库存减值拖累业绩，看好种子龙头长期发展空间

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆平高科（000998） 证券研究报告 2022年04月29日 投资评级 行业 农林牧渔/种植业 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,316.97 流通A股股本(百万股) 1,297.66 A股总市值(百万元) 21,032.02 流通A股市值(百万元) 20,723.57 每股净资产(元) 4.56 资产负债率(%) 51.95 一年内最高/最低(元) 27.55/14.87 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《隆平高科-季报点评:三季度预收款增长快，为新销售季业绩高增长奠定基础》 2021-11-01 2 《隆平高科-半年报点评:水稻种子保持较快增长，甩掉包袱轻装上阵》 2021-08-31 3 《隆平高科-年报点评报告:种子销售增长较快，转基因储备行业领先》 2021-05-01 股价走势 库存减值拖累业绩，看好种子龙头长期发展空间！ 事件： 1）公司发布2021年报，2021年公司营业收入35.03亿元，同比增长6.47%，归母净利润6244.74万元，同比减少46.12%。 2）公司发布2022年一季报，营业收入9.05亿元，同比增长6.48%，归母净利润5445.85万元，同比增长34.38%。 2021年公司水稻种子总体平稳，玉米种子持续增长 2021年公司水稻种子销售收入13.04亿元，同比下降6.2%；玉米种子收入10.15亿元，同比增长2.7%；蔬菜瓜果种子2.87亿，同比下降2.6%；杂谷种子1.77亿，同比增长55%（公司子公司河北巡天的张杂谷在中国北部种植区年度推广总面积突破350万亩，较2020年250万亩提升40%）；向日葵种子0.89亿，同比下降22.6%。 海外巴西公司持续贡献投资收益，存货减值拖累业绩 2021年，公司转让隆平生物部分股权对公司利润产生4.16亿贡献，公司对于转基因企业的投资获得显著回报；巴西隆平盈利情况明显改善，贡献0.47亿投资收益。种子一旦保存时间过长，存在质量不达标的可能性，对于此类种子公司进行转商/计提跌价准备。2021年，公司计提约3.6亿存货跌价准备，对业绩造成拖累。我们认为，随着公司存货减值完毕，历史包袱得到进一步处理，公司22年库销比有望回归健康状态，消除减值对公司业绩的不利影响。 转基因技术储备领先，把握变革机会 2022年有望是转基因玉米种子元年。公司参股的杭州瑞丰已经获得安全证书，公司参股公司海南隆平成功研发出LP007等转基因优良性状，有望在2022年获得转基因安全证书。凭借领先的转基因技术和优良玉米品种储备，我们预计第一年公司在转基因种子销售领域市占率较高，有望通过瑞丰获得转基因性状授权的投资收益。随着转基因玉米种子渗透率的提升，公司利润有望进一步增长。 看好公司长期发展前景，继续推荐： 考虑到新冠疫情影响可能持续等因素，我们调整公司盈利预测，不考虑转基因玉米种子放量的情况下，我们预计公司2022-2024年EPS为0.11、0.23、0.32元/股（前值为2022-2023年0.33、0.45元/股）。若转基因玉米种子商业化落地，转基因玉米种子销售有望给公司带来新的利润增长点。 风险提示：行业竞争加剧；生产灾害；订单农业推广不及预期 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,290.53 3,503.44 3,777.02 4,051.85 4,334.21 增长率(%) 5.14 6.47 7.81 7.28 6.97 EBITDA(百万元) 832.96 1,739.73 964.15 985.16 1,073.21 净利润(百万元) 115.90 62.45 141.55 300.87 415.48 增长率(%) (139.44) (46.12) 126.68 112.55 38.09 EPS(元/股) 0.09 0.05 0.11 0.23 0.32 市盈率(P/E) 185.21 343.76 151.65 71.35 51.67 市净率(P/B) 3.90 3.90 2.98 2.86 2.71 市销率(P/S) 6.52 6.13 5.68 5.30 4.95 EV/EBITDA 36.51 19.13 28.81 22.88 23.73 资料来源：wind，天风证券研究所 -26%-14%-2%10%22%34%46%58%2021-042021-082021-122022-04隆平高科沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,627.83 1,876.14 944.26 1,012.96 1,083.55 营业收入 3,290.53 3,503.44 3,777.02 4,051.85 4,334.21 应收票据及应收账款 735.04 570.97 1,204.97 603.67 1,259.09 营业成本 2,020.76 2,302.76 2,362.04 2,486.63 2,638.10 预付账款 144.86 139.10 243.65 135.67 249.40 营业税金及附加 10.23 11.81 12.72 13.30 14.48 存货 2,465.84 1,880.84 4,162.27 1,768.69 4,238.40 营业费用 382.24 423.79 423.03 445.70 455.09 其他 1,116.03 