招商银行2017年度业绩快报：息差环比回升，利润平稳高增

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 25,220 流通股本(百万股) 20,629 市价(元) 34.05 市值(百万元) 847,293 流通市值(百万元) 702,416 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格： 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 招商银行2017年三季报点评：如何理解它的息差回落？ 2 招商银行2017年半年报点评：向上趋势确定，稀缺性溢价持续 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入（百万元） 165,531 201,184 208,777 217,087 232,532 增长率yoy% 25.1% 21.5% 3.8% 4.0% 7.1% 净利润 55,911 57,696 62,081 69,626 78,951 增长率yoy% 8.1% 3.2% 7.6% 12.2% 13.4% 每股收益（元） 2.22 2.29 2.46 2.76 3.13 净资产收益率 19.29% 17.14% 16.31% 16.32% 16.45% P/E 15.36 14.88 13.83 12.33 10.88 PEG - - - - - P/B 2.73 2.38 2.13 1.90 1.69 投资要点  年报优点：1、息差环比回升+4bp。2、手续费同比增速回升。3、资产质量稳健，不良率环比下降5bp。年报不足：规模增速放缓，贷款有压降，环比-1.9%。  投资建议：公司17E 18E PB 1.9X/1.69X（股份行1.09X/0.98X），PE 12.33X/10.88X（股份行8.43X/7.86X）。公司基本面扎实向上，经营稳健，值得长期持有；招行是非常优秀的公司，“稀缺性”溢价会持续，我们重点推荐。  营收同比增速回升，净利润平稳高增。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-2%/-0.2%/3.4%/5.4%，8.9%/11.4%/12.8%/13%。由于财会【2017】30号文将原计入“营业外净收入”的相关资产处置利得/损失计入“其他业务收入”科目，在此加上营业外净收入的营收同比增速分别为-1.9%/-0.3%/3.2%/5.2%。  息差环比回升，预计由负债端驱动。净利息收入环比+2.1%，总资产环比+2%，我们测算的单季净息差环比+4bp（净息差=净利息收入/平均总资产）。贷款占比总资产环比下降2.2%至56.7%，存款占比总负债环比上升0.6%至69.9%。  资产负债规模增速放缓。1、总资产、贷款分别同比增长10.5%/12%/10.9%/5.9%、17.2%/17%/14.5%/9.3%，年底贷款余额环比3季度增长-1.9%，预计与额度受限有关，对公贷款有压降。2、总负债、存款分别同比增长10.4%/12%/10.9%/4.9%、9.8%/12%/9.9%/6.8%，主动负债规模有压降。  资产质量平稳。1、17年不良率1.61%，环比下降5bp，全年不良率稳步下降，前3季度分别为1.76%、1.71%、1.66%。2、4季度营业支出环比增长34.9%，预计4季度加大了拨备计提力度。  其他：非息收入增速有回升，1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017净其他非息收-50.00%0.00%50.00%100.00%17-0117-0317-0517-0717-0917-1118-01招商银行 沪深300 [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2018年01月24日 招商银行(600036)/银行 招商银行2017年度业绩快报：息差环比回升，利润平稳高增 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 入同比增长-7.5%/-8.1%/-2.1%/1.4%，加上营业外收入的净其他非息同比增长-7.1%/-8.2%/-2.5%/0.8%。  附行业观点  社会大类资金重新配置，利于银行股估值提升。从银行角度观察，社会大类资金前几年重点配置的还是地产和金融：地产收益源于地产价格不断上升、金融收益源于金融套利。监管之后，社会大类资金会寻找新方向。股市是为数不多的选择，该类资金预计更青睐于低估值的蓝筹。（银行基本面稳健，低估值高ROE，大类社会资金再配置，提升其估值）  个股选择。在金融供给侧改革背景下，以工行和建行为代表大行和招行的基本面最扎实。中小银行估值在底部，基本面改善预期的期权(option)是其向上弹性。监管还在落地，基本面改善状况还不好评估，但市场情绪好会提升option的价值。银行股之间分化不会像去年那么大，拿着基本面最扎实的，会更踏实。  