2019年A股投资策略：拥抱新经济，警惕灰犀牛

年度策略 公司研究 财通证券研究所 2018年12月13日 2019年A股投资策略 计算机软件与服务 证券研究报告 策略报告 投 资要点：  2018年下半年市场回顾：（1）7月以来，政府开始释放出维稳信号，A股的“政策底”已现，但是A股仍然处在震荡磨底状态，大部分行业跌幅较大。（2）维稳政策对股市的利好作用并不明显，主要还是因为宏观经济下行压力仍然较大。宽货币并未改善宏观经济信用紧缩的情况。宽财政也没法改变基建增速在底部徘徊的局面。  2019年经济将前低后高：（1）对于国外，2019年海外环境有望缓和。中美贸易关系将开始触底反弹。美国经济不确定性的上升，将使得美联储加息两次以上的概率大大降低。（2）对于国内，房地产投资下滑、中美贸易争端的负面影响将使得宏观经济在年初下滑。而在19年年中，随着减税和政策债等稳杠杆政策发力，国内经济有望触底回升。  警惕三大灰犀牛风险：房地产、消费贷和汇率（1）由于销量持续低迷、库销比持续上升，房地产市场的调整压力越来越大，警惕未来出现房屋抛售和地产商现金流断裂的风险。（2）国内的信用卡信贷和消费贷已经有15万亿左右，一旦宏观经济和房地产下行，这部分贷款的风险可能会暴露。（3）19年中国经常项目可能持续为逆差，同时叠加外汇储备减少，人民币的汇率压力将进一步增大。  政府在稳杠杆方面存在定力：18年下半年以来，政府对于经济下行的容忍度更高，工作重心逐渐的从保增长过渡到防风险。未来小规模的违约事件可能会逐渐的爆发。但是政府对此应该已有预期，不会轻易改变长期去杠杆的大方向。国内风险事件目前还没有大规模扩散的迹象，所以稳杠杆政策暂时还没有加码的必要，未来维稳政策的加码力度 可能会慢于市场预期。  2019年市场仍在磨底阶段，波动较大：（1）从企业盈利来看，A股盈利已经呈现下行趋势，未来需要警惕信用紧缩导致企业盈利超预期下降。（2）油价的下跌降低了通胀预期，央行降准降息空间打开，2019年流动性仍将维持宽松，但需要警惕中美利差倒挂的负面影响。（3）从风险偏好来看，政策将驱动明年市场风格转向成长，科创板年中的上市将是一个重要的催化剂。（4）总的来说，19年市场仍将处在震荡筑底的状态，投资者对于系统性风险和长期增长问题的担忧，将会使得A股的波动性较大。A股达到长期大底，需要稳住杠杆和培育新的经 济增长引擎。  行业和主题推荐：（1）行业推荐核心科技+基建，持续看好战略新兴产业中具有核心竞争力的科技成长股，以及受益于稳杠杆的基建板块。（2）主题推荐：人工智能、云计算、北斗信息化、5G、医疗信息化、新能源汽车、新零售。  风险提示：中美贸易关系进一步恶化；中国宏观经济下行超预期。 财通证券研究所 拥抱新经济，警惕灰犀牛 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 马涛 分析师 SAC证书编号：S0160518060001 mat@ctsec.com 021-68592292 王鏡 联系人 wangjing1@ctsec.com 021-68592290 相关报告 1 《策略报告：策略·大势研判-短期波折不改春季行情》 2018-12-09 2 《策略报告：行业比较·景气跟踪-黄金价格回升，钢铁价格持续回落》 2018-12-09 3 《策略报告：主要指数估值有所回升-A股估值跟踪》 2018-12-09 4 《策略报告：策略·大势研判-短期风险见底，春季行情可期》 2018-12-02 5 《策略报告：财通证券12月投资组合及研究综述-财通十二月金股组合》 2018-12-02 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 年度策略 内容目录 1、 2018年下半年市场回顾 .............................. 4 1.1 维稳信号释放，股市下半年震荡磨底 .................... 4 1.2 维稳政策对股市的利好作用并不明显 .................... 5 2、 2019年经济展望：经济前低后高，警惕灰犀牛风险 ......... 7 2.1 2019年海外环境有望缓和.............................. 7 2.2 2019年中国经济将前低后高............................ 9 2.3 警惕三大灰犀牛：房地产、消费贷和汇率 ............... 11 2.4 政府在稳杠杆方面存在定力 ........................... 13 3、 大势研判：2019年市场仍在磨底阶段，波动较大 .......... 14 3.1 企业盈利前低后高，警惕超预期下降风险 ............... 14 3.2 流动性维持宽松局面 ................................. 17 3.3 市场风险偏好有望转向成长 ........................... 18 3.4 2019年市场仍将震荡筑底，波动较大................... 19 4、 行业与主题推荐：拥抱新经济 ........................ 20 4.1 行业投资：核心科技+基建 ............................ 20 4.2 主题投资：聚焦新兴产业 ............................. 22 4.2.1 人工智能：政策倾斜，行业发展空间较大...................................... 22 4.2.2 云计算：产业规模快速增长，企业上云兴起 .................................. 