11月PMI数据点评：经济景气下行，内因胜于外因

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 中国11月官方制造业PMI 50，为2016年7月以来新低。  PMI显示经济景气仍在下行，中型企业有所改善为唯一亮点 11月制造业PMI为50%，低于市场预期和前值0.2个百分点，创2016年7月以来新低，显示经济景气仍在下行。分企业规模看，大型企业PMI较上月回落1个百分点至50.6%，小型企业较上月回落0.6个百分点至49.2%，中型企业虽然较上月回升1.4个百分点至49.1%，为唯一亮点，但仍处景气分界线之下。  内需下行速度快于外需 新订单指数较上月回落0.4个百分点至50.4%，同样创2016年7月以来新低。新出口订单指数虽然较上月小幅回升0.1个百分点至47%，但仍处于景气分界线之下。总体看，内外需均不容乐观，外需相对平稳，内需下行加快是本月PMI回落的最主要原因。  价格指数明显回落 受近期部分大宗商品价格下行等因素影响，主要原材料购进价格指数较上月大幅回落7.7个百分点至50.3%。尤其是，出厂价格指数落至临界点以下，其中石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数回落幅度较大。  生产延续小幅下行 生产指数较上月回落0.1个百分点至51.9%，连续3个月回落，除春节月份外，为年内新低。高频数据显示，11月六大集团发电耗煤增速延续两位数以上负增长，发电耗煤量创2010年以来同期最低。PMI和高频数据相互印证，均反映生产下行压力加大。  库存恶化，企业仍然面临被动补库存困境 产成品库存和原材料库存双双回升，其中，产成品库存指数较上月大幅回升1.5个百分点至48.6%，；原材料库存指数较上月回升0.2个百分点至47.4%，为近5个月来首次回升。在新订单下行持续快于生产下行背景下，企业继续面临被动补库存困境。  非制造业PMI低于预期，但基本无忧 11月非制造业PMI较上月回落0.5个百分点至53.4%，低于市场预期0.3个百分点。主要是受建筑业拖累。建筑业PMI回落主要系受季节性因素和价格因素影响，新订单和业务活动预期指数均向好，基本无需过度担忧。  减税降费箭在弦上，深化改革值得期待 “稳中有变”形势更趋复杂，一方面，减税降费加码和货币边际放松已经箭在弦上，另一方面，也是更重要的，实施新一轮改革开放，从根本上改善市场预期和焕发经济活力更加值得期待。  风险提示：国内经济下行超预期，美联储加息，国内宽货币超预期 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：伍艳艳 执业证号： S0100513070007 电话： 010-85127654 邮箱： wuyanyan@mszq.com 研究助理：王瑄 执业证号： 电话： S0100117080081 电话： 010-85127646 邮箱： wangxuan_yj@mszq.com [Table_docReport] [Table_Title] 宏观研究 经济景气下行，内因胜于外因 ——11月PMI数据点评 宏观数据点评 2018年11月30日 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 事件： 中国11月官方制造业PMI 50，为2016年7月以来新低，预期 50.2，前值 50.2。中国11月官方非制造业PMI 53.4，预期 53.7，前值 53.9。 核心观点： 减税降费箭在弦上，深化改革值得期待。总体看，11月PMI显示，制造业景气回落，非制造业基本无忧。制造业景气的回落，固然与全球经济放缓和贸易保护主义有关，但主要反映的是国内需求下行、生产放缓、价格回落和库存恶化的影响。“稳中有变”形势更趋复杂，一方面，减税降费加码和货币边际放松已经箭在弦上；另一方面，也是更重要的，实施新一轮改革开放，从根本上改善市场预期和焕发经济活力更加值得期待。 点评： PMI显示经济景气仍在下行，中型企业有所改善为唯一亮点。11月制造业PMI为50%，低于市场预期和前值0.2个百分点，创2016年7月以来新低，显示经济景气仍在下行。分企业规模看，大型企业PMI较上月回落1个百分点至50.6%，小型企业较上月回落0.6个百分点至49.2%，中型企业虽然较上月回升1.4个百分点至49.1%，为唯一亮点，但仍处景气分界线之下（图1）。 内需下行速度快于外需。新订单指数较上月回落0.4个百分点至50.4%，同样创2016年7月以来新低。新出口订单指数虽然较上月小幅回升0.1个百分点至47%，但仍处于景气分界线之下（图2）。总体看，内外需均不容乐观，外需相对平稳，内需下行加快是本月PMI回落的最主要原因。 图1：大型企业和小型企业恶化，中型企业有所改善 图2：内需下行速度快于外需，新订单快速下行 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 价格指数明显回落。受近期部分大宗商品价格下行等因素影响，主要原材料购进价格指数较上月大幅回落7.7个百分点至50.3%，出厂价格指数较上月大幅回落5.6个百分点至46.4%，二者双双降至年内低点（图3）。尤其是，出厂价格指数落至临界点以下，其中石油加工、化学原料和化学制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业出厂价格指数回落幅度较大。 生产延续小幅下行。生产指数较上月回落0.1个百分点至51.9%，连续3个月回落，除春节月份外，为年内新低。高频数据显示，11月六大集团发电耗煤增速延续两位数以上负增长，发电耗煤量创2010年以来同期最低。PMI和高频数据相互印证，均反映生股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 产下行压力加大。 库存恶化，企业仍然面临被动补库存困境。产成品库存和原材料库存双双回升，其中，产成品库存指数较上月大幅回升1.5个百分点至48.6%，延续了今年5月以来的趋势性上升局面；原材料库存指数较上月回升0.2个百分点至47.4%，为近5个月来首次回升。在新订单下行持续快于生产下行背景下，企业继续面临被动补库存困境（图4）。 图3：两大价格指数均明显回落 图4：内需下行速度快于外需，新订单快速下行 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 非制造业PMI低于预期，但基本无忧。11月非制造业PMI较上月回落0.5个百分点至53.4%，低于市场预期0.3个百分点。主要是受建筑业拖累，建筑业PMI较上月大幅回落4.6个百分点至59.3%，而服务业PMI则为逆势较上月回升0.3个百分点至52.4%。建筑业PMI回落主要系受季节性因素和价格因素影响，新订单和业务活动预期指数均向好，基本无需过度担忧。 减税降费箭在弦上，深化改革值得期待。制造业景气的回落，固然与全球经济放缓和贸易保护主义有关，但主要反映的是国内需求下行、生产放缓、价格回落和库存恶化的影响。“稳中有变”形势更趋复杂，一方面，减税降费加码和货币边际放松已经箭在弦上，另一方面，也是更重要的，实施新一轮改革开放，从根本上改善市场预期和焕发经济活力更加值得期待。 股票报告网整理http://www.nxny.com 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师与研究助理简介 伍艳艳，民生证券宏观研究员。中国人民大学经济学博士。2011年加盟民生证券研究院，擅长大类资产配置、政策趋势及行业比较分析。2013年度“金牛奖”策略团队入围。 王瑄，民生证券研究院宏观固收组研究助理。中央财经大学经济学硕士。主要从事宏观、财政相关研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1201A-C单元； 200122 深圳：广东省深圳市深南东路5016号京基一百大厦A座6701-01单元； 518001 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。 股票报告网整理http://www.nxny.com