中环转2，综合性环保高新技术企业 申购建议：积极申购

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中环转2，综合性环保高新技术企业 证券研究报告 2022年05月04日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 李由 联系人 liyou@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：疫情拐点明确，政策火力全开，债市怎么看？-政治局会议点评》 2022-05-02 2 《固定收益：基金整体转债份额延续增长，仓位调整未达共识-2022Q1公募基金转债配置分析》 2022-04-29 3 《固定收益：短久期，继续增配金融债-2022年一季度基金持债分析》 2022-04-28 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 申购建议：积极申购 申购分析： 1. 中环转2发行规模8.64亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价7.47元，截至2022年4月28日转股价值89.16元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年4月28日6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为85.22元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为27.29%，对流通股本的摊薄压力为30.88%，对现有股本摊薄压力较大。 2. 截至2022年4月28日，公司前三大股东张伯中、安徽中辰投资控股有限公司、安徽高新金通安益股权投资基金(有限合伙)分别持有占总股本15.47%、12.78%、4.06%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在72%左右。剩余网上申购新债规模为2.42亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 3. 公司所处行业为水务III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月28日收盘，公司PE(TTM)为13.11倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值28.22亿元，处于同业较低水平。截至2022年4月28日，公司今年以来正股下跌21.95%，同期行业指数下跌24.57%，万得全A下跌24.57%，上市以来年化波动率为40.30%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为10.83%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.流动性风险；2.客户集中风险；3.经营区域集中风险；4.应收账款回收风险；5.公司规模扩大导致的管理风险。 4. 中环转2规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场或给予28%的溢价，预计上市价格为114元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.中环转2要素表 ............................................................................................................................. 3 2.中环转2价值分析 ......................................................................................................................... 3 3.中环环保基本面分析 ..................................................................................................................... 4 图表目录 图1：中环环保近年营业收入构成（亿元） ......................................................................................... 4 图2：中环环保主要股权关系 ..................................................................................................................... 4 图3：营业收入、营业成本与毛利率情况 .............................................................................................. 5 图4：期间费用率及归母净利润情况 ....................................................................................................... 5 图5：现金流情况 ............................................................................................................................................ 5 图6：公司成长性指标 ................................................................................................................................... 5 图7：我国城市污水年排放量及城镇化率 .............................................................................................. 6 图8：我国的城市与县城污水处理能力（万立方米/日） ................................................................. 6 图9：我国城市生活垃圾清运量及同比增速 ......................................................................................... 7 图10：我国城市生活垃圾无害化处理量（万吨） ............................................................................. 7 图11：我国城市生活垃圾焚烧处理占无害化处理总量比重 ........................................................... 7 图12：公司除山东、安徽省以外其他地区的收入情况 .................................................................... 9 图13：中环环保近3年PE-Band ......................................................................................................... 9 表1：中环转2发行要素表 ......................................................................................................................... 3 表2：推进水污染治理和生活垃圾焚烧发电的相关政策 .................................................................. 5 表3：2022年一季度同业上市公司经营情况比较 ............................................................................. 7 表4：主要特许经营权在建项目情况 ....................................................................................................... 8 表5：募集资金使用计划（亿元） .......................................................................................................... 10 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.中环转2要素表 表1：中环转2发行要素表 代码 123146.SZ 证券简称 中环转2 公司代码 300692.SZ 公司名称 中环环保 外部评级: 债项/主体 AA-/AA- 发行额 8.64亿元 期限（年） 6年 利率 0.30%、0.60%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-05-06 转股起始日期 2022-11-14 转股价 7.47元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-05-05 网上申购及配售日期 2022-05-06 申购代码/配售代码 370692 / 380692 主承销商 海通证券 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2.中环转2价值分析 转债基本情况分析 中环转2发行规模8.64亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价7.47元，截至2022年4月28日转股价值89.16元；各年票息的算术平均值为1.50元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年4月28日6年期AA-级中债企业到期收益率6.58%的贴现率计算，债底为85.22元，纯债价值一般。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为27.29%，对流通股本的摊薄压力为30.88%，对现有股本摊薄压力较大。 中签率分析 截至2022年4月28日，公司前三大股东张伯中、安徽中辰投资控股有限公司、安徽高新金通安益股权投资基金(有限合伙)分别持有占总股本15.47%、12.78%、4.06%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在72%左右。剩余网上申购新债规模为2.42亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1150-1250万户，预计中签率在0.0019%-0.0021%左右。 申购价值分析 公司所处行业为水务III（申万三级），从估值角度来看，截至2022年4月28日收盘，公司PE(TTM)为13.11倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值28.22亿元，处于同业较低水平。截至2022年4月28日，公司今年以来正股下跌21.95%，同期行业指数下跌24.57%，万得全A下跌24.57%，上市以来年化波动率为40.30%，股票弹性一般。公司目前股权质押比例为10.83%，有一定股权质押风险。其他风险点：1.流动性风险；2.客户集中风险；3.经营区域集中风险；4.应收账款回收风险；5.公司规