一季度平稳运行，多项目布局建设带动发展

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 30.20 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 21.22 已上市流通A股(亿股) 21.09 总市值(亿元) 640.99 年内股价最高最低(元) 40.45/27.36 沪深300指数 4016 上证指数 3047 相关报告 1.《业绩持续释放，新项目稳步推进-华鲁恒升公司点评》，2022.3.29 2.《四季度业绩稳步提升，公司竞争力持续彰显-【国金化工】公司点评》，2022.1.25 3.《新材料研发成功，项目有望加速落地-【 国金 化 工】 华鲁 恒升 点 评》，2022.1.21 4.《股票激励计划实施，彰显公司持续发展信心-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.12.23 5.《检修影响产量，煤价影响成本盈利略有调整-【国金化工】华鲁恒升...》，2021.10.28 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 一季度平稳运行，多项目布局建设带动发展 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 13,115 26,636 30,608 33,205 39,825 营业收入增长率 -7.58% 103.10% 14.91% 8.48% 19.94% 归母净利润(百万元) 1,798 7,254 7,554 8,319 9,972 归母净利润增长率 -26.69% 303.37% 4.13% 10.12% 19.87% 摊薄每股收益(元) 1.106 3.435 3.559 3.919 4.698 每股经营性现金流净额 1.83 2.30 5.36 5.12 6.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.63% 32.59% 25.36% 21.83% 20.74% P/E 33.74 9.11 8.49 7.71 6.43 P/B 3.92 2.97 2.15 1.68 1.33 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩  4月29日，公司发布1季报，实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%，归母净利润24.29亿元，同比增长54.13%。 分析  一季度公司平稳运行，业绩稳步释放。公司1季度单季度业绩创历史新高，环比提升了约48%，去年投产的DMC项目、己内酰胺项目都在1季度实现全季度运行，受到春节等因素影响，1季度除化肥外，醋酸、有机胺等销量出现一定程度的下行，但原材料煤炭价格环比下行，因而公司主要产品盈利空间较高，一季度毛利率约为39%，环比提升了约13个点，现阶段看公司的产品运行仍然保持高负荷运行，预期产品销量将较一季度有所提升。  德州基地继续进行成本优化和项目开发，完善现有产线的布局链条。公司本部德州基地，一方面仍然延续对现有产线的优化和整改，等容量替代建设高效大容量燃煤锅炉对原有老旧装置进行替代，继续改善现有生产成本，对逐步投产的项目进行进一步的优化和改善，以不断提升产品的竞争力；另一方面，公司在现有产品的基础上，继续向新材料端进行延伸发展，在规划建设高端溶剂项目、尼龙66高端新材料项目，通过项目布局一方面可以进一步平稳多产品联产过程中，分散部分产品阶段性的盈利压力，同时在传统产品布局的基础上，向新能源、新材料领域进行延伸，破除传统产品发展空间的限制，根据公司的测算两个项目投产后将为公司带来79亿元的营收和12.35亿元的利润空间，进一步提升现有基地的中枢利润。  荆州基地一期项目加速，绿色新能源新材料项目继续推进。公司荆州基地一期项目仍在紧锣密鼓的进行中，整体的项目建设以公司利基产品为主，而公司在一期项目建设的基础上，进一步延伸绿色新能源新材料项目，布局NMP、BDO装置以及PBAT、醋酐等产品，在一期项目的基础上进一步进行产品延伸，向新能源材料、可降解塑料等领域进行产业链延伸布局，不断丰富公司在荆州基地的产品种类和产业链基础。 投资建议  公司一季度维持良好的盈利状态，整体盈利把控能力相对较强，同时持续有项目投产带动公司发展，预测公司2022-2024年归母净利润分别为75.54、83.19、99.72亿元，EPS分别为3.58、3.94、4.72元，对应PE分别为8.4、7.7、6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示  原材料及产品价格大幅波动风险；项目建设进度不达预期。 05001000150020002500300021.7826.1330.4834.8339.18210 429210 729211 029220 129220 429人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华鲁恒升 沪深300 2022年04月29日 资源与环境研究中心 华鲁恒升 (600426.