2022年一季报点评：报表质量继续好转，水泥板块整合第二步

维持“ 增持 ”评级 ：公司2022Q1实现收入481.54亿，同比增长0.6%； 归母净利17.61亿，同比下降11%，符合市场预期。我们维持公司2022-24年盈利预测185.07、205.37、227.69亿元，维持目标价18.14港元。 Q1销量下滑15%。我们认为受到地产需求惯性下滑及3月以来华东华南疫情反复的影响，水泥行业1季度产量下滑12%，整体需求从21Q4以来保持弱势运行，判断公司销量下滑幅度在15%左右，略高于行业。考虑到核心经济区域华东疫情影响主要反应在4月，我们预计公司销量降幅可能较Q1有所扩大，预计Q2销量可能继续维持下行态势。 联营公司投资收益大幅增长14.31亿 。2022年一季度公司投资收益14.31亿（2021Q1为5.39亿），其中来自北新建材投资收益约2.11亿元、中国巨石投资收益约4.95亿元。我们认为2021全年至2022Q1玻纤粗纱盈利能力一再超出市场预期，22年风电、出口等成长型下游确定性较高，预计玻纤22年仍维持供需平衡态势，盈利有望稳中有升。财务指标明显好转 ，资产负债表的再夯实 。截至报告期末，在手现金环比增长86亿元至395亿元；资产负债率同比下降2.6个百分点至61.5%。受此影响公司财务费用也从2020Q1的22.73亿下降至2022Q1的16亿。我们认为未来2-3年水泥行业盈利有望高位维持，公司将继续夯实资产负债表，负债率有望继续下降。同时随着3年拨备计划的结束，我们判断22年公司拨备总额将继续减少至50亿以内，带来业绩增量。 水泥板块第二步整合开启。宁夏建材公告拟将水泥资产出售给天山股份，拟向全体股东发行A股股票换股吸收合并中建信息；祁连山也于24日晚公告重大资产重组，拟与中国交建进行资产置换，实现中国交建子公司分拆上市，水泥板块整合第二步全面开启。我们判断北方水泥21年盈利已经恢复，22年解决现金流问题后，整合也有望加快同时中国建材的新材料板块中国巨石与中材科技后续整合步伐也有望加速。 风险提示：宏观经济下行、原材料煤炭价格上涨