请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 每日原油： 欧盟提议在6个月内禁止进口俄罗斯原油 [Table_ReportTime] 2022年4月20日 [Table_FirstAuthor] 陈淑娴 石油化工行业分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱：chenshuxian@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 行业研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_Author] 陈淑娴 石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001 联系电话：+86 21 61678597 邮 箱： chenshuxian@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 每日原油：欧盟提议在6个月内禁止进口俄罗斯原油 [Table_ReportDate] 2022年5月5日 [Table_Summary] ➢ 新闻1：欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟提议在未来6个月内禁止进口俄罗斯原油，并在年底前禁止进口俄罗斯精炼油。她说：“这将是对所有俄罗斯石油的全面进口禁令，包括海运和管道输送石油、原油和成品油。我们将确保以有序的方式逐步淘汰俄罗斯石油，使我们和合作伙伴能够确保替代供应路线，并将对全球市场的影响最小化。”此前一直反对迅速切断俄罗斯石油供应的匈牙利和斯洛伐克，将获准更长的时间（至2023年底）来准备。冯德莱恩表示，欧盟还提议切断俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）和其他俄罗斯贷款机构与SWIFT系统的联系。 ➢ 新闻2：俄罗斯燃料和能源综合调查部门(CDU-TEK)：俄罗斯4月石油产出下降8.75%，从1110万桶/日降至1005万桶/日，下降约100万桶/日。 ➢ 根据我们在2022年4月29日发布的行业专题报告《俄乌冲突对原油市场影响或将于5月体现》，我们认为： ➢ 1、俄乌战争前，俄罗斯原油产量已达产能瓶颈：根据IEA 4月报显示，俄罗斯3月产量为1000万桶/日，在2021.12-2022.2连续3个月不增产后，出现了环比下降5万桶/日，战争对3月原油生产影响还没体现出来。但是根据OPEC+联盟在2022年的增产规则，俄罗斯每个月有10万桶/日增产配额，2022年3月俄罗斯目标产量应为1033万桶/日，俄罗斯实际产量低于目标产量33万桶/日，俄罗斯的原油生产能力在战争前已经出现了问题。所以对于俄罗斯来讲，从2014年到现在持续多年资本开支不足导致了老井的衰减，以及2020年再次资本开支不足导致产能继续衰减，俄罗斯现在都没有办法回到疫情前1046万桶/日的正常生产水平。 ➢ 2、2021年俄罗斯原油出口量达到500万桶日左右，从出口目的地来看，俄罗斯一半左右原油出口到欧洲OECD，尤其是荷兰（14%）、德国（10%）和和波兰（6%），2021年俄罗斯成品油出口约300万桶/日，其中欧盟（43%）。2020年，欧洲从俄罗斯进口的原油量约280万桶/日，占欧洲总进口量的30%。目前虽然欧盟还没有就禁止俄罗斯石油达成一致，但是我们认为欧洲对俄罗斯已经存在能源信任问题，多个欧洲国家已经提出逐步降低对俄罗斯石油依赖的计划，促使欧洲各国石油进口来源多元化。虽然从数量上来看，中国和印度的原油进口量远超俄罗斯的原油出口量，但是我们认为，基于中国和印度长期分散化的原油进口结构，以及管道、港口、码头、船只等基础设施建设的问题，还有融资支付手段、高昂的运输成本和声誉风险等问题，亚洲很难全部承接从欧洲原油转移的原油量，但是全球贸易流向将彻底改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 远的影响。 ➢ 3、俄罗斯原油出口下降或于5月开始体现。我们认为，一方面，美国、英国等国设置出口禁令豁免期为4月20日，赶在豁免期结束前加大进口，另一方面贸易商表示是在执行俄乌战争前达成的贸易协议，但俄罗斯主要石油买家Trafigura表示：“公司将完全遵守所有已适用的制裁措施，预计与俄罗斯的石油贸易量将从5月15日起进一步减少”。 另外，壳牌2022年4月7日曾表示，将停止在现货市场上购买俄油，但对于俄乌战争前签署的合同，该公司在法律上有义务接收俄油交付，并且壳牌把混有50%或更多比例俄油的成品油定义为俄罗斯产地油品，而如果柴油等油品含有俄油的比例为49.9%或更少，则这类交易不受限制，但4月27日，壳牌表示将不再接受与俄罗斯原产产品混合的成品油，这将加强对俄罗斯石油出口的限制。欧盟计划对俄罗斯实施第六轮经济制裁，包括分阶段禁止进口石油，若此轮制裁达成，将进一步限制俄罗斯石油出口。 ➢ 4、根据IEA 2022年4月报，IEA预计自5月起，俄罗斯原油产量将下降300万桶/日，其中包括原油出口直接下降150万桶/日，成品油出口下降100万桶/日，俄罗斯国内经济萎缩带来的需求下降50万桶/日，三种因素合计将倒逼俄罗斯原油产量下降300万桶/日。具体来讲，IEA对俄罗斯原油供应的假设是基于原油和石油产品出口受限以及国内石油产品需求下降。在俄乌战争前，俄罗斯每天出口约500万桶原油和300万桶石油产品。IEA认为俄罗斯通过管道向欧盟国家、中国以及白俄罗斯等地的运输将继续下去，合计约190万桶/天。俄罗斯石油公司Rosneft和卢克石油公司（Lukoil）在欧洲拥有炼油资产，这些资产将继续接收另外50万桶/天的俄罗斯海上原油。此外，还有向中国海上原油出口80万桶/日将维持或有增加。因此，IEA预计原油出口可能中断150万桶/天左右，俄罗斯成品油出口将减少33%，相当于100万桶/天，再加上俄罗斯国内需求的下降50万桶/日，国内炼油厂加工量将合计减少150万桶/日。因此，俄乌战争对俄罗斯原油产量的总影响是300万桶/天。 ➢ 5、我们认为，战争对俄罗斯原油的生产和出口影响将于2022年5月起逐步显现，供应量或将下降300万桶/日，俄罗斯、中国、欧洲和美国等国家和地区的油气贸易流向也将发生改变，俄乌冲突将对原油市场产生持续深远的影响。 ➢ 产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。 ➢ 风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 陈淑娴，CFA，石化行业首席分析师。北京大学数学科学学院金融数学系学士，北京大学国家发展研究院经济学双学士和西方经济学硕士。2017年加入信达证券研究开发中心，主要负责原油价格、油田开采、石油加工、炼化聚酯等产业链研究以及中国信达资产管理公司石化类项目的投资评估工作。2021年荣获第19届新财富最佳分析师能源开采行业第五名，第9届Wind金牌分析师石化行业第一名，第3届新浪金麒麟最佳分析师石化行业第三名，第3届CEIC与EMIS 杰出成就分析师和非凡影响力团队；2020年入围第18届新财富能源开采行业最佳分析师，荣获第2届新浪金麒麟新锐分析师采掘行业第一名，第8届Wind金牌分析师石化行业第四名，21世纪金牌分析师评选能源与材料领域最佳产业研究报告；2019年荣获第7届 Wind金牌分析师石化行业第二名。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 许锦川 13699765009 xujinchuan@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