Q1业绩超预期，单季度净利率再创新高

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 长海股份（300196） 证券研究报告 2022年04月27日 投资评级 行业 建筑材料/玻璃玻纤 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 13.05元 目标价格 20.52元 基本数据 A股总股本(百万股) 408.71 流通A股股本(百万股) 246.00 A股总市值(百万元) 5,333.73 流通A股市值(百万元) 3,210.30 每股净资产(元) 8.86 资产负债率(%) 25.86 一年内最高/最低(元) 23.80/12.82 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《长海股份-年报点评报告:成长性有望开始兑现，看好行业高景气延续》 2022-04-21 2 《长海股份-公司点评:业绩符合预期，继续看好公司成长性》 2022-01-20 3 《长海股份-季报点评:Q3净利率再创新 高 ， 行 业 高 景 气 有 望 延 续 》 2021-10-29 股价走势 Q1业绩超预期，单季度净利率再创新高 公司22Q1实现归母净利润2.3亿元，同比增长115% 公司发布22年一季报，实现收入7.5亿，同比增长36.1%，归母净利润2.3亿元，同比上涨115%，扣非归母净利润1.8亿元，同比上涨80%，非经营性损益主要是公司非流动资产处置损益4552万元（主要是铑粉出售）。一季度国外需求高涨，带动公司玻纤业务量价齐升，我们认为行业高景气有望延续，继续看好公司成长性。 Q1玻纤业务量价齐升，高景气有望延续 我们预计公司一季度玻纤业务实现量价齐升，销量方面，公司21年10万吨粗纱生产线顺利投产，22年将开始放量；价格方面，根据卓创资讯，22Q1国内玻纤价格同比小幅上涨，另一方面，一季度全国玻纤出口需求高涨，玻璃纤维纱及制品合计出口54.55万吨，同比大幅增长49.7%，出口吨均价1746美元/吨，同比基本持平，我们预计公司Q1出口收入占比或有所提升，且出口价格更高，带动整体售价上涨。全年来看，我们认为出口需求将继续保持高景气，且在碳减排政策下，新能源行业面临较大的发展机遇，风电装机量及新能源车需求量有望维持较快增长，带动玻纤纱需求提升，我们预计公司全年销量有望继续增长。 毛利率环比/同比继续上涨，单季度扣非归母净利率创历史新高 22Q1公司整体毛利率为38.8%，同比提升5.8pct，环比提升4.6pct，我们预计主要系海外收入占比提升所致。Q1期间费用率10.7%，同比-1.0pct，其中销售/管理/财务费用率同比分别-2.1/-0.6/+1.7pct，销售费用率下降主要系包装及服务费转入营业成本所致，财务费用率上涨系可转债利息费用增加所致，最终实现扣非归母净利率24%，同比/环比分别提升5.8/4.6pct，单季度净利率创下历史新高，我们预计未来有望继续维持高位。 成长性有望开始兑现，维持“买入”评级 我们判断22年玻纤行业高景气有望延续，价格中枢或仍维持高位，募投项目新增产能将继续消化，支撑收入增长，中长期看，公司将继续推进各项目的建设（包括60万吨玻纤纱项目以及薄毡等制品产能），成长性有望开始兑现。维持22-24年盈利预测7.0/8.4/9.8亿元，维持公司22年12倍目标PE，对应目标价20.52元，维持“买入”评级。 风险提示：公司投产进度不及预期、玻纤需求下滑、行业产能大幅扩张。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,042.51 2,506.40 3,182.98 3,849.62 4,402.87 增长率(%) (7.57) 22.71 26.99 20.94 14.37 EBITDA(百万元) 561.75 849.17 947.83 1,130.35 1,307.18 净利润(百万元) 270.69 572.41 700.06 843.70 981.13 增长率(%) (6.48) 111.46 22.30 20.52 16.29 EPS(元/股) 0.66 1.40 1.71 2.06 2.40 市盈率(P/E) 19.70 9.32 7.62 6.32 5.44 市净率(P/B) 1.80 1.53 1.30 1.09 0.92 市销率(P/S) 2.61 2.13 1.68 1.39 1.21 EV/EBITDA 10.75 7.64 4.41 2.43 1.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-20%-12%-4%4%12%20%28%2021-042021-082021-12长海股份创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017-2021营收及同比增速 图2：公司2017-2021归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2019 2020 2021A 2022E 2019 2020 2021A 2022E 600176.SH 中国巨石 589.7 14.73 0.61 0.69 1.51 1.60 24.15 21.35 9.75 9.21 002080.SZ 中材科技 309.4 18.44 