股票策略香港改革提高了香港上市国企在 ROE 和股东利益一致性方面的竞争优势改革重点关注香港市场的电信和能源等价值行业我们重点介绍了 13 家股票分析师的买入评级、在香港上市的大型国有企业对香港市场影响很大。国有企业（SOE）改革一直是中国内地股票的长期结构性主题。由于我们正处于北京三年行动计划（2020-22 年）的最后阶段，现在是评估国企改革对香港市场影响的好时机，这些国有企业在香港市场的表现远远超出其权重。在香港的 2,573 家上市公司中，c15% 是国有企业。我们估计它们占总市值的 47% 和 2021 年净利润的 49%。鉴于它们的竞争力不断增强，我们认为这些改革能够让国有企业提高盈利能力并提升香港市场的股价表现。有关国有企业对 A 股市场的影响，请参见中国：国企改革行动——当卡尔·马克思遇见亚当·斯密，再访（2022 年 4 月 21 日）。四个角度。我们从四个方面来看待国企改革：盈利能力、分红、混合所有制改革和股票回购。我们的分析表明，与整体市场相比，改革带来了更高的 ROE、更好的利益相关者利益一致性以及更高的收入增长（图 3-4）。国有企业的派息率也在稳步上升，这可能会吸引收益投资者。同时，我们的分析师认为，基于混合所有制改革举措在 A 股上市的中国移动-H 股和中海油，由于 A-H 股溢价差，可能会成为催化剂。虽然国有企业回购股票在香港市场还不是一个重要的故事，但有迹象表明这可能成为一种新兴趋势。股价。在恒生指数 y-t-d 中，国有企业的股价表现优于私营企业和本地企业（图 1）。我们将此归因于业务绩效的改善及其对金融、工业和能源等价值领域的集中度。这符合我们关于价值股表现优于成长股的投资论点（见转向战术，2022 年 4 月 19 日）。股票。我们建议在区域背景下继续增持港股。我们介绍了我们的股票分析师对 13 家在香港上市、市值超过 100 亿美元的大型国有企业的买入评级：中国移动-H（941 HK）、中国电信-H（728 HK）、中海油（883 HK）、工行H（1398 HK）、建行H（939 HK）、中信中科H（6030 HK）、交行H（3328 HK）、中远海运（1919 HK）、中信（267 HK）、CRG-H（390 HK）、中国海外发展（688 HK）、华润置地（1109 HK）、和龙源（916 HK）。有关详细信息，请参阅第 11-12 页，有关估值和风险，请参阅第 13-16 页。2022 年 4 月 22 日雷蒙德刘*，CFA香港股票策略师、房地产分析师香港上海汇丰银行有限公司 raymond.w.m.liu@hsbc.com.hk+852 2996 6743先驱范德林德*, CFA亚太区股票策略主管香港上海汇丰银行有限公司 heraldvanderlinde@hsbc.com.hk+852 2996 6575* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：香港上海汇丰银行有限公司查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com2022 年 5 月 10 日至 20 日汇丰 9th中国年会登记港股策略香港国企：改革与振兴 股票策略 ●香港2022 年 4 月 22 日2图表中的亮点图 1. 国企在恒生指数中的股价表现——自 2021 年以来表现良好100%图 2. 在港上市国企的派息率不断上升，与香港整体市场的差距缩小44%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-15.7%2020国有企业以太网 当地的恒生指数3.1%8.3%2021 年初至今42%40%38%36%34%32%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国有企业整体香港市场注：定价于 2022 年 4 月 19 日收盘资料来源：彭博、汇丰研究资料来源：彭博、汇丰研究图 3. 2021 年在香港上市的国企收入增长恢复良好，得益于能源和工业板块32%28%24%20%16%12%8%4%0%-4%-8%-12%-16%SOE POE 本地香港市场图 4. 尽管 COVID-19 大流行，在香港上市的国有企业的 ROE 一直保持弹性14%12%10%8%6%4%2%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021SOE POE 本地香港市场资料来源：彭博、汇丰研究资料来源：彭博、汇丰研究图 5. 香港上市国企的主要收入来源（2021 年）主要是金融、工业和能源行业......40%图 6. ... 这同样适用于利润贡献70%35%30%25%20%15%10%5%0%国有企业整体香港 60%50%40%30%20%10%0%资料来源：彭博、汇丰研究资料来源：彭博、汇丰研究2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021国有企业整体香港Comm Svcs Cons Disc Cons Staples能源 金融 医疗 工业它材料地产实用程序Comm Svcs Cons Disc Cons Staples能源 金融 医疗 工业它材料房地产实用程序 股票策略 ●香港2022 年 4 月 22 日3改革振兴国有企业约占香港上市公司的15%......... 占总市值的 47%，占 2021 年净利润的 49%我们从四个角度看国企改革：盈利能力、分红、混合所有制和股票回购我们认为改革可以提高国有企业的盈利能力并支持香港市场的股价表现竞争力不断增强随着北京国企改革三年行动计划（2020-22 年）进入最后阶段，我们认为现在是密切关注改革对国有企业大肆冲击的香港市场影响的好时机超过他们的重量。在香港的 2,573 家上市公司中，c15% 是国有企业，我们估计它们占总市值的 c47% 和 2021 年净利润的 c49%。