PTA年报：PTA或先扬后抑

敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. R&D Center 研究报告 年报 PTA 2018年12月13日星期四 PTA或先扬后抑 ⚫ 行情展望 2019年，PTA或先扬后抑。PTA运行区间5000-7700元/吨。 ⚫ 主要矛盾 1、供应方面，2019年国内新增PTA产能220万吨，有效产能将达到4728万吨，产能增速4.9%。 2、需求方面，预计2019年我国聚酯新增需求357万吨，折合PTA新增需求305万吨，其他领域PTA消耗基本不变，因此PTA净缺口85万吨。 3、供需净缺口可通过提高开工率补足，预计19年PTA供需仍将紧平衡，全年有效产能负荷95%，前三季度95.8%，第四季度92.8%。 ⚫ 影响因素 1、PTA装置的投产及开工情况，将直接影响PTA供应。 2、下游旺季时间，若旺季从3月到8月，将影响PTA需求。 3、PX价格，如果PX下行，将直接影响PTA成本。 ⚫ 策略推荐 1、PTA供应偏紧，上半年考虑单边做多TA1905或1909合约。 2、基于季节性旺季结束和成本端下行，下半年可考虑单边做空TA2001合约。 ⚫ 风险因素 1、聚酯下游消费超预期下滑，PTA上涨行情或提前结束。 2、PTA装置若意外停车，下半年下跌行情或不及预期。 研究员 陈淼（F3050685） E-mail：cm@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、2018年PTA行情回顾 1.1 回顾2018 2018年PTA整体走势：上半年横向震荡，下半年大涨大跌。 2018年影响PTA价格的核心变量有3个，依次是：下游需求、原油、PX利润。 图1：PTA2018年走势 资料来源：文华财经 1.2 7月份上涨原因 7月和8月大涨的原因：1、贸易战预期导致下游订单提前，下游春季旺季和秋季旺季合二为一。2、下游企业买涨不买跌的原料备货投机行为。 3月22日中美贸易战开始，当周坯布库存快速下降，服装厂和贸易商的订单提前。4、5月份纺织市场“一布难求”，多个指标显示上半年下游需求明显好于过去几年。聚酯产量1-8月同比增长14.5%。从坯布销售旺季到PTA价格上涨，传导时间是2-3个月。 图2：盛泽样本坯布库存 图3：聚酯月产量 资料来源：CCF，中财期货研究院 1.3 9月之后下跌原因 9月开始大跌的原因有2个：1、下游春季旺季结束，PTA短期供过于求。2、10月以后原油下跌。9月下游旺季结束，PTA库存上升，一些聚酯企业开始抛售PTA原料。1809合约结束后，9月17日开始PTA现货3天共下跌1400元/吨。9月底，PTA平均利润已经降至零附近，PTA价格由成本端主导。10月以后，PTA价格跟随原油一起下跌。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 图4：PTA平均工厂库存（天） 图5：产业链利润 资料来源：CCF，中财期货研究院 二、2019年聚酯仍维持高景气 2.1 终端需求增速预计8% 2018年纺织品服装内需预计增长8.5%，出口预计增长3.8%，纺织行业总体运行平稳。内需方面，2014年到2018年，纺织品服装保持7%到11%的增速。根据近5年增速均值，及2017年（7.8%）和2018年（8.5%）增速不断提升，预计2019年内需增速为9.2%。外需方面，纺织服装出口在2014年达到高点，之后开始下滑；下滑的原因是，东南亚等低成本国家纺织服装产业快速发展，抢占了我国部分出口份额；2018年出口同比增长预计3.8%。预计2019年我国纺织服装出口额与2018年基本持平，为2770亿美元。综合内需与外需，预计19年纺织品服装增速约为8%。 图6：服装鞋帽、针、纺织品零售额累计同比 图7：纺织品服装出口总额（亿美元） 资料来源：Wind，海关总署，中财期货研究院 贸易战对PTA的影响主要集中在下游纺织品服装。在PX、PTA和聚酯3个环节，中国与美国的贸易量都非常小，而中国的纺织品服装有16%出口到美国。2017年中国对美纺织品服装出口额454亿美元，其中服装占73%，纺织品占27%。500亿美元商品征税清单不涉及纺织品服装，2000亿美元涉及纺织服装的原材料，不涉及服装成衣。其中涉及的纺织服装产品对美出口额约40亿美元，占中国对美纺织品服装出口额的9%。因此，贸易战目前对纺织服装影响不大。2019年需关注是否对服装加征关税，如果对服装加税，将影响约330亿美元的服装出口额。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 2.2 2019年聚酯仍维持高景气 此轮聚酯行业景气周期从2016年开始，产业链利润逐年上升。利润上升吸引新一轮产能扩张，如果产能增速远大于需求增速，会导致利润转为下降。产能扩张有明显的产能周期，时间大约5-7年，目前产能扩张集中在2018-2020年。2007至2018年，聚酯产量复合增速是8.5%，高点分别在2011年（16.2%）和2017年（11.7%）。 图8：产业链利润（元/吨） 图9：聚酯产量增速 资料来源：CCF，中财期货研究院 图10：产业链新增产能 资料来源：CCF，中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 2018年我国聚酯产能（即有效产能）预计为5337万吨，产能增速为11.2%。