中央政治局会议点评：重提经济运行合理区间，未提地产与去杠杆

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 重提经济运行合理区间，未提地产与去杠杆 中央政治局会议点评 [Table_Summary] 报告摘要 事件： 12月13日，中共中央总书记习近平主持召开中央政治局会议，分析研究2019年经济工作。 数据要点： 政治局会议定下大调子，后续中央经济工作会议可期。债券市场最近两个月持续上涨，导致未来的上涨空间有限。由于一致看多预期较为强烈，市场反而更为关注有哪些风险点，诸多风险中政策方面的风险首当其冲。事实上市场已经在跟踪关注近期将要召开的中央经济工作会议，12月13日中央政治局会议召开，提前为中央经济工作会议定下了大的调子，意义同样重要。虽然不知道确切日期，根据历史经验，未来几天中央经济工作会议就会正式召开。 重提合理运行区间，稳增长还是比较看重的。从会议内容看，重提保持经济合理运行区间是大家比较聚焦的点之一，而且其顺序排在“六稳”之前。10月政治局会议删除该措辞，市场理解为中央认为改革更重要，对经济下行容忍度提高，债市做多情绪较强。但是12月再次提及，意味着未来稳增长还是比较重要的。可以预期一些提振经济的政策出台，这使得债市做多的逻辑有所扰动。但是毕竟没有细节，我们还需要中央经济工作会议的内容来进一步观察。 未提去杠杆意味着去杠杆程度放缓，未来或进入稳杠杆阶段。除了关注政治局会议提及什么，我们也还需关注会议没有提及什么。去杠杆，这个2018年最为鲜明的特征竟然没有提及。这或许说明未来去杠杆的严厉程度会放缓，或逐步进入稳杠杆的阶段。至于是否会重新鼓励加杠杆，我个人认为可能性不高，但这需要中央经济工作会议来印证。 地产政策放松的疑虑导致市场调整，政治局会议对地产只字不提安抚人心。另外，房地产也未被提及，这与民企座谈会等释放的信号一致：中央层面对房地产的态度很坚决，不会依赖房地产拉动经济。但是发改委12日的1806号文被市场错误解读房地产企业发债融资政策放松。而四川省住建部的因城施策的传闻与辽宁省去库存的新闻也[Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《2018年11月债券托管数据点评》--2018/12/11 《美债收益率倒挂点评》--2018/12/05 《美国暂停额外加征关税点评》--2018/12/02 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2018-12-13 债券点评报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 开始发酵。市场一度理解为地产政策要放松，担心未来依赖地产刺激经济，债市在13日大幅调整。虽然发改委13日盘中辟谣澄清，但是市场仍然继续调整。我们认为中央政治局会议对房地产只字不提，从中央层面表态地产政策不会放松，对于市场信心的安抚极为重要。 市场的调整有时候不需要真正的利空。当前市场涨幅过快过大，透支未来的空间，获利了结盘较重。一个看似利空的消息就有可能引发一段不小的调整。回顾2018年723国常会引发债市调整，对城投的政策措辞边际变化便引起市场较大的政策反转担忧。仔细观察会议内容，监管层对城投的政策依旧比较严厉，但是市场就开始了调整。同样，814地产债加速发行引发市场对流动性的担忧，但是回顾过去8、9月份流动性依旧保持在宽松的状态，而市场持续在调整。因此，随着未来一周美联储议息会议、中央经济工作会议、改革开放四十周年大会等重大事件陆续发生，较大的不确定性可能就会引发一轮不小的调整。 风险提示： 政策松动超预期； 贸易谈判进展超预期； 资金外流超预期。 债券点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 债券点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。