0.82 1.22 2.01 2.29 22.49 15.11 9.17 8.05 605006.SH 山东玻纤 55.0 11.00 0.37 0.34 1.09 1.40 29.73 32.35 10.09 7.86 603601.SH 再升科技 51.4 5.06 0.24 0.50 0.34 0.46 21.08 10.12 14.88 11.00 平均值 24.36 19.73 10.98 9.03 300196.SZ 长海股份 53.3 13.05 0.70 0.66 1.40 1.71 18.64 19.70 9.32 7.62 注：数据截至20220426收盘，除长海股份为天风预测外，其余公司22年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind、天风证券研究所 -10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520253020172018201920202021（亿元）营业收入同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%012345620172018201920202021（亿元）归母净利润同比增速 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,243.66 750.80 1,690.76 3,213.62 3,690.39 营业收入 2,042.51 2,506.40 3,182.98 3,849.62 4,402.87 应收票据及应收账款 349.44 422.49 550.09 562.02 660.99 营业成本 1,462.45 1,661.13 2,095.47 2,511.02 2,829.84 预付账款 11.21 16.53 22.33 21.88 27.98 营业税金及附加 17.23 15.64 19.87 24.03 27.48 存货 166.14 220.11 285.48 311.93 368.95 销售费用 79.64 59.08 74.80 89.70 101.27 其他 363.99 614.54 534.61 550.78 568.15 管理费用 83.90 89.78 113.00 136.66 156.30 流动资产合计 2,134.44 2,024.47 3,083.28 4,660.22 5,316.46 研发费用 83.71 103.30 131.19 158.28 180.58 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 21.85 11.38 15.72 11.38 10.42 固定资产 1,462.31 2,307.88 2,124.90 1,941.92 1,758.94 资产/信用减值损失 (3.41) (6.49) (4.95) (5.72) (5.34) 在建工程 86.68 68.44 68.44 68.44 68.44 公允价值变动收益 1.62 0.05 0.06 (0.04) 0.01 无形资产 159.14 154.94 150.17 145.40 140.64 投资净收益 7.69 11.13 9.41 10.27 9.84 其他 35.60 141.20 63.54 69.04 80.99 其他 21.97 98.95 70.00 50.00 30.00 非流动资产合计 1,743.74 2,672.46 2,407.05 2,224.80 2,049.01 营业利润 309.79 660.34 807.46 973.06 1,131.48 资产总计 3,878.17 4,696.93 5,490.33 6,885.02 7,365.47 营业外收入 0.29 0.02 0.47 0.26 0.25 短期借款 26.53 0.10 100.00 100.00 100.00 营业外支出 0.77 0.51 0.92 0.74 0.72 应付票据及应付账款 241.52 561.41 297.15 824.13 387.42 利润总额 309.30 659.85 807.01 972.58 1,131.01 其他 142.99 122.12 194.58 197.23 217.70 所得税 38.89 88.29 107.98 130.14 151.34 流动负债合计 411.04 683.62 591.73 1,121.36 705.12 净利润 270.41 571.56 699.03 842.44 979.67 长期借款 0.00 0.00 450.00 450.00 450.00 少数股东损益 (0.28) (0.85) (1.04) (1.25) (1.46) 应付债券 443.82 464.01 302.61 403.48 390.03 归属于母公司净利润 270.69 572.41 700.06 843.70 981.13 其他 40.50 35.91 41.07 39.16 38.71 每股收益（元） 0.66 1.40 1.71 2.06 2.40 非流动负债合计 484.31 499.92 793.68 892.64 878.74 负债合计 917.09 1,206.47 1,385.41 2,013.99 1,583.86 少数股东权益 (1.90) (3