公司简评报告：22年Q1业绩同比增长302.67%，镁行业龙头腾飞在即

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 吴轩 有色行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521120001 wuxuan123@sczq.com.cn 电话：021-58820297 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.47 一年内最高/最低价（元） 29.99/10.91 市盈率（当前） 15.66 市净率（当前） 3.06 总股本（亿股） 6.46 总市值（亿元） 112.93 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  高镁价助力业绩翻倍 看好需求爆发带动公司成长  “内生+外延”步入收获期 镁一体化龙头腾飞在即  收益镁价大幅上涨 公司2021年业绩预增一倍以上 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 22年一季度公司归母净利润同比增长302.67%，创一季度历史最佳业绩。根据披露的一季报，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长36.52%，环比增长1.54%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长302.67%，环比增长32.75%；实现扣非归母净利润2.92亿元，同比增长502.46%，环比增长47.47%；公司实现一季度历史最佳业绩。 ⚫ 原镁供应边际收缩，高镁价提升公司盈利能力。榆林地区的原镁冶炼在工艺、环保以及原材料供应等方面都存在问题，受环保、双控政策的影响，榆林原镁供应偏紧并且产能扩张乏力，致使镁价持续高位。一季度，原镁均价约43548元/吨，与21年均价相比上涨约73%，处于历史绝对高位；受益于此，公司一季度毛利率达23.46%，远高于21年的14.03%。考虑到原镁供给偏紧以及下游需求增长，镁价有望保持坚挺，公司业绩或将持续受益。 ⚫ 行业格局正在重塑，镁行业龙头腾飞在即。公司已实现镁行业全产业链布局，原镁、镁合金产能分别为10、20万吨，市占率达10%、35%，是镁行业绝对龙头。目前，镁行业进入整合阶段，国家已出台相关行业准入规范，落后产能逐步出清；公司技术、成本优势明显，并携手宝钢金属投建青阳项目，双方优势互补，共同做大、做强镁行业；随着青阳项目、五台项目以及镁合金模板、博奥二期等深加工项目的建成，公司原镁产能将达50万吨，有望对行业进行整合，业绩有望持续高增长。 ⚫ 新应用场景不断涌现，镁需求爆发点临近。由于环保、双碳的要求，镁合金汽车轻量化材料接受度日渐提升，22年镁合金电池结构件、镁汽车轮毂以及仪表盘背板等产品有望放量；镁建筑模板是新出现的应用场景，22年相关产品即将投放市场，渗透率有望实现突破。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板不断完善布局，深加工基地全国布局并将涉足镁建筑模板租赁行业，有望享受行业成长红利，打开长期成长天花板。 ⚫ 投资建议：作为镁行业龙头企业，随着青阳、五台等项目的建成以及深加工产能的增长，云海金属业绩爆发期临近。公司营业收入有望在2022-2024年达到148.85、169.28、205.72亿元，归母净利润分别为11.11、13.04、20.27亿元，EPS分别为1.72、2.02、3.14。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原料价格上涨 镁价下跌 需求增长放缓 项目进度不及预期 盈利预测 [Table_Profit] 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 81.17 148.85 169.28 205.72 营收增速（%） 36.52% 83.39% 13.72% 21.53% 净利润（亿元） 4.93 11.11 13.04 20.27 净利润增速（%） 102.21% 125.33% 17.40% 55.50% EPS(元/股) 0.76 1.72 2.02 3.14 PE 22.91 10.17 8.66 5.57 资料来源：Wind，首创证券 -101228-Apr9-Jul19-Sep30-Nov10-Feb23-Apr云海金属沪深300 [Table_Title] 22年Q1业绩同比增长302.67%，镁行业龙头腾飞在即 [Table_ReportDate] 云海金属(002182)公司简评报告 | 2022.04.28 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,130.26 5,815.62 7,132.42 9,095.13 经营活动现金流 56.86 600.69 1135.34 1877.54 现金 244.06 610.28 1,182.98 2,055.24 净利润 517.41 1110.57 1303.78 2027.43 应收账款 1,743.87 2,349.46 2,647.02 3,281.06 折旧摊销 203.07 202.81 220.27 235.99 其它应收款 142.29 363.41 383.16 411.33 财务费用 77.93 247.09 250.53 314.75 预付账款 285.73 384.54 432.07 481.61 投资损失 2.26 -2.54 -3.64 3.50 存货 1,103.49 1,495.50 1,854.70 2,180.03 营运资金变动 -857.00 -957.54 -654.73 -747.18 其他 443.52 425.05 434.29 453.20 其它 113.19 0.31 19.13 43.05 非流动资产 3,279.94 3,288.31 3,338.07 3,366.94 投资活动现金流 -895.75 -255.56 -254.06 -258.70 长期投资 302.91 302.91 302.91 302.91 资本支出 294.69 409.10 357.70 355.20 固定资产 1,618.34 1,739.28 1,799.57 1,813.64 长期投资 -32.72 0.00 0.00 0.00 无形资产 219.09 257.78 342.25 422.52 其他 -1157.73 -664.66 -611.76 -613.90 其他 289.53 249.37 269.45 281.56 筹资活动现金流 826.77 21.10 -308.57 -746.59 资产总计 7,410.20 9,103.93 10,470.49 12,462.07 短期借款 80.72 384.70 124.91 -154.99 流动负债 3,010.75 3,710.51 3,936.79 4,140.54 长期借款 240.29 0.74 16.66 -5.34 短期借款 1,851.18 2,235.87 2,360.78 2,205.79 其他 505.75 -364.34 -450.14 -586.26 应付账款 528.01 743.96 839.66 1,059.67 现金净增加额 -12.12 366.22 572.71 872.25 其他 162.07 139.71 119.66 106.21 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 414.00 414.10 431.08 419.93 成长能力 长期借款 240.29 241.03 257.69 252.35 营业收入 8116.56 14884.85 16927.67 20571.72 其他 173.71 173.07 173.39 167.58 营业利润 587.05 1312.03 1557.18 2439.94 负债合计 3,424.75 4,124.61 4,367.87 4,560.47 归属母公司净利润 492.87 1110.57 1303.78 2027.43 少数股东权益 597.26 597.81 616.95 660.00 获利能力 归属母公司股东权益 3,388.19 4,381.51 5,485.68 7,241.60 毛利率 14.03% 18.62% 18.31% 21.39% 负债和股东权益 7,410.20 9,103.93 10,470.49 12,462.07 净利率 6.07% 7.46% 7.70% 9.86% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 7.95% 22.31% 21.68% 26.20% 营业收入 8,116.56 14,884.85 16,927.67 20,571.72 ROIC 14.81% 24.11% 23.48% 32.40% 营业成本 6,977.72 12,113.37 13,827.91 16,171.26 偿债能力 营业税金及附加 39.78 130.99 133.73 168.69 资产负债率 46.22% 45.31% 41.72% 36.59% 营业费用 29.92 117.59 125.26 156.35 净负债比率 22.65% 21.87% 17.00% 7.17% 研发费用 309.19 651.96 704.19 896.93 流动比率 1.37 1.57 1.81 2.20 管理费用 102.91 333.42 353.79 450.52 速动比率 1.01 1.16 1.34 1.67 财务费用 99.14 247.09 250.53 314.75 营运能力 资产减值损失 -1.73 1.00 2.00 2.00 总资产周转率 1.23 1.80 1.73 1.79 公允价值变动收益 0.05 -0.25 0.00 0.00 应收账款周转率 5.48 7.27 6.78 6.94 投资净收益 -16.68 2.54 3.64 -3.50 应付账款周转率 16.46 23.40 21.38 21.66 营业利润 587.05 1,312.03 1,557.18 2,439.94 每股指标(元) 营业外收入 2.97 6.89 7.62 5.83 每股收益 0.76 1.72 2.02 3.14 营业外支出 8.80 8.17 8.44 8.47 每股经营现金 0.09 0.93 1.76 2.90 利润总额 581.22 1,310.75 1,556.37 2,437.30 每股净资产 5.24 6.78 8.49 11.20 所得税 63.81 199.63 233.45 366.81 估值比率 净利润 517.41 1,111.12 1,322.91 2,070.48 P/E 22.91 10.17 8.66 5.57 少数股东损益 24.54 0.56 19.13 43.05 P/B 3.33 2.58 2.06 1.56 归属母公司净利润 492.87 1,110.57 1,303.78 2,027.43 EBITDA 919.87 1,761.93 2,027.98 2,99