有色周度策略报告：铜锌背离运行，宏观干扰不减

神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-1-有色周度策略报告：铜锌背离运行，宏观干扰不减摘要：铜：上周铜期货行情偏弱运行，市场中期交易重点围绕产能释放、精铜进口及废铜替代所确认的空头逻辑展开，但短期内受宏观情绪干扰明显，中期精铜供应料或将宽松，铜价存一定下行压力，短期内铜价以48800-50500区间震荡格局为主。锌：上周锌期货行情震荡走强，一方面市场认可矿端宽松的预期，另一方面环保对精炼产能释放形成牵制，炼厂或因限产遇到瓶颈，中长期来看，期锌重心或将缓慢下移，但短期内行情交易重点注意宏观情绪修复与低库存共振效应，短期锌价将以20000-22000宽幅震荡格局为主。一、当前行情走势图1-1：沪铜主力合约周K走势图数据来源：Wind，神华研究院图1-2：伦铜电三合约周K走势图数据来源：Wind，神华研究院上周沪铜反弹走强，主力合约1902周末收至49180，较前周末下跌470元/吨，周度振幅4.07%，累计跌幅0.75%，持仓增仓2102手至17.33万手。现货方 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-2-面，SMM1#电解铜均价较前周下跌305元至49410元/吨，现货对期货升水扩大至280元/吨左右，因进入十二月份，市场全无资金压力，进口窗口持续关闭且出口有丰厚盈利的条件下，炼厂大量转向出口业务，市场好铜货源紧并升水抬升，但平水铜及湿法铜需求乏力，买盘不兴，市场贸易投机和下游消费表现差异大；外盘方面，伦铜电三上周高开低走，收6149，受前周末G20峰会中美达成重要共识的消息影响下，伦铜周一跳空高开，但后续受欧美经济数据回落，华为事件等因素影响，盘面持续走低，基本面上对沪铜中期仍保持偏空预期。图1-3：沪锌主力合约周K走势图数据来源：Wind，神华研究院图1-4：伦锌电三合约周K走势图数据来源：Wind，神华研究院上周沪锌出现强势反弹，周五尾盘涨幅逾2%，主力合约1902收21440，较前周末上涨1115元/吨，最低上探至21465，周度涨幅累计6.80%，持仓增加2.9手至20.77万手。现货方面，上周SMM0#锌锭均价较前周末上涨840元至21790元/吨，现货对期货升水扩大至360元/吨左右；上周现货方面，进口锌已基本出清，市场流通相对偏紧，而相对高位下游采买较为谨慎，实际消费再次回落，市场以贸易商长单交投为主；外盘方面，伦锌电3上周持续走强，收2585，较前周末上涨49.5，本月伦锌受G20峰会中美利好消息叠加低库存支撑，强势反弹，低库存对锌价支撑逻辑逐步得到验证，反弹上方压力位2630，中期仍保持偏弱震荡运行预期。 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-3-二、宏观2.1国际经济图2-1：中美日欧制造业PMI走势数据来源：Wind，神华研究院上周宏观经济层面上依然对有色品种的盘面走势构成冲击，周初受G20峰会中美就贸易战关税问题达成重要共识，宏观情绪的修复对全球资产及商品均有所提振，周内欧元区PMI数据公布，创25年新低，横向对比全球主要经济体，欧洲、日本、中国PMI指数均处于下行区间，全球经济下行的压力，对有色盘面形成压力，尤其是铜走势对经济基本面反映则更为明显。图2-2：美国3年期与5年期国债收益率走势数据来源：Wind，神华研究院虽然美国PMI在短期内有向上小幅修复的表现，但周内，12月3日，美债3年期和5年期收益率发生倒挂，10年期与1年期利差收窄至0.2个百分点的近期低点；全球金融危机至今，这是三年及五年期美债收益率首次出现倒挂，从历史数据统计来看，几乎每次利率倒挂都预示着经济上行周期的终止以及资产价格 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-4-的深度回调，基本上，短期国债收益率与政策基调高度相关，而长期收益率则更多受到市场预期的左右，避险情绪的升温与美联储加息预期的叠加，驱使长短期国债收益率利差的不断缩小，事实上从17年至今可以看到明显的利差收窄趋势，而这或将成为美国本轮经济复苏见顶的一个重要信号，19年全球经济形势不容乐观，对有色品种整体大概率将奠定弱势运行的基调。