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 14,190 13,115 26,636 30,608 33,205 39,825 货币资金 715 1,066 1,884 6,019 7,816 14,377 增长率 -7.6% 103.1% 14.9% 8.5% 19.9% 应收款项 968 462 3,862 2,959 3,044 3,651 主营业务成本 -10,239 -10,312 -17,182 -20,354 -22,020 -26,530 存货 332 273 1,039 920 905 1,163 %销售收入 72.2% 78.6% 64.5% 66.5% 66.3% 66.6% 其他流动资产 1,477 1,465 1,606 1,420 1,441 1,550 毛利 3,951 2,803 9,453 10,254 11,184 13,294 流动资产 3,491 3,267 8,391 11,317 13,206 20,741 %销售收入 27.8% 21.4% 35.5% 33.5% 33.7% 33.4% %总资产 19.2% 15.9% 29.3% 31.1% 29.3% 37.0% 营业税金及附加 -93 -99 -135 -214 -232 -279 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.7% 0.8% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 12,467 14,721 17,320 21,963 28,618 31,898 销售费用 -372 -43 -63 -101 -106 -123 %总资产 68.5% 71.6% 60.4% 60.4% 63.4% 56.8% %销售收入 2.6% 0.3% 0.2% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 1,123 1,282 1,530 1,739 1,927 2,072 管理费用 -156 -177 -276 -383 -415 -498 非流动资产 14,697 17,282 20,262 25,037 31,933 35,379 %销售收入 1.1% 1.4% 1.0% 1.3% 1.3% 1.3% %总资产 80.8% 84.1% 70.7% 68.9% 70.7% 63.0% 研发费用 -332 -284 -368 -673 -731 -836 资产总计 18,187 20,549 28,653 36,355 45,139 56,120 %销售收入 2.3% 2.2% 1.4% 2.2% 2.2% 2.1% 短期借款 914 1,248 670 698 798 863 息税前利润（EBIT） 2,998 2,200 8,610 8,882 9,700 11,558 应付款项 896 1,663 2,238 2,446 2,646 3,187 %销售收入 21.1% 16.8% 32.3% 29.0% 29.2% 29.0% 其他流动负债 624 803 1,311 1,857 2,025 2,428 财务费用 -154 -106 -96 -17 66 153 流动负债 2,434 3,714 4,219 5,001 5,468 6,479 %销售收入 1.1% 0.8% 0.4% 0.1% -0.2% -0.4% 长期贷款 1,504 1,175 1,705 1,105 1,105 1,105 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 18 12 14 7 5 4 公允价值变动收益 13 -9 1 0 0 0 负债 3,956 4,901 5,938 6,113 6,579 7,588 投资收益 42 47 30 51 53 59 普通股股东权益 14,231 15,469 22,256 29,792 38,110 48,083 %税前利润 1.4% 2.2% 0.3% 0.6% 0.5% 0.5% 其中：股本 1,627 1,627 2,112 2,122 2,122 2,122 营业利润 2,899 2,127 8,509 8,917 9,819 11,770 未分配利润 9,773 11,003 17,040 24,594 32,913 42,885 营业利润率 20.4% 16.2% 31.9% 29.1% 29.6% 29.6% 少数股东权益 0 180 450 450 450 450 营业外收支 -2 -4 18 2 2 4 负债股东权益合计 18,187 20,549 28,643 36,355 45,139 56,120 税前利润 2,896 2,123 8,527 8,918 9,821 11,773 利润率 20.4% 16.2% 32.0% 29.1% 29.6% 29.6% 比率分析 所得税 -443 -325 -1,273 -1,365 -1,503 -1,801 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.3% 15.3% 14.9% 15.3% 15.3% 15.3% 每股指标 净利润 2,453 1,798 7,254 7,554 8,319 9,972 每股收益 1.508 1.106 3.435 3.559 3.919 4.698 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 8.749 9.509 10.538 14.036 17.956 22.654 归属于母公司的净利润 2,453 1,798 7,254 7,554 8,319 9,972 每股经营现金净流 2.294 1.835 2.299 5.358 5.118 6.174 净利率 17.3% 13.7% 27.2% 24.7% 25.1% 25.0% 每股股利 0.350 0.300 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.24% 11.63% 32.59% 25.36% 21.83% 20.74% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 13.49% 8.75% 25.32% 20.78% 18.43% 17.77% 净利润 2,453 1,798 7,254 7,554 8,319 9,972 投入资本收益率 15.25% 10.31% 29.20% 23.48% 20.31% 19.39% 少数股东损益 0 0 0