聚酯产量预计4540万吨，产量增速为10.5%，其中聚酯净出口约580万吨，内需3960万吨。假设把新增产能均摊到每个月，得到2017年和2018年聚酯负荷分别为88%和90%。 2019年聚酯计划新增产能492万吨，聚酯产能将达到5829万吨，产能增速9.2%。如果2019年聚酯净出口增速按7%计算，将带来出口增量约41万吨。下游纺织品服装增速按8%计算，将带来聚酯内需增量316万吨。由此得到2019年聚酯需求将增加357万吨。为满足聚酯需求，聚酯产量2019年将相应增加357万吨，达到4897万吨，同比增长7.9%，对应聚酯负荷为88%。聚酯产量增速的波动范围预计在5%-9%，对应聚酯负荷为85%-89%。如果宏观经济出现较大风险，终端纺织品服装消费减弱，聚酯产量增速预计在5%左右。如果宏观形势良好，聚酯产量增速有望达到9%甚至更高。需要注意的是，新产能投放往往会推迟，因此需要密切跟踪产能投放进度。总体看，2019年聚酯负荷在88%左右，聚酯环节仍然维持高景气。 三、2019年PTA供应偏紧 3.1 PTA供应偏紧 2018年我国PTA产能4923万吨，有效产能4508万吨，PTA产量预计4059万吨，有效产能负荷90%。2019年我国PTA计划新增产能220万吨，2020年新增产能1830万吨。2019年国外PTA几乎没有新增产能，印度JBF的120万吨能否投产具有不确定性。 2019年我国聚酯产量预计4897万吨，将消耗PTA4187万吨，其他领域消耗PTA预计135万吨，则PTA总需求量4322万吨。PTA约97%用于生产聚酯，其余3%用于其他领域。2019年PTA有效产能增速预计4.9%，PTA需求增速6.5%，平均负荷进一步提高。 2019年我国新增产能只有新凤鸣220万吨，计划在2019年4季度投产。恒力石化250万吨表1：2019年国内聚酯计划新增产能 类别 企业 新增产能（万吨/年） 预计投产时间 长丝 嘉兴逸鹏 50 2019年 长丝 南通恒科 60 2019年 长丝 嘉兴石化 60 2019年 长丝 新凤鸣 中益 60 2019年 长丝 盛虹国望 25 2019年 长丝 恒逸海宁 50 2019年 瓶片 海南逸盛 50 2019年 瓶片 大连逸盛 60 2019年 短纤 江南化纤 20 2019年 短纤 华西化纤 10 2019年 短纤 仪征化纤 20 2019年 短纤 福建锦兴 7 2019年 短纤 绿宇环保 20 2019年 2019年合计 492 资料来源：CCF，恒力石化，中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 6 装置具体投产可能在2019年4季度，也可能在2020年，这里把该装置投产时间划分到2020年，2019年需密切跟踪。假设新凤鸣在2019年11月份投产，得到2019年PTA有效产能负荷为95%，其中前三季度为95.8%，第四季度为92.8%。另外，福海创有225万吨产能预计在2019年重启，这部分产能已经计入有效产能。逸盛大连225万吨装置在2018年11月25日停车，技术改造2个月，该装置停车对12月和1月价格形成有力支撑。实际生产中，考虑到PTA装置检修、意外停车等因素，2019年PTA供应全年偏紧。另外，2019年需注意PTA一季度累库存情况。PTA库存在每年3月左右会达到全年高点。当3月下游旺季开始的时候，如果PTA库存偏低，就会提前进入供不应求的状态，PTA的季节性上涨行情会从7月提前到4、5月份甚至更早。总体看，2019年PTA供应偏紧，全年保持高景气。 图11：PTA有效产能负荷 图12：PTA年均利润（元/吨） 资料来源：CCF，中财期货研究院 利润方面，2018年PTA平均利润352元/吨，2017年45元/吨，2012年至2016年基本亏损。PTA利润与有效产能负荷正相关，PTA供需缺口预期会提前反映到利润，高利润会提高企业生产积极性和开工负荷。2019年PTA有效产能负荷预计95%（2018年90%，2017年83%），PTA平均利润预计600元/吨，范围[-300，1800]。2018年PTA利润范围是[-329，1754]。 表2：2019-2020年国内PTA计划新增产能 企业 新增产能（万吨/年） 预计投产时间 新凤鸣 220 2019年四季度 2019年合计 220 恒力石化 250 2019年四季度或2020年 逸盛石化 220 2020年 福建百宏 250 2020年 中泰化学 120 2020年 宁波台化 300 2020年 虹港石化 240 2020年 中泰化学 120 2020年 中金石化 330 2020年 2020年合计 1830 四川晟达 100 缺原料PX，建成未投产 资料来源：CCF，中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 7 3.2 PX三季度大幅扩产 2019年PX全球产能增加1110万吨，几乎都在我国。浙石化一期400万吨、恒力石化450万吨项目均推迟到2019年3季度投产，恒逸石化在文莱的150万吨PX，建成后将会直接运往逸盛在海南的PTA工厂使用。中石化海