云业务快速增长，市场环境机遇大于挑战

公司基本情况(人民币) 公司近况 4月29日公司发布一季报，Q1营收12.79亿元，Y/Y 5.39%；归母净利润-3.93亿元，去年同期-0.13亿元，亏损扩大主要为加大投入，以及2021年处置北京畅捷通支付技术有限公司股权的一次性收益所致。 积极应对疫情等外部扰动因素，云转型加速。Q1云+软件收入12.7亿元，Y/Y 20.1%，其中云收入7.5亿元，Y/Y 45.1%，云收入占比59%，Y/Y 10PP；合同负债高增长，其中云合同负债17.2亿元，Y/Y 39.5%，订阅合同负债9.6亿元，Y/Y 95.5%，支撑未来收入高增长。企业端业务增长强劲，Y/Y27.6%，政府及其他公共组织端受疫情管控、财政支出缩减等影响，Y/Y-31.8%。积极应对疫情影响，加大线上业务拓展，并大量启动RPA技术实现远程交付。转型期人员规模扩张，平衡全年收入增长与盈利目标。 分层经营效果显著，不断提升产品力。大型企业市场云业务收入4.72亿元，Y/Y 29.1%，续费率108%，突破三峡集团、中国盐业、中国农业银行、中国银行等标杆客户，新一代司库产品在多家央企交付，掀起新司库建设浪潮，预计7月30日发布全新YonBIP会计版本，有望实现高速增长； 中型企业云收入0.89亿元，Y/Y 165.6%，续费率84%，U9C订单增长强劲，YonSuite不断扩大成长型客户覆盖面；小微企业续费率73%，续费率偏低，主要为客户自然成长或消亡，预计随疫情缓解、复工复产逐步恢复； 政府及其它公共组织云收入0.58亿元，Y/Y 103.4%，续费率100%。报告期内新增云付费客户3.32万家，累计付费客户47.07万家。 抢抓信创机遇，发挥公有云聚合效应与生态优势，看好未来业绩韧性。公司大客户优势显著，央企客户订单增长超60%。大客户在不确定性市场中韧性更强，且YonBIP新版本新增费控、报销、采购等涉及外部连接、高频、高迭代的敏态应用，有望把握大型企业数字化转型+国产化替代需求。公司聚合ISV合作伙伴，加强生态业务，ISV伙伴已超1000家，与超10家大厂云原生开发合作。我们看好公司前景，预计未来三年云收入CAGR50%+。 盈利调整及投资建议 我们维持盈利预测，预计22-24年归母净利润6.58/8.27/9.08亿元。对应PE为100/80/72倍，维持“买入”评级。 风险提示 企业上云不及预期；市场竞争加剧；高端ERP市场国产化进程低于预期。