整装业务持续发力，渠道深耕前景广阔

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·轻工行业 2022年4月27日 [table_main] 公司点评报告模板 整装业务持续发力，渠道深耕前景广阔 尚品宅配(300616.SZ) 推荐 首次评级 核心观点：  事件：公司发布2021年年度报告和2022年一季报。2021年，公司实现营收73.1亿元，同比增长12.22%；归母净利润0.9亿元，同比下降11.54%；基本每股收益0.45元/股。其中，公司第4季度单季实现营收21.46亿元，同比增长0.67%；归母净利润0.03亿元，同比下降93.91%。2022Q1，公司实现营收10.86亿元，同比下降22.87%；实现归母净利润-1亿元，同比下降-1366.78%；基本每股收益-0.5元/股。  原材料价格上涨，带动21年毛利率持续下滑。2021年，公司综合毛利率为33.17%，同比下降0.07%。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4单季毛利率分别为35.48%/34.3%/33%/30.88%，呈现持续下降态势。22Q1单季毛利率为31.64%，同比下降3.83%，环比上升0.76%。2021年期间，毛利率持续下滑，主要是因为：公司产品主要原材料人造板材、铝材、五金配件等价格持续上涨。  22Q1费用率快速增加，致净利率同比大幅下滑。2021年，公司期间费用率为32.15%，同比增加0.33%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为24.13% / 5.07% / 0.41% / 2.54%，同比变动-0.14% / -0.03% / 0.36% / 0.14%。2022Q1，公司期间费用率为44.1%，同比增加8.97%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为30.79% / 7.93% / 1.33% / 4.05%，同比增加5.67 % / 0.74% / 1.57% / 0.98%。净利率方面，2021年，公司净利率为1.22%，同比下降0.32%，其中，21Q4单季公司净利率为0.1%，同比下降1.95%，环比下降2.13%；22Q1单季公司净利率为-9.26%，同比下降9.75%，环比下降9.36%。  整装业务持续赋能，数字化构建技术壁垒。报告期内，公司定制家具/配套家居/整装/O2O引流服务/软件及技术服务业务分别实现营业收入51.44 / 10.35 / 7.89 / 0.7 / 0.29亿元，分别同比变动8.45% / 12.19% / 46.14% / -23.68% / -3.29%。公司整装业务快速成长，依托自研BIM系统实现家装数字化，并开发圣诞鸟装修导航系统进行全程管理，报告期内，圣诞鸟整装于广州、佛山、成都、南京及深圳五地交付2,703户，同比增长约35%。  线上线下渠道协同，携手京东助力整装。线下渠道方面，公司深耕自营城市，强化加盟渠道拓展和实体店销售，截止2021年末，公司直营门店及自营城市加盟店数量达到379家，较2020年末净增加56家，加盟门店总数达到2,236家。线上渠道方面，公司致力于构建内容电商生态，报告期内，通过发文章和短视频方式推广，新增粉丝700多万；通过新居网MCN直播带货，实现年度GMV 2.3亿，并探索私域团购模式，月销售额突破200万。同时，公司持续推进与京东战略合作，共建整装供应链互联网平台，助力整装工业化。  投资建议：公司把握家居消费C2B变革机遇，全面推进整装转型，构建数字化整装技术壁垒，深化线上线下渠道协同，与京东达成 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 市场表现 2022.04.27 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%尚品宅配沪深300 公司点评/轻工行业 战略合作，未来成长可期，预计公司2022/ 23/ 24年能够实现基本每股收益1.01 / 1.46 / 2.02元/股，对应PE为25X / 17X / 12X，首次覆盖，给予“推荐”评级  盈利预测 [Table_Profit] 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 7309.61 8221.12 9129.55 10027.90 同比增速（%） 12.22 12.47 11.05 9.84 归母净利润 89.70 199.83 290.18 401.30 同比增速（%） -11.54 122.77 45.21 38.30 EPS(元/股) 0.45 1.01 1.46 2.02 PE 95.31 24.66 16.98 12.28 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/4/27收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7309.61 8221.12 9129.55 10027.90 流动资产 3744.85 4259.45 4911.25 5647.06 营业成本 4885.14 5421.83 6002.68 6549.22 现金 1393.31 