2022年一季报点评：报表质量继续好转，水泥板块整合第二步

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中国建材公布2022年一季报，自身报表质量继续改善，水泥板块第二步整合全面开启，维持“增持”评级。一季度实现收入481.54亿，同比增长0.6%；归母净利17.61亿，同比下降11%，符合市场预期。维持公司2022-24年盈利预测185.07、205.37、227.69亿元，维持目标价18.14港元。一季度销量下滑15%，我们认为受到地产需求惯性下滑及3月以来华东华南疫情反复的影响，水泥行业1季度产量下滑12%，整体需求从21Q4以来保持弱势运行，判断公司销量下滑幅度在15%左右，略高于行业。公司投资收益大幅增长14.31亿，2022年一季度公司投资收益14.31亿（2021Q1为5.39亿），其中来自北新建材投资收益约2.11亿元、中国巨石投资收益约4.95亿元。我们认为2021全年至2022Q1玻纤粗纱盈利能力一再超出市场预期，22年风电、出口等成长型下游确定性较高，预计玻纤22年仍维持供需平衡态势，盈利有望稳中有升。财务指标明显好转，资产负债表的再夯实。截至报告期末，在手现金环比增长86亿元至395亿元；资产负债率同比下降2.6个百分点至61.5%。受此影响公司财务费用也从2020Q1的22.73亿下降至2022Q1的16亿。我们认为未来2-3年水泥行业盈利有望高位维持，公司将继续夯实资产负债表，负债率有望继续下降。同时随着3年拨备计划的结束，我们判断22年公司拨备总额将继续减少至50亿以内，带来业绩增量。水泥板块第二步整合开启。宁夏建材公告拟将水泥资产出售给天山股份，拟向全体股东发行A股股票换股吸收合并中建信息；祁连山也于24日晚公告重大资产重组，拟与中国交建进行资产置换，实现中国交建子公司分拆上市，水泥板块整合第二步全面开启。我们判断北方水泥21年盈利已经恢复，2