我们认为，鉴于国企的竞争力不断增强，改革计划将有可能帮助国企提高盈利能力并支持香港市场的股价表现。我们认为，改革为许多上市国企创造了价值，包括更高的 ROE 和与利益相关者的利益更一致。与整体香港市场相比，我们看到他们的收入增长和 ROE 持续改善（图 3-4），而且国有企业的派息率一直在稳步增长，这可能会增加它们对收益投资者的吸引力。我们的分析师认为，鉴于 A-H 溢价差，中国移动 H 和中海油等公司（即随后在 A 股上市的基于混合所有制改革举措的香港上市股票）可能会获得催化剂。我们从盈利能力、股息支付、混合所有制和股票回购四个角度来看待香港市场的国企改革。为了更好地了解香港市场的表现，我们将香港分为三个主要部分——中国大陆的国有企业（SOEs）、中国大陆的民营企业（POEs）和本地公司（其余上市公司）香港）。 股票策略 ●香港2022 年 4 月 22 日4盈利能力2021 年收入增长有所改善，尽管 COVID-19 大流行，整体 ROE 仍保持弹性三年行动计划（2020-22）和惠及上游能源行业的大宗商品价格上涨支撑了在香港上市的国有企业的良好表现。例如：2021 年收入增长有所改善，这是一个积极变化的迹象，因为前几年国有企业在这一指标上的表现逊于民营企业。尽管受疫情影响，整体 ROE 仍保持弹性，而香港本地公司的收入增长和 ROE 均出现显着下降。虽然自 2015 年以来在香港上市的民营企业实现了强劲且高于市场平均水平的收入增长，但国有企业一直在缩小差距。图 7. 2021 年在香港上市的国企收入增长恢复良好，得益于能源和工业板块图 8. 在香港上市的国有企业的 ROE 虽受疫情影响仍具韧性32%28%24%20%16%12%8%4%0%-4%-8%-12%-16%SOE POE 本地香港市场14%12%10%8%6%4%2%0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021SOE POE 本地香港市场资料来源：彭博、汇丰研究资料来源：彭博、汇丰研究2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 股票策略 ●香港2022 年 4 月 22 日5股息支付港股上市国企派息率逐步提升较高的派息率令国企对收益投资者更具吸引力，并为香港整体市场的股价表现提供良好支撑。在港上市国企的派息率逐步上升，与香港整体市场的差距缩小。我们估计他们的派息率可能会从 2019 年的 33.8% 增加到 2021 年的 38.1%，而香港整体的派息率为 38.9%。在过去三年中，几个行业的平均派息率超过 50%——通信服务（54.2%）、能源（67.8%）和公用事业（53.2%）。图 9. 在香港上市的国有企业分配的股息一直在增加......图 10 ... 派息率不断上升，缩小与整体香港市场的差距1,4001,2001,000800600400200- (200)12 13 14 15 16 17 18 19 20 2135%30%25%20%15%10%5%0%-5%44%42%40%38%36%34%32%30%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 国有企业整体香港市场股息（十亿人民币，左轴） % y-o-y chg（右轴）资料来源：彭博、汇丰研究资料来源：彭博、汇丰研究图 11. 国有企业的派息率在各行业逐渐增加......100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%注：派息率按总股息/净利润计算 资料来源：彭博、汇丰研究 在香港上市的国有企业（2019 年） 在香港上市的国有企业（2020 年） 在香港上市的国有企业（2021 年） 香港市场全面的通讯服务缺点光盘缺点订书钉活力金融卫生保健工业它材料房地产实用程序 股票策略 ●香港2022 年 4 月 22 日6混合所有制改革中海油和中国移动股价表现强劲混合所有制改革于2016年首次实施，以提高国有企业的竞争力，使国有企业更加市场化。有五个重点：（1）公司的转型和重组，（2）核心资产的首次公开募股或分拆，（3）员工持股计划，（4）引入资金结构,（五）引进战略投资者。尽管国企混改经验喜忧参半，但中国移动、中海油等部分企业在混改举措的推动下股价表现强劲。鉴于 A-H 溢价和其他股价催化剂，他们一直在重新评级。图 12. H 股国企在 A 股市场上市可以增值，因为 A 股估值溢价较高15515014514013513012512011511016 年 1 月16 年 9 月5 月 17 日18 年 1 月18 年 9 月5 月 19 日1月20日9月20日5月21日1月22日资料来源：彭博、汇丰中国移动-H (941 HK)中国移动董事长杨杰表示，到2021年底，公司完成了国企三年行动计划目标的93%。中国移动于1月5日在A股上市。我们的电信分析师认为，A 股上市重新平衡了股东基础——现在主要是国内投资者，散户投资者比例更高。到 2025 年，A 股上市募集的 560 亿元人民币资金可能会加速中国企业在云、大数据和数字化服务领域的快速数字化进程。管理层还更加明确了股东回报的前景，从 2021 年起的三年内，派息率将逐渐增加到 70%（2021 年：60%）或更高。请参阅中国移动：多年股息指引正面（2022 年 3 月 24 日）。中海油-H (883 HK)我们的公用事业和能源分析师认为，中国证监会 (CSRC) 于 2021 年 9 月发布的新指引将改变游戏规则。该指南包括七个新的符合条件的股票或中国存托凭证上市行业。行业包括：信息技术、新能源、新能源汽车（NEV）、新材料、环保相关业务、航空航天和船舶装备。因此，中海油于9月26日宣布计划在上海证券交易所发行A股，以进入中国内地资本市场，改善资本结构。 股票策略 ●香港2022 年 4 月 22 日7我们的分析师认为，A 股上市对公司应该具有增值作用，从估值和 A-H 溢价差的角度来看，未