1,406.99 4,106.08 2,565.00 3,178.76 管理费用 348.24 363.77 362.59 384.93 403.08 流动资产合计 6,089.60 5,874.03 10,661.23 6,086.00 10,009.20 研发费用 193.00 208.21 188.85 202.59 216.71 长期股权投资 2,201.27 2,364.08 2,364.08 2,364.08 2,364.08 财务费用 74.69 100.34 147.61 133.09 106.76 固定资产 1,425.28 1,494.77 1,358.39 1,222.01 1,085.63 资产减值损失 (63.07) (492.74) (118.34) (47.18) (49.35) 在建工程 161.24 260.44 260.44 260.44 260.44 公允价值变动收益 (124.33) 11.34 9.90 0.00 0.00 无形资产 1,812.95 1,806.32 1,646.24 1,486.17 1,326.09 投资净收益 125.84 583.30 150.00 160.00 160.00 其他 2,160.52 2,204.12 2,155.97 2,156.26 2,161.20 其他 49.63 (224.90) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 7,761.26 8,129.73 7,785.12 7,488.95 7,197.43 营业利润 273.29 215.76 321.74 498.43 610.64 资产总计 13,850.86 14,003.76 18,446.35 13,574.95 17,206.64 营业外收入 1.26 2.16 6.37 2.00 3.51 短期借款 2,828.00 2,482.90 5,084.37 578.33 2,964.54 营业外支出 24.49 27.06 17.00 22.85 22.30 应付票据及应付账款 411.38 491.37 87.53 725.05 234.05 利润总额 250.06 190.85 311.11 477.58 591.85 其他 666.38 2,441.18 3,884.15 2,805.96 3,841.61 所得税 17.67 17.67 28.00 47.76 59.18 流动负债合计 3,905.76 5,415.45 9,056.05 4,109.34 7,040.20 净利润 232.39 173.18 283.11 429.82 532.66 长期借款 2,863.56 938.65 1,137.22 760.00 898.95 少数股东损益 116.48 110.73 141.55 128.95 117.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 115.90 62.45 141.55 300.87 415.48 其他 81.05 279.08 145.99 168.71 197.93 每股收益（元） 0.09 0.05 0.11 0.23 0.32 非流动负债合计 2,944.62 1,217.73 1,283.21 928.71 1,096.87 负债合计 7,562.60 7,738.57 10,339.26 5,038.05 8,137.07 少数股东权益 777.60 758.71 900.26 1,029.21 1,146.39 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 1,316.97 1,316.97 1,316.97 1,316.97 1,316.97 成长能力 资本公积 3,109.04 3,245.41 3,245.41 3,245.41 3,245.41 营业收入 5.14% 6.47% 7.81% 7.28% 6.97% 留存收益 2,440.43 2,502.88 2,644.44 2,945.31 3,360.79 营业利润 -284.63% -21.05% 49.12% 54.92% 22.51% 其他 (1,355.79) (1,558.79) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 -139.44% -46.12% 126.68% 112.55% 38.09% 股东权益合计 6,288.26 6,265.18 8,107.08 8,536.90 9,069.56 获利能力 负债和股东权益总计 13,850.86 14,003.76 18,446.35 13,574.95 17,206.64 毛利率 38.59% 34.27% 37.46% 38.63% 39.13% 净利率 3.52% 1.78% 3.75% 7.43% 9.59% ROE 2.10% 1.13% 1.96% 4.01% 5.24% ROIC 2.92% 2.92% 5.24% 4.20% 7.53% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 232.39 173.18 141.55 300.87 415.48 资产负债率 54.60% 55.26% 56.05% 37.11% 47.29% 折旧摊销 284.95 300.91 296.46 296.46 296.46 净负债率 66.97% 54.82% 85.44% 18.20% 48.17% 财务费用 121.14