23 4.2.3 北斗信息化：北斗投放大年，看好民用市场爆发 ........................... 24 4.2.4 5G：政策不断加码，关注物联网产业应用 ...................................... 25 4.2.5 医疗信息化：政策确定性渐强，未来行业需求明显 ....................... 26 4.2.6 新能源汽车：产业升级趋势不改，双积分接力补贴政策为行业保驾护航 .......................................................................................................... 27 4.2.7 新零售：创新业务模式，迎合消费者需求...................................... 28 5、 风险提示： ....................................... 28 图表目录 图1：2018下半年A股走势 ........................................... 4 图2：主要行业下半年度涨跌幅（%） .................................. 5 图3：主要维稳政策统计 ............................................. 5 图4：18年下半年宏观下行压力不断加大 ............................... 6 图5：消费下行的压力较大 ........................................... 6 图6：银行间流动性比较宽裕 ......................................... 6 图7：信用紧缩局面仍没有得到改善 ................................... 6 图8：地方专项债券在下半年加大发行力度 ............................. 7 图9：基建增速仍在底部徘徊 ......................................... 7 图10：18年下半年中美贸易关系演变情况 .............................. 7 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 年度策略 图11：G20期间中美双方达成停战谈判协议 ............................. 8 图12：美股10月以后的波动率大幅上升 ............................... 8 图13：减税对美经济的刺激作用开始减退 .............................. 8 图14：房屋新开工面积预计明年将会下滑 .............................. 9 图15：土地成交面积在18年8月后下降较快 ........................... 9 图16：中美贸易战对中国GDP增长的影响 ............................. 10 图17：贸易战对进出口的负面效果开始显现 ........................... 10 图18：稳杠杆三大方向政策 ......................................... 10 图19：积极财政发力对冲经济下行 ................................... 10 图20：房地产销量增速一直在低位 ................................... 11 图21：房地产商的库存压力在上升 ................................... 11 图22：消费贷的存量规模较大 ....................................... 12 图23：信用卡的未偿金额也上升较快 ................................. 12 图24：中国经常项目逆差未来可能是常态 ............................. 12 图25：中国外汇储备下降加快 ....................................... 12 图26：政府工作重心从保增长转向防风险 ............................. 13 图27：去杠杆过程中债券违约频发 ................................... 13 图28：稳杠杆政策推进预期 ......................................... 14 图29：18Q3营收增速持平(%) ........................................ 15 图30：18Q3盈利增速小幅下行(%) .................................... 15 图31：信用紧缩局面难改 ........................................... 16 图32：18年下半年工业企业利润快速下滑 ............................. 16 图33：19年仍将延续降准周期 ....................................... 17 图34：国内主要指数估值保持在低位（2010年至今） ................... 17 图35：油价大跌拉低了通胀预期 ..................................... 1