业绩稳健增长，深耕餐饮供应链

评级： 买入 事件概述 公司2021年实现营业收入12.74亿元，同比+34.89%；归母净利润0.88亿元，同比+15.51%；扣非归母净利润0.86亿元，同比+47.14%；EPS 1.25元。22年一季度实现营业收入3.48亿元，同比+20.17%；归母净利润0.29亿元，同比+44.78%；扣非归母净利润0.24亿元，同比+24.16%。 分析判断:► 大单品高成长，直营经销齐发力 公司21年收入高增34.9%，既得益于餐饮连锁化加速带来的市场增量和餐饮降本增效带来的结构增量，更重要的是公司不断修炼内功，提升客户服务能力，打造了油条、蒸煎饺等大单品，并不断丰富产品供应。 分产品来看，公司油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他收入分别为6.60/2.23/2.56/1.30亿元，分别同比+26.66%/+19.10%/+39.20%/+162.11%，各细分品类均有不错增长，其中油条/蒸煎饺/面点类等大单品销售额分别同比+34.65%/+167.87%/+29.98%，蒸煎饺得益于公司加大研发和推广力度，实现翻倍以上增长；另外公司21年预制菜收入1400余万，同比+34.35%，未来将持续探索布局预制菜领域。分销模式来看，公司直营/经销收入分别为5.11/7.59亿元，分别同比+51.62%/+25.35%，直营渠道与核心客户建立长期合作的同盟关系，百胜中国、海底捞、华莱士等大B客户均有不错成长；并不断开发新客户，21年将一些成长性较好、发展潜力大的餐饮企业纳入管理体系，大客户数量增加至168家，同比+93.1%；公司经销渠道主要覆盖中小餐饮客户，经销商数量达到968个，重点布局发展早餐、团餐和外卖等场景的客户，经销业务随着经销商数量增长和销售网络扩张，规模持续增加。分区域来看，公司北区/南区收入分别同比+21.01%/+41.76%，现有经销商508/460个，后续随着芜湖产能投产，两大区域规模仍将不断扩张。 22Q1公司继续维持稳健增长，虽然疫情有所影响，我们认为得益于公司极强的客户服务能力和抗风险能力，同时不断开发新客户，蒸煎饺、烘焙等产品放量，收入实现了20.2%的不错增长。 毛利率提升推动主业盈利提升，扣非归母净利润高增 成本端来看，公司21年毛利率为22.36%，同比+0.65pct，虽然面粉、大豆油等原材料价格上涨较多，但猪肉价格回落较多，同时公司持续通过优化生产工艺、提升产品结构等方式推动毛利率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.33%/8.43%/0.71%/0.38%， 分别较去年同期+0.05/+0.04/-0.06/+0.02pct，费用端整体变化不大，经营稳健。其他收益项目中，因收到政府补助减少使得其他收益由2576万元降至140万元，对利润有所影响。综合来看，不考虑非经常性损益，公司主业经营受益于毛利率提升以及费用率稳健，实现扣非归母净利润0.86亿元，同比高增47.14%，主业盈利能力稳步提升；受政府补助减少影响归母净利润同比增长15.51%。 22Q1延续21年趋势，毛利率提升0.41pct，费用端基本平稳，政府补助增加使得归母净利润高增44.7%，主业扣非归母净利润增长24.16%，净利率提升1.35pct至8.1%。 深耕餐饮供应链，成长潜力可期 公司深耕餐饮供应链，受益于餐饮连锁化、标准化和集约化供应的大趋势，发展至今建立了一套完善的餐饮客户服务体系，既能满足大客户柔性化供应的需求，又能通过大单品迅速放大销售规模。从渠道端来看，公司一方面继续深入与各细分领域龙头企业合作，挖掘大B企业更多的需求；另一方面积极推进覆盖更多的小B客户，针对小B客户需求开发更多通用产品，通过经销商加快小B渠道的发展。产品端来看，公司持续打造大单品，通过场景化研发扩大单一产品的消费场景和弹性，同时培育更多过亿的单品，重点打造四大核心产品线，并加大预 134638 制菜生产销售。公司是难得的餐饮供应链优质玩家，特别是在速冻米面制品领域已经具备先发优势，看好公司持续探索餐饮供应链需求，挖潜更多市场机会，不断扩大业绩体量和市场竞争力。 投资建议 参考最新财务报告，我们维持公司22-23年营业收入16.15/20.08亿元的预测，新增24年营业收入预测24.13亿元；调整公司22-23年EPS 1.40/1.86元的预测至1.32/1.71元，新增24年EPS 2.27元的预测；对应2022年4月29日47.00元/股收盘价，PE分别为36/28/21倍，维持公司“买入”评级。 分析师：卢周伟 邮箱：kouxing@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040004联系电话： 邮箱：luzw@hx168.com.cn SAC NO：S1120520100001联系电话： 分析师与研究助理简介 寇星：华西证券食品饮料首席分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 刘来珍：华西证券食品饮料行业分析师，4年以上食品饮料和和其他消费品行业研究经验；上海交通大学金融学硕士，2020年9月加入华西证券研究所。 王厚：华西证券食品饮料研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html