1671.21 2164.89 2755.55 营业税金及附加 61.13 65.77 73.04 80.22 应收账款 166.43 202.71 237.62 274.74 营业费用 1763.98 1931.96 2099.80 2256.28 其它应收款 60.33 68.75 76.65 83.84 管理费用 370.25 402.83 438.22 481.34 预付账款 37.10 56.97 60.72 64.36 财务费用 29.70 25.42 25.42 25.42 存货 886.50 1057.84 1165.95 1260.07 资产减值损失 -0.91 0.00 0.00 0.00 其他 1201.18 1201.96 1205.43 1208.51 公允价值变动收益 1.17 0.00 0.00 0.00 非流动资产 4244.98 4141.52 4038.05 3934.59 投资净收益 14.27 16.44 18.26 20.06 长期投资 5.74 5.74 5.74 5.74 营业利润 57.00 222.04 322.42 445.89 固定资产 2026.63 1922.16 1817.70 1713.23 营业外收入 4.14 0.00 0.00 0.00 无形资产 531.25 531.25 531.25 531.25 营业外支出 10.10 0.00 0.00 0.00 其他 1681.36 1682.36 1683.36 1684.36 利润总额 51.04 222.04 322.42 445.89 资产总计 7989.83 8400.97 8949.30 9581.65 所得税 -38.40 22.20 32.24 44.59 流动负债 3529.16 3740.46 3998.62 4229.66 净利润 89.44 199.83 290.18 401.30 短期借款 853.95 853.95 853.95 853.95 少数股东损益 -0.26 0.00 0.00 0.00 应付账款 773.62 839.27 920.96 986.87 归属母公司净利润 89.70 199.83 290.18 401.30 其他 1901.59 2047.24 2223.71 2388.84 EBITDA 415.27 351.92 452.30 575.78 非流动负债 883.13 883.13 883.13 883.13 EPS（元/股） 1.09 1.53 1.93 2.40 长期借款 406.94 406.94 406.94 406.94 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 476.19 476.19 476.19 476.19 经营活动现金流 538.81 287.88 501.84 597.03 负债合计 4412.29 4623.59 4881.75 5112.79 净利润 89.44 199.83 290.18 401.30 少数股东权益 -0.29 -0.29 -0.29 -0.29 折旧摊销 415.27 104.46 104.46 104.46 归属母公司股东权益 3577.83 3777.66 4067.84 4469.14 财务费用 44.32 25.42 25.42 25.42 负债和股东权益 7989.83 8400.97 8949.30 9581.65 投资损失 -14.27 -16.44 -18.26 -20.06 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 51.08 -25.40 100.04 85.89 营业收入 12.22% 12.47% 11.05% 9.84% 其它 -47.04 0.00 0.00 0.00 营业利润 -49.66% 289.51% 45.21% 38.30% 投资活动现金流 -1055.09 15.44 17.26 19.06 归属母公司净利润 -11.54% 122.77% 45.21% 38.30% 资本支出 -1071.42 0.00 0.00 0.00 毛利率 33.17% 34.05% 34.25% 34.69% 长期投资 -51.88 -1.00 -1.00 -1.00 净利率 1.23% 2.43% 3.18% 4.00% 其他 68.21 16.44 18.26 20.06 ROE 2.51% 5.29% 7.13% 8.98% 筹资活动现金流 742.17 -25.42 -25.42 -25.42 ROIC 0.00% 3.99% 5.33% 6.75% 短期借款 825.94 0.00 0.00 0.00 P/E 95.31 24.66 16.98 12.28 长期借款 295.58 0.00 0.00 0.00 P/B 2.38 1.30 1.21 1.10 其他 -379.35 -25.42 -25.42 -25.42 EV/EBITDA 21.53 14.40 10.11 6.92 现金净增加额 225.52 277.90 493.68 590.66 PS 0.67 0.60 0.54 0.49 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 公司点评/轻工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%