电网投资景气高企，龙头持续超预期

电网投资景气高企，龙头持续超预期演讲人：张哲源国金证券电力设备研究员 分析师演讲主题分析师：张哲源执业编号：S0740520120002联系人：zhangzhey@gjzq.com.cnDATE：20220502 电网：电网投资景气高企，核心赛道超预期1 ◼行业回顾：2022两网投资规划显著高于十三五22Q1投资同增15% 板块景气度高◼国网2022规划投资5012亿，同增6%，南网2022规划投资1200亿，预计同增20%，明显高于2016-2021期间电网投资增速（表观CAGR约1%、同口径基本持平），2022年电网板块景气度较高。◼2022Q1电网投资313亿元，同比增长15%，较2020/2019年分别增长70%/24%（表观增速），为全年投资奠定基础。◼考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，2022年及十四五投资存在超预期可能性。图表：2021电网投资同比增长1%左右数据来源：wind，国金证券研究所图表：2022Q1电网投资高增数据来源：wind，国金证券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000电网基本建设投资完成额（亿元）电网基本建设投资增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01000200030004000500060002018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/032019/052019/072019/092019/112020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/032021/052021/072021/092021/112022/02电网投资额（亿元）累计同比增速当月同比增速 ◼电网板块股票池总览图表：电网板块股票池总览数据来源：wind，国金证券研究所细分行业代码公司名称细分行业代码公司名称电网主设备（一次设备类）中国西电601179.SH二次设备类国电南瑞600406.SH平高电气600312.SH海兴电力603556.SH特变电工600089.SH国电南自600268.SH东方电气600875.SH四方股份601126.SH保变电气600550.SH林洋能源601222.SH尚纬股份603333.SH许继电气000400.SZ国网英大600517.SH金智科技002090.SZ特锐德300001.SZ科陆电子002121.SZ合纵科技300477.SZ智光电气002169.SZ大连电瓷002606.SZ东方电子000682.SZ汉缆股份002498.SZ远光软件002063.SZ摩恩电气002451.SZ积成电子002339.SZ北京科锐002350.SZ亿嘉和603666.SH长缆科技002879.SZ涪陵电力600452.SH神马电力603530.SH南网能源003035.SZ思源电气002028.SZ炬华科技300360.SZ安靠智电300617.SZ国网信通600131.SH云路股份688190.SH宏力达688330.SH金盘科技688676.SH南网科技688248.SH杭州柯林688611.SH智洋创新688191.SH朗新科技300682.SZ一次设备合计19二次设备合计22 ◼2021经营总结：营收业绩继续较快增长盈利能力提升明显◼2021年电网板块营收、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为18%/40%/43%，保持2020年以来的较高增速，剔除特变电工（光伏业务对板块利润影响较大）后板块业绩增速23%；毛利率同比提升1.40pct、净利率同比提升2.10pct◼双碳下2021年电网投资平稳增长，能源结构加速调整，驱动以新能源发电配套为代表的电力设备需求较快增长，叠加成本优化、费用管控，盈利能力提升明显，头部企业普遍取得较快业绩增长。图表：2021年电网板块营收业绩继续保持较高增速数据来源：wind，国金证券研究所图表：2021年电网板块盈利能力持续提升-30-20-1001020304050050010001500200025003000350020172018201920202021营收归母净利润扣非归母净利润营收yoy（%）归母净利润yoy（%）扣非归母yoy（%）05101520253020172018201920202021毛利率（%）净利率（%） ◼2021经营总结：一次设备类盈利能力提升较快、业绩增速较高◼2021年一次设备类板块营收与业绩增速相对较高，主要受益于新能源加速建设下配套设备需求较快增长、盈利能力提升，此外以配电变压器、特高压为代表的环节投资加速；二次设备板块营收保持稳健增长，业绩增速放缓，主要由于芯片等核心元器件成本涨幅较大。图表：2021年一次设备板块营收业绩增速较高，盈利能力显著提升数据来源：wind，国金证券研究所注：股票池不含特变电工-30-20-10010203040506020172018201920202021一次设备归母净利润yoy（%）二次设备归母净利润yoy（%）-5051015202530354020172018201920202021一次设备营收yoy（%）二次设备营收yoy（%）0510152025303520172018201920202021一次设备毛利率（%）二次设备毛利率（%）一次设备净利率（%）二次设备净利率（%） ◼2022Q1经营总结：Q1投资增速较高板块保持较高增速盈利能力有所调整◼2022Q1电网板块营收、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为26%/-15%/21%，毛利率同比下降2.01pct、净利率同比下降3.36pct。Q1电网投资增速15%，高景气投资下板块保持较快增长，上游原材料涨价、疫情等因素下盈利能力有所下降。