风险提示：经济下滑超预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表：招商银行盈利预测表 每股指标 2015A 2016A 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E PE 14.88 13.83 12.33 10.88 净利息收入 137,586 134,595 144,514 159,928 PB 2.38 2.13 1.90 1.69 手续费净收入 53,009 60,865 60,987 61,597 EPS 2.29 2.46 2.76 3.13 营业收入 201,184 208,777 217,087 232,532 BVPS 14.31 15.95 17.95 20.18 业务及管理费 (55,741) (58,538) (60,133) (64,411) 每股股利 0.69 0.74 0.83 0.94 拨备前利润 134,345 145,122 150,959 161,361 盈利能力 2015A 2016A 2017E 2018E 拨备 (59,266) (66,159) (62,763) (61,005) 净息差 2.73% 2.38% 2.33% 2.31% 税前利润 75,079 78,963 88,196 100,356 贷款收益率 6.03% 4.97% 4.80% 4.85% 税后利润 58,018 62,380 69,940 79,281 生息资产收益率 4.68% 3.82% 3.90% 3.92% 归属母公司净利润 57,696 62,081 69,626 78,951 存款付息率 1.76% 1.25% 1.24% 1.25% 资产负债表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 计息负债成本率 2.12% 1.57% 1.72% 1.75% 贷款总额 2,824,286 3,261,681 3,750,933 4,276,064 ROAA 1.14% 1.09% 1.12% 1.14% 债券投资 1,427,841 1,450,922 1,581,505 1,739,655 ROAE 17.14% 16.31% 16.32% 16.45% 同业资产 593,396 581,963 576,143 587,666 成本收入比 27.71% 28.04% 27.70% 27.70% 生息资产 5,415,484 5,875,722 6,535,920 7,290,321 业绩与规模增长 2015A 2016A 2017E 2018E 资产总额 5,474,978 5,942,311 6,589,270 7,353,577 净利息收入 17.39% -2.17% 7.37% 10.67% 存款 3,571,698 3,802,049 4,182,254 4,579,568 营业收入 21.54% 3.77% 3.98% 7.11% 同业负债 1,138,584 1,297,533 1,453,237 1,642,158 拨备前利润 27.81% 8.02% 4.02% 6.89% 发行债券 251,507 275,082 346,603 450,584 归属母公司净利润 3.19% 7.60% 12.15% 13.39% 计息负债 4,961,789 5,374,664 5,982,094 6,672,310 净手续费收入 34.22% 14.82% 0.20% 1.00% 负债总额 5,113,220 5,538,949 6,135,481 6,843,395 贷款余额 12.35% 15.49% 15.00% 14.00% 股本 25,220 25,220 25,220 25,220 生息资产 16.07% 8.50% 11.24% 11.54% 归属母公司股东权益 360,806 402,350 452,676 508,958 存款余额 8.09% 6.45% 10.00% 9.50% 所有者权益总额 361,758 403,362 453,789 510,182 计息负债 15.31% 8.32% 11.30% 11.54% 资本状况 2015A 2016A 2017E 2018E 资产质量 2015A 2016A 2017E 2018E 资本充足率 12.57% 13.33% 14.12% 14.97% 不良率 1.68% 1.87% 1.85% 1.85% 核心资本充足率 10.83% 11.54% 12.42% 13.34% 拨备覆盖率 179.31% 180.04% 214.11% 229.69% 杠杆率 15.13 14.73 14.52 14.41 拨贷比 3.00% 3.37% 3.95% 4.25% RORWA 1.90% 1.90% 2.03% 2.19% 不良净生成率 2.30% 1.96% 1.00% 1.00% 风险加权系数 58.60% 56.69% 53.68% 50.51% 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