营收符合预期，修复逐步兑现

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 小家电III 2022年04月29日 小熊电器（002959）2022年一季报点评 推荐 （维持） 营收符合预期，修复逐步兑现 目标价：58元 当前价：43.90元 事项：  小熊电器发布2022年一季报，22年Q1公司实现营业总收入9.77亿元，同比增长7.69%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长15.93%；扣非归母净利润0.98亿元，同比增长17.98%。 评论：  小家电行业开始复苏，Q1营收环比提升。公司22年Q1公司实现营业总收入9.77亿元，同比增长7.69%，增速较21Q4环比提升0.86pct，增速于21Q4转正后进一步加速，复苏态势明显。公司积极发展多元渠道，根据久谦数据显示，公司22年Q1淘系平台销额约3.9亿元，同比-2.2%；京东平台销售收入约为4.7亿元，同比增长45%，京东正逐步成为公司线上主流销售渠道。从品类看，京东平台增速较快的品类为生活电器、母婴品类、及个护类，增速分别为44%/40%/27%；淘系平中个护仪器增速达13%，其他品类由于受到淘系整体占比缩小影响呈现下滑趋势。同时，公司积极布局抖音等新兴渠道，巩固品牌线上优势。此外，从需求端看，3月以来多地疫情反复，长时间居家使得消费者注意力转至厨房家电，有望提振需求。  产品结构优化，盈利能力持续提升。公司22年Q1实现归母净利润1.04亿元，同比增长15.93%。公司22Q1毛利率为37.2%，环比提升7.3pct，同比提升1.61pct，在原来料压力仍高的情况下毛利率环比大幅提升，我们认为主要系公司积极调整产品结构、自营比例提升所致。从费用率方面来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为15.91%/2.99%/3.01/0.03%，分别同比+1.8/+0.09/-0.32/+0.4pct，费用投放效率较高，综合因素下净利率同比提升0.76pct至10.66%，环比提升3.06pct，盈利能力大幅提升。  公司积极深化改革，修复逻辑正在兑现。公司基于战略方向调整，积极开展组织结构变革、产品线升级等措施，扩充原有事业部并以经营为导向开展品类运营工作。此外，公司在新品拓展、渠道建设、以及圈粉种草能力上具有一定优势，公司推出多个IP联名产品同时积极于高端品牌白朗展开合作，加深对于青年群体覆盖的同时逐步向高端消费群体渗透。品类拓宽方面，公司正积极加大清洁类、个护类小家电布局，持续丰富自身产品。伴随基数回归正常，长尾小电市场将回归正常化成长，公司作为创意小家电龙头修复逻辑正在逐步兑现。  投资建议：公司为创意小家电龙头，考虑营收表现、盈利能力正逐季改善，我们维持公司22/23/24年EPS预测分别为2.2/2.7/3.2元， 对应PE分别为20/16/14。采用DCF估值法，维持目标价58元，对应22年26.3倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 3,606 4,348 5,271 6,183 同比增速(%) -1.5% 20.6% 21.2% 17.3% 归母净利润(百万) 283 348 420 504 同比增速(%) -33.8% 22.7% 20.8% 20.1% 每股盈利(元) 1.81 2.22 2.68 3.22 市盈率(倍) 24 20 16 14 市净率(倍) 3.3 3.0 2.6 2.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 公司基本数据 总股本(万股) 15,644.40 已上市流通股(万股) 7,622.11 总市值(亿元) 68.68 流通市值(亿元) 33.46 资产负债率(%) 41.27 每股净资产(元) 13.89 12个月内最高/最低价 77.12/39.97 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《小熊电器（002959）2021年报点评：营收环比改善，期待修复兑现》 2022-04-11 《小熊电器（002959）2021年三季报点评：小家电需求偏弱，盈利能力逐步改善》 2021-10-28 《小熊电器（002959）2021年半年报点评：高基数下承压明显，静待经营成效释放》 2021-08-27 -52%-33%-14%4%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-28~2022-04-28小熊电器沪深300华创证券研究所 小熊电器（002959）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 670 595 1,058 1,689 营业收入 3,606 4,348 5,271 6,183 应收票据 0 18 27 25 营业成本 2,424 2,904 3,572 4,187 应收账款 127 152 187 213 税金及附加 17 26 30 35 预付账款 36 32 44 56 销售费用 553 667 770 900 存货 616 684 848 986 管理费用 131 158 191 224 合同资产 0 0 0 0 研发费用 130 157 190 223 其他流动资产 1,153 1,158 1,169 1,188 财务费用 -16 -6 -8 -10 流动资产合计 2,602 2,639 3,333 4,157 信用减值损失 -36 -36 -36 -36 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -34 -34 -34 -34 长期股权投资 6 6 6 6 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 固定资产 535 772 868 902 投资收益 33 33 33 33 在建工程 107 154 172 189 其他收益 12 12 12 12 无形资产 284 255 230 207 营业利润 334 409 493 591 其他非流动资产 83 73 64 56 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 1,015 1,260 1,340 1,360 营业外支出 6 6 6 6 资产合计 3,617 3,899 4,673 5,517 利润总额 330 404 488 586 短期借款 0 0 0 0 所得税 47 56 68 82 应付票据 934 871 1,203 1,530 净利润 283 348 420 504 应付账款 318 363 420 502 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 283 348 420 504 合同负债 40 48 58 68 NOPLAT 269 342 413 495 其他应付款 61 61 61 61 EPS(摊薄)（元） 1.81 2.22 2.68 3.22 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 183 222 271 317 主要财务比率 流动负债合计 1,536 1,565 2,013 2,478 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -1.5% 20.6% 21.2% 17.3% 其他非流动负债 12 12 12 12 EBIT增长率 -37.8% 27.1% 20.6% 20.0% 非流动负债合计 12 12 12 12 归母净利润增长率 -33.8% 22.7% 20.8% 20.1% 负债合计 1,548 1,577 2,025 2,490 获利能力 归属母公司所有者权益 2,069 2,322 2,648 3,027 毛利率 32.8% 33.2% 32.2% 32.3% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 7.9% 8.0% 8.0% 8.2% 所有者权益合计 2,069 2,322 2,648 3,027 ROE 13.7% 15.0% 15.9% 16.7% 负债和股东权益 3,617 3,899 4,673 5,517 ROIC 27.3% 28.2% 27.4% 26.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 42.8% 40.4% 43.3% 45.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 0.6% 0.5% 0.5% 0.4% 经营活动现金流 171 383 800 956 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.7 现金收益 385 509 631 732 速动比率 1.3 1.2 1.2 1.3 存货影响 -84 -67 -164 -138 营运能力 经营性应收影响 55 -6 -20 -3 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 经营性应付影响 -74 -17 389 409 应收账款周转天数 12 12 12 12 其他影响 -110 -35 -35 -44 应付账款周转天数 43 42 39 40 投资活动现金流 -312 -412 -299 -259 存货周转天数 85 81 77 79 资本支出 -346 -423 -308 -266 每股指标(元) 股权投资 -6 0 0 0 每股收益 1.81 2.22 2.68 3.22 其他长期资产变化 40 11 9 7 每股经营现金流 1.09 2.45 5.11 6.11 融资活动现金流 -12 -46 -38 -66 每股净资产 13.23 14.84 16.93 19.35 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -188 -95 -127 -144 P/E 24 20 16 14 股东融资 18 18 18 18 P/B 3 3 3 2 其他影响 158 31 71 60 EV/EBITDA 21 16 13 11 资料来源：公司公告，华创证券预测 小熊电器（002959）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，3年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 小熊电器（002959）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@