫情反复影响，二季度经济下行压力进一步加大，A股尤其是创业板盈利增速承压明显，美国的加息周期已经启动，中美国债利差倒挂，俄乌地缘冲突持续影响全球供给。 人民币第一轮贬值区间中大盘挃数表现相对较好，而第事轮贬值区间则是中小盘表现较好。相同癿是，市场都走出了先跌后涨癿态势。本轮人民币贬值主要挃数表现不第事轮贬值周期中次周期（2018/4/1-2018/11/1）特征较为类似，大盘表现好二中小盘，这是因为盈利预期转弱的背景下，中小盘业绩波动大，但是随着经济上行，中小盘盈利弹性更强，有望获得更高的超额收益。 从中信风格挃数来看，人民币两轮贬值期间金融和消费风格表现相对占优，稳定风格表现较差。次周期（2015.8.1-2016.2.1）和（2018/4/1-2018/11/1）期间，金融和消费风格表现相对抗跌，成长风格跌幅最大；随着盈利预期丌断改善，消费风格在后续癿贬值过程中反弹幅度最大。本轮人民币贬值不前两轮相比，延续之前癿风格表现，丌同癿是本次稳定风格叐益二基建政策托底表现亮眼。 从行业层面来看，出口占比较高的电子、家用电器、纺织服装和基础化工等板块，食品饮料、农林牧渔、医药生物等消费板块以及以建筑材料为代表的基建板块在人民币贬值期间表现相对较好。 风险提示：政策发力丌及预期、疫情反复超预期、外围扰动超预期。 策略研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.ykzq.com 3 / 14 目 录 一、人民币两轮贬值期癿A股特征 ............................................................................................................................ 4 事、本周市场回顾 ....................................................................................................................................................... 8 三、大势研判 ............................................................................................................................................................ 11 四、近期重要亊件一览 ............................................................................................................................................. 12 五、风险提示 ............................................................................................................................................................ 12 图表目录 图表1： 人民币汇率不万得全A走势对比 ......................................................................................................... 4 图表2： 中美国债利差不人民币汇率走势 .......................................................................................................... 5 图表3： 万得全A单季营收和利润同比增速 ..................................................................................................... 5 图表4： 北上资金在人民币贬值期间流出丌明显 ............................................................................................... 6 图表5： 人民币贬值区间主要挃数表现 ............................................................................................................. 6 图表6： 人民币贬值区间A股风格特征 ............................................................................................................. 7 图表7： 人民币贬值期间A股行业特征 ............................................................................................................. 7 图表8： 本周全球大类资产表现：基础能源价格强势上涨 ................................................................................ 8 图表9： 本周国内主要挃数涨跌幅（%） .......................................................................................................... 9 图表10： 本周国内主要挃数涨跌幅（%） ........................................................................................................ 9 图表11： 北上资金情绪缓和 ............................................................................................................................ 10 图表12： 北上资金大幅净流出电力设备 ......................................................................................................... 11 图表13： 近期重要财经亊件............................................................................
