2022年3月工业企业利润数据解读：低基数抬升利润，但收入退坡

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰 [Table_Report] 相关报告 1宏观快报20211027：涨价对利润的拖累结束了么？——2021年9月工业企业利润数据点评 2宏观专题20211128：企业成本压力何时才能减轻？ 3宏观快报20211227：企业利润因何大幅下行？——2021年11月工业企业利润数据点评 4宏观快报20220127：价格、盈利和库存的“三国杀”——2021年12月工业企业利润数据点评 5宏观快报20220327：成本增速有多高？利润的3倍——2022年1-2月工业企业利润数据点评 [Table_Summary] 投资要点 在去年同期基数走低的背景下，3月工业企业利润同比增速延续回升，分行业来看，采矿业和上游原材料制造业继续拉动工业企业利润增长，而中游装备制造业和下游消费品制造业利润增速双双由负转正，各行业利润增速均有所改善。从营收结构上来看，3月工业增加值增速较1-2月有所走低，“量”对利润增速的贡献趋弱；PPI增速缓慢下行，但部分能源价格同比涨幅仍有扩大，“价”的支撑效应仍存；营收利润率有所回升，每百元营收中的成本费用同比也由增转降，反映在缓税政策延续实施等因素的带动下，企业费用端的压力略有缓解。不过，3月工业企业营业收入增速有所回落，库存也由去转补，企业由去库转为被动累库，反映在疫情制约工业生产和物流运输的情况下，叠加下游需求疲弱，企业经营压力仍在加大。我们认为，目前只有激发需求端活力，或许才能从根本上解决工业企业面临的经营困境，并扭转其偏弱的经营预期。  利润增速延续上行。1-3月份规上工业企业利润总额同比增速上行至8.5%，在去年同期基数走低的情况下，3月份工业企业利润同比增速回升至14%，较1-2月增速上行9个百分点。在能源价格走高和产量改善的背景下，原材料行业继续对工业企业利润增长形成有力的拉动，而中游装备制造和下游消费品类行业盈利增速也有转好，各行业利润普遍改善之下工业企业利润延续增长，营收利润率同步回升。  各行业利润普遍改善。分行业来看，1-3月份，在41个工业大类行业中，25个行业利润总额实现同比增长或减亏，15个行业下降。具体来看各行业利润表现，受大宗商品价格上涨、煤炭等能源品生产走高等因素的影响，采矿业利润增速维持强势，偏上游的原材料制造业利润增速延续增长，有力拉动工业企业利润的增长；受新能源汽车相关产业产能释放、医疗设备需求增多等因素推动，3月中游装备制造业利润增速由负转正；而下游消费品制造业利润增速也有转好，其中医药制造业利润增速较上月显著回升，与偏中游的通信设备制造业共同拉动3月份工业企业利润增速较1-2月份加快4.2个百分点。  营收增速有所回落。1-3月份工业企业营业收入同比增速回落至12.7%，其中3月份营业收入当月同比增速较1-2月下行至10.8%。3月每百元营业收入中的成本费用回落至92.16元，但较去年同期仍有增长，指向工业企业成本端压力仍存，其中成本较1-2月上行0.16元，费用较1-2月下行0.18元。从营收利润率上来看，今年前三个月工业企业营业收入利润率回升至6.25%，但明显低于去年同期值，反映企业经营压力仍大。从具体行业来看，采矿业、原材料行业和中游装备制造业利润率较上月末均有所上行，而消费品制造业利润率延续回落。  库存由去转补。3月末工业企业产成品存货增速延续反弹至18.1%。今年前三个月工业企业库存销售比显著回升至47.3%，且高于去年同期水平，3月末存货周转天数回落至18.8天。3月以来，受国内本土疫情蔓延的影响，物流运输受到明显制约，叠加下游需求端表现欠佳，企业出货压力加大，[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022年04月27日 低基数抬升利润，但收入退坡 ——2022年3月工业企业利润数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 库存有所增加，工业企业库存整体由去转补。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表1：各行业3月利润增速较1-2月增速变化（%） 024681012原材料加工组装消费品 来源：WIND，中泰证券研究所，去年12月为两年年均增速 图表2：工业企业利润总额和营业收入增速（%） -40-30-20-10010203019/319/920/320/921/321/922/3营业收入当月同比利润总额当月同比 来源：WIND，中泰证券研究所，2021年增速为两年平均 图表3：工业企业各行业利润同比增速（%） -80-60-40-2002040608019/319/920/320/921/321/922/3原材料加工组装消费品 来源：WIND，中泰证券研究所，2021年增速为两年平均 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表4：工业企业各行业营收利润率（%） 91113151719212325273.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.521/321/621/921/1222/3原材料装备制造消费品采矿（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表5：工企营收及产成品存货同比（%） 02468101214161820-20-100102030405019/319/920/320/921/321/922/3工业企业营业收入累计同比工业企业产成品存货同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。