积极调整业务架构，教育综合服务满足高质量差异化需求

港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 天立教育（01773） 证券研究报告 2022年04月28日 投资评级 行业 非必需性消费/支援服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 0.73港元 目标价格 港元 基本数据 港股总股本(百万股) 2,154.00 港股总市值(百万港元) 1,572.42 每股净资产(港元) 0.98 资产负债率(%) 77.06 一年内最高/最低(港元) 7.77/0.50 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《天立教育-公司点评:外拓能力突出，丰富建校模式，助力优质教育均衡化》 2021-09-14 2 《天立教育-公司点评:教学品质突出，营利性高中+托管兴趣游学全面发展》 2021-09-03 3 《天立教育-公司点评:规模持续增长，致力提升中西部及二三线教育质量》 2021-03-20 股价走势 积极调整业务架构，教育综合服务满足高质量差异化需求 FY22H1（2021/09/01-2022/02/28）公司营收3.99亿。具体来看，按收入类型分，餐厅营运收入2.13亿元（占总53.3%）；综合教育服务收入1.48亿元（占总37.1%）；FY22H1公司开始提供综合素养服务，收入0.16亿元（占总4.1%）；游学服务收入0.06亿元（占总1.6%）；供应链管理服务收入0.08亿元（占总1.9%）；管理及特许经营费收入0.08亿元（占总2.0%）。 FY22H1毛利1.13亿元，毛利率28.3%；归母净利3107.7万元。 截至22H1合约负债3.10亿元。从反映补贴的递延收入来看，FY22H1期初留存为4.68亿元，期末合计5.76亿元。 截至2022年2月28日，公司现金及其等价物4.70亿元；FY22H1经营活动所得现金流量净额为8391.5万元。 凭借天立于其所在地四川省的坚实布局，天立学校分布在内蒙古、山东、河南、贵州、江西、浙江、云南、甘肃、安徽、广西及湖北的27座城市，学校数量近50所，为约7.3万名在校生提供服务。 除综合教育服务外，公司也向泸州及宜宾的培训中心提供音乐、艺术、体育及语言等课外课程，并向重庆及泸州的早教中心授予品牌许可权，截至2022年2月28日，公司共向6所托管学校提供学校管理服务，向3间特许早教中心授出品牌许可权。 为保障可持续发展及长远利益，天立将1）优化营运结构，包括自一体化学校独立出拥有独立运营牌照的高中，在这些高中获得单独经营牌照后，其财务业绩预计将合并至集团综合财务报表；2）自2021年8月31日起，把受民促法实施条例影响的相关业务从财报合并范围中剔除，未来将逐步压降受影响小学及初中的招生规模。 展望未来，天立将通过持续发展以营利性高中为主的业务，为学生提供综合运营服务，包括但不限于线上校园商城、后勤综合服务、艺体升学指导、国际教育、出国留学咨询及游学等一系列增值服务，促进学生全面发展。 调整盈利预测，给予买入评级 天立凭借自身办学经验有效丰富当地教育供给，借助民办特有灵活优势提高运营效率；另一方面将有效减轻地方财政压力，全国多数地方政府大都对民办教育采取积极欢迎态度。我们始终坚定看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。 由于公司财期由12月31日变更为8月31日，我们调整盈利预测，预计公司FY22-24年收入分别为10.03亿、14.02亿、20.03亿人民币，归母净利分别为0.80亿、1.50亿、2.80亿人民币，对应EPS分别为0.04元、0.07元、0.13元人民币，PE分别为15.9、8.5、4.6倍。 风险提示：招生不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈，政策变动风险等。 -93%-79%-65%-51%-37%-23%-9%5%2021-042021-082021-12天立教育非必需性消费 港股公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期恒 生指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com