图表：2022Q1电网板块营收业绩继续保持较高增速数据来源：wind，国金证券研究所注：股票池不含特变电工图表：2022Q1电网板块盈利能力有所调整-5005010015020001002003004005006002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1营收归母净利润扣非归母净利润营收yoy（%）归母净利润yoy（%）扣非归母yoy（%）0510152025302018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1毛利率（%）净利率（%） ◼2022Q1经营总结：一次/二次设备板块经营表现基本一致核心器件涨价及疫情影响致盈利能力下降◼2022Q1一次设备类板块营收增速相对较高，二次设备扣非业绩增速相对较高，整体表现基本一致，营收增速放缓主要由于疫情等因素影响交付，盈利能力调整主要由于芯片等核心元器件成本涨幅较大、疫情下运费上涨等因素。图表：一次设备营收增速较高、二次设备业绩增速较高数据来源：wind，国金证券研究所注：股票池不含特变电工-20-10010203040502018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1一次设备营收yoy（%）二次设备营收yoy（%）-100-500501001502002018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1一次设备扣非归母yoy（%）二次设备扣非归母yoy（%）051015202530352018Q12019Q12020Q12021Q12022Q1一次设备毛利率（%）二次设备毛利率（%）一次设备净利率（%）二次设备净利率（%） ◼重点公司经营总结图表：2021及2022Q1重点公司经营表现数据来源：wind，公司公告，国金证券研究所公司经营指标20212022Q1经营总结2022展望国电南瑞营收yoy10%17%21年新签订单556亿元，同增10%，21年末在手订单515亿元，同增13%，充分受益于新型电力系统建设，毛利率提升+费用管控驱动22Q1业绩高增。22年两网投资规划增速显著加速，且逼电网技术升级与设备迭代加速，板块景气度高，公司充分受益，Q1高增为全年增速上台阶奠定基础归母净利润yoy16%88%扣非归母yoy19%108%思源电气营收yoy18%-4%21年新签订单104亿，同增23%，其中海外订单增速50%，国内多环节份额稳健提升，海外市场拓展加速。22Q1下滑主要由于上海疫情影响交付。经营目标为：新签订单119亿元，同增15%，营收100亿，同增15%。随着疫情平复，Q2生产及交付有望回暖，全年预计稳健增长。归母净利润yoy28%-46%扣非归母yoy31%-49%四方股份营收yoy11%33%风光等新能源业务拓展顺利，订单增速较高，毛利率保持稳定，费用管控驱动盈利能力提升。新能源业务有望保持较高增速，交付加速及费用管控效果下业绩有望持续较快增长归母净利润yoy31%38%扣非归母yoy60%61%云路股份营收yoy31%56%21及22Q1非晶出货稳步增长，领导地位持续强化；纳米晶与磁性粉产能释放、出货量快速增长。上游成本压力较大，成本侧影响持续传导。22Q1合同负债较21年末增长800%以上，为全年高增奠定基础。非晶变渗透加速，带材需求有望大幅增长；纳米晶及磁粉等新型软磁加速国产替代与传统磁材替代，下游景气度高，公司业绩有望逐季加速。归母净利润yoy25%47%扣非归母yoy15%30%南网科技营收yoy24%68%21年各业务板块均匀较快增长，其中储能由于交付节奏有所调整。南网十四五投资增速较高，新技术应用与市场化较快，公司业绩弹性较大归母净利润yoy64%141%扣非归母yoy53%-宏力达营收yoy25%48%浙江领先地位强化、江苏市场拓展顺利，核心产品智能柱上开关产量、销量、库存分别增长42%/14%/34%，21年交付有所延后，22Q1交付已加速。一二次融合大方向明确，22年交付有望加速，业绩增速有望提升归母净利润yoy30%61%扣非归母yoy14%68% ◼22Q1智能配用电、南网、新能源配套、非晶变、数字化等赛道营收增速较高◼1）智能配用电：以智能运维、一二次融合、智能电表等为代表的智能配用电环节，新型电力系统建设背景下增速较高◼2）南网：十四五投资增速较高，新技术应用与市场化进程较快◼3）新能源配套：受益于新能源快速建设，需求持续较快增长◼4）非晶变：新一轮配电变节能改造周期开启，非晶变渗透预计加速◼5）数字化：长期&高确定性方向，投资占比持续提升，十四五有望加速图表：2022Q1电网板块公司经营表现总览数据来源：wind，国金证券研究所赛道公司2022Q1营收增速2022Q1归母净利润增速2022Q1扣非归母净利润增速智能配用电智洋创新281%1044%494%特变电工81%47%506%南网南网科技68%141%0%新能源配套金盘科技62%-12%-26%平高电气57%207%179%非晶变&配电变云路股份56%47%0%摩恩电气53%265%167%汉缆股份49%17%15%智能配用电宏力达48%61%68%智能配用电海兴电力46%212%11602%非晶变&配电变国网英大43%-31%-34%合纵科技43%319%344%数字化朗新科技40%5%6%尚纬股份39%871%982%智能配用电炬华科技38%17%9%数字化许继电气36%22%29%神马电力35%-91%-115%智能配用电杭州柯林34%49%75%特锐德33%-20%-45%新能源配套四方股份33%38%61%东方电气30%46%4%南网南网能源28%20%22%数字化东方电子25%24%30%数字化远光软件25%3%-16%国电南自24%3%-1%中国西电23%48%230%智光电气23%-120%-48%数字化国电南瑞17%88%108%长缆科技15%-39%-50%国网信通12%12%24%涪陵电力11%22%17%积成电子10%11%-13%林洋能源3%4%0% ◼2022展望：投资保持高景气重点方向超预期◼基于季度性特点，Q2起电网投资规模预计持续提升，全年有望保持较高景气度；非晶变压器、南网赛道、数字化、新能源配套、配网升级等环节有望超预期