三、铜供需面分析3.1供给边际趋于宽松，加工费处于年内高位图3-1：国内精炼铜产量情况数据来源：Wind，神华研究院今年10月精铜产量72.06万吨，1-10月份精炼铜产量累计722.66万吨，累计同比增长10.39%，10月产量受部分炼厂关停以及，新建产能延迟投放影响不及预期，但根据11月个炼厂排产估算，11月份预计产量73.79万吨，同比增长2.78%。图3-2：中国铜冶炼厂加工费数据来源：Wind，神华研究院国内冶炼厂10月底敲定进口铜精矿TC/RCs基准价进一步上行至92.5美元或9.25美分/磅，该价格处于年内高位，预计炼厂开工积极性将大幅提升。 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-5-3.2终端需求无明显改善，全年预计持续疲弱图3-3：铜材当月产量走势数据来源：Wind，神华研究院截至2018年10月，铜材月度产量为138.8万吨，较上个月减少13万吨，同比增速放缓，同比增长1.7%，过去五年内处于相对低位。而终端消费行业，由于第四季度国内基建投资仍处于低位，受国家政策提振电力基建板块有所回升，但同比仍处于负值，汽车产销速度明显下滑，家电消费有所回升，但仍处于年内地位，房地产投资好转但销售及竣工不佳，总体对精铜需求将出现下滑。3.3四季度铜炼厂寻求出口，国内精铜现货趋紧图3-4：沪伦比值与精炼铜进口盈亏走势数据来源：Wind，神华研究院进口方面，沪铜与伦铜保持内弱外强局面，进口窗口持续保持关闭，现货市 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-6-场已基本上难觅进口铜身影，同时由于长期大幅进口亏损，具有出口配额的炼厂选择交仓至保税区，获取丰厚出口利润，炼厂出口意愿增强使得市场上好铜货源紧张，但平水铜以及湿法铜需求仍处于疲弱状态，短期内或对铜价形成一定支撑。图3-5：全球铜库存走势数据来源：Wind，神华研究院从库存角度看，全球交易所库存处于持续去库过程后期，国内铜库存并未出现此前的累库预期，库存仍在缓慢减少，主要系出口盈利空间的打开，国内好铜货源流出，以及部分下游产业“抢出口”所引致的需求边际改善，使得库存并未如期返升，将对短期铜价形成一定支撑。3.4总结中线逻辑：8月份全球精炼铜供需缺口收窄至3.1万吨，在整体精炼铜缺口不断修复的格局下，国内精炼铜供需紧平衡状态或将持续得到改善，全年国内铜矿自产叠加进口的增长趋势，将使得矿端供应显著提升；同时在三四季度预计将有95万吨国内炼厂产能的投放，结合当前保持在92.5美元或9.25美分/磅的铜精矿冶炼加工费水平，处于年内高位的冶炼利润将使炼厂有充足动力积极开工，第四季度国内精铜产量将维持一定增长水平，而另一方面需求持续疲弱，预计今年国内精铜供需格局将转入边际宽松，对国内铜价形成利空，后续重点关注供应端产能实质释放情况以及需求端基建投资改善情况。短线逻辑：短期内，沪铜与国际铜价存在联动效应，注意来自地缘政治、中美关系等所引致的风险，沪铜短期交易或多关注国际宏观因素变化。 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-7-四、锌基本面分析4.1国外矿山复产，国内产能或遇瓶颈，图4-1：ILZSG全球精炼锌供需平衡数据来源：Wind，神华研究院从全球供需角度来看，ILZSG最近发布报告显示，9月全球锌市供应缺口收窄至54700吨，1-9月全球新市场供应短缺30.5万吨，较上年同期缩小9.4万吨，预计2018年全球精炼锌需求增加0.4%至1374万吨，将超过供应32.2万吨，2019年需求或将攀升1.1%至1388万吨，供应缺口将收窄至7.2万吨，全球精炼锌市场或仍短缺。