2022年一季报点评：银保渠道新单业务高增，财险控费增效成果显著

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月30日 公司研究 银保渠道新单业务高增，财险控费增效成果显著 ——中国太保（601601.SH、2601.HK）2022年一季报点评 A股：买入（维持） 当前价：20.42元人民币 H股：买入（维持） 当前价：17.28港币 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-56513033 wangyf@ebscn.com 分析师：郑君怡 执业证书编号：S0930521110002 010-57378023 zhengjy@ebscn.com 市场数据（A股） 总股本(亿股) 96.20 总市值(亿元)： 1964.47 一年最低/最高(元)： 19.91/35.97 近3月换手率： 41.2% 股价相对走势（A股） 收益表现（A股） % 1M 3M 1Y 相对 -4.0 -9.0 -13.0 绝对 -9.1 -24.1 -36.4 资料来源：Wind 相关研报 寿险改革持续深化，车险综改压力缓解 ——中国太保（601601.SH、2601.HK）2021年年报点评 雄关漫道从头越——保险行业2022年年度投资策略（2021-11-06） 净利润表现亮眼，改革不断深化——中国太保（601601.SH、2601.HK）2021年三季报点评（2021-10-30） 新单增速亮眼，NBVM拖累总NBV，期待寿险改革——中国太保（601601.SH、2601.HK）2021年 半 年 报 点 评（2021-08-30） 事件： 中国太保发布2022年一季度报告∶2022Q1公司实现营业收入1466亿元（YOY-3.1%），保险业务收入1497亿元（YOY+7.3%），其中寿险业务收入995亿元（YOY+4.2%），产险业务收入499亿元（YOY+14.0%），归母净利润54亿元（YOY-36.4%），基本每股收益0.57元/股（YOY-36.4%），年化总投资收益率3.7%，同比-0.9pct。 点评： 银保渠道拉动寿险业绩高增，新单业务贡献突出。2022Q1公司实现寿险业务收入995亿元（YOY+4.2%），其中代理人渠道实现收入793亿元（YOY-10.0%），预计主要受疫情叠加代理人清虚影响。银保渠道实现收入117亿元（YOY+892.9%），在个险转型持续深化的背景下，公司寿险业绩增长主要依靠银保渠道拉动。受权益市场波动与长端利率下行影响，收益相对稳定的银保产品需求高增，带动银保新单增长，2022Q1公司银保渠道新保业务收入110亿元（YOY+1108.1%）。团险方面持续塑造新业务模式，实现业务收入84亿元（YOY+39.1%）。 “长航行动”成效初显，核心人力环比提升。一季度公司全面启动实施“长航行动”一期工程，聚焦核心人力，提升队伍产能，推出“芯”基本法，已取得初步成效。2022Q1公司代理人月人均首年保险业务收入同比+ 19.9%，核心人力环比提升，核心人力产能同比、环比均提升，13个月保单继续率89.0%，同比+5.3pct，随着改革的深入推进，预计核心人力与人均产能仍有较大上行空间，或有效赋能新单增长，进一步缓解NBV承压态势。 财险保费稳健增长，业务品质有所改善。2022Q1公司实现产险业务收入499亿元（YOY+14.0%），其中车险业务收入244亿元（YOY+11.8%），非车业务收入254亿元（YOY+16.2%），二者均实现稳健增长。综合成本率99.1%，同比-0.2pct，其中综合赔付率70.4%，同比+1.8pct；综合费用率28.7%，同比-2.0pct，控费增效成果显著。22年车险综改影响趋弱，预计疫情环境下公司车险赔付压力有进一步释放空间。 投资端承压拖累利润增长。面对一季度市场下跌与利率低位震荡，公司保持大类资产配置基本稳定，积极配置长久期固收资产，同时灵活进行资产配置，积极把握市场机会，获取稳健投资收益。截至一季度末，公司投资资产18673亿元，较年初+3.0%，2022Q1公司年化总投资收益率3.7%，同比-0.9pct，投资收益下滑对利润产生较大冲击，2022Q1公司实现归母净利润54亿元（YOY-36.4%）。 盈利预测与评级：2022Q1公司全面启动“长航计划”，推出“芯”基本法，寿险渠道改革推向纵深，代理人队伍正向高质量和专业化方向转型，预计核心人力量质齐升利好新单增长，NBV有望进一步修复。考虑到公司一季度投资收益承压大幅拖累净利润增长，叠加疫情仍区域性反复以及权益市场持续波动等因素，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测15.9%/11.1%/7.5%至296/369/431亿元。目前A/H股价对应公司22年PEV为0.35/0.25，维持A/H股“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国太保（601601.SH、2601.HK） 风险提示：权益市场大幅波动；政策改革推进不及预期；长端利率超预期下行。 公司盈利预测与估值简表 财务简表 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 4,222 4,406 4,665 5,133 5,659 营业收入增长率% 9.5% 4.4% 5.9% 10.0% 10.2% 净利润（亿元） 246 268 296 369 431 净利润增长率% -11.4% 9.2% 10.2% 24.6% 17.0% EPS（元） 2.56 2.79 3.07 3.83 4.48 EVPS（元） 47.75 51.80 58.13 65.45 73.93 P/E（A） 7.99 7.32 6.64 5.33 4.55 P/B（A） 0.91 0.87 0.76 0.66 0.57 P/EVPS（A） 0.43 0.39 0.35 0.31 0.28 P/E（H） 5.69 5.22 4.73 3.80 3.25 P/B（H） 0.65 0.62 0.54 0.47 0.41 P/EVPS（H） 0.30 0.28 0.25 0.22 0.20 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年4月28日；HKD/CNY=0.84209 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国太保（601601.SH、2601.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 4,222 4,406 4,665 5,133 5,659 已赚保费 3,316 3,395 3,622 3,956 4,332 投资净收益 874 955 954 1,079 1,220 营业支出 3,928 4,098 4,326 4,710 5,164 退保金 144 223 222 243 266 赔付支出 1,429 1,487 1,601 1,749 1,915 提取保险责任准备金 1,382 1,551 1,644 1,796 1,967 保单红利支出 115 124 140 158 179 保险业务手续费及佣金支出 395 303 318 347 380 业务及管理费 530 502 536 564 617 营业利润 294 308 339 423 495 营业外收入 1 2 3 3 4 营业外支出 2 2 3 3 4 利润总额 292 308 339 423 495 所得税费用 39 32 35 44 51 少数股东损益 8 8 9 11 13 净利润 246 268 296 369 431 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 资产负债表（亿元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产总计 17,710 19,462 22,028 24,960 28,283 货币资金 209 325 368 417 473 交易性金融资产 125 124 140 158 180 可供出售金融资产 5,962 6,454 7,305 8,277 9,379 持有至到期投资 3,294 3,964 4,487 5,084 5,761 其他可投资资产 4,962 5,288 5,986 6,783 7,686 投资资产 16,480 18,121 20,510 23,240 26,335 非投资资产 1,230 1,341 1,518 1,720 1,949 负债合计 15,502 17,138 19,378 21,911 24,775 未到期责任准备金 688 715 808 914 1,034 未决赔款准备金 474 584 661 747 845 寿险责任准备金 10,102 11,296 12,773 14,443 16,331 长期健康险责任准备金 988 1,258 1,422 1,608 1,819 所有者权益合计 2,208 2,324 2,650 3,049 3,508 股本 96 96 96 96 96 归属于母公司所有者权益合计 2,152 2,267 2,586 2,975 3,423 少数股东权益 56 57 65 74 85 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities (UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光