但同时海外矿山正处于复产进程中，其中世纪新矿，Gamsberg锌矿投产速度较快，今年8-9月计划出矿，在9-12月实现满产状态。从国内供应来看，9月国内炼厂增量依然有限。除西部矿业计划检修外，豫光锌业、河池南方新增部分产线检修。此外，山西部分炼厂及呼伦贝尔驰宏等均未有完全恢复满产现象。图4-2：精炼锌加工费价格走势图数据来源：Wind，神华研究院 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-8-从国内精炼锌加工环节来看，锌进口加工费12.5美元/干吨，10月已经飙升至105美元/干吨，累计涨幅高达740%。特别是8月、10月单月涨幅均在50%以上。反观国内，10月各地区加工费均上调至4000元/吨以上，其中内蒙古、广西、云南及湖南地区加工费上涨幅度较大，部分厂家上调至4600-4700元/吨附近，这都反映出锌矿供应实质上在趋于增加，但同时，据悉国内目前有20%的工厂未使用传统湿法冶炼，而是使用黄钾铁矾法进行冶炼，该方法回收率可达97%-98%，但产生的废渣缺乏回收效益，污染严重，同时新建环保产线周期较长，因此在环保收紧的情况下，短期炼厂增产的可能性或遇瓶颈，精锌宽松的预期或将在明年下半年后才会逐步得到验证。4.2全球库存历史低位，驱动锌价强势反弹图4-3：LME精炼锌库存走势图数据来源：Wind，神华研究院图4-4：精炼锌上期所库存走势图数据来源：Wind，神华研究院 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-9-从库存角度来看，前期低库存状态被市场所忽视，前期市场交易逻辑的更多的反应的是宏观冲击，而当短期空头获利离场后，低库存叠加现货升水高企的威力凸显，短期锌价强势反弹，同时库存未出现预期中的大幅返升也进一步反映市场上精炼锌的供应瓶颈，锌价需要对前期过于悲观的预期进行一定修复。4.3总结中线逻辑：当前全球锌供需平衡处于紧缺格局，但整体缺口不断修复，国外矿端产能正逐步释放，从政策角度，国内受制于环保政策炼厂难以实现大幅增产，冶炼端与矿段形成供需矛盾，产能的瓶颈间接推高加工费上行，矿端宽松至金属端的传导或仍需时间，中期保持对锌偏空预期，但具体利空的完全释放或将延至明年下半年。短线逻辑：一方面全球精锌低库存状态以及现货需求不振对锌价盘面多空动能形成拉扯，另一方面，短时间宏观情绪对有色行情冲击较大，短期内沪锌或将继续维持震荡，重心缓慢下行。五、后市展望及策略铜：第四季度国内炼厂新增产能逐渐释放，叠加铜精矿进口量大幅增加，加工费上行，在下游需求无明显改善迹象叠加当前精废价差高位，废铜替代明显的情况下，中期精铜供应料或将宽松，铜价存一定下行压力，而短期铜价将主要受宏观情绪影响，目前铜价处于偏弱震荡运行，重心或将缓慢下移；操作策略上中线空单底仓持有，第一目标价48300，短线操作以区间波段操作思维为主，48800-50500内逢高做空。锌：受全球精炼锌供需短缺局面以及国内环保政策影响，锌价具备一定回调基础，但在国内受终端消费疲软以及库存回升预期影响，锌价反弹空间不大；一方面，由于季节性因素、冬储及炼厂利润回升等因素，锌冶炼企业开工积极性将逐步回升，但另一方面，部分工艺引致的环保问题短时间无法解决，产线的升级改造或需一年左右周期，锌价难以实现流畅下跌，中长期来看，期锌保持偏空预期，短期内全球锌库存低位状态及宏观冲击将对锌交易产生强烈干扰，锌价或以震荡下行为主。操作策略中线空单底仓持有，短线操作以20000-22000波段操作思维为主，反弹后逢高做空，中长期目标价位18000。声明:此报告版权属于神华期货有限公司，未经授权，任何个人、机构不得以任何方式更改、转载、传发及复印。本报告内容仅供参考，不作最终入市依 神华期货服务为本http://www.shqhgs.com-10-据，神华期货不承担依据本报告交易所导致的任何责任。