2022年一季报点评：业绩增长强劲，在建产能贡献高成长性

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 中煤能源（601898.SH）2022年一季报点评 业绩增长强劲，在建产能贡献高成长性 2022年04月28日 [Table_Summary]  事件：2022年4月27日公司发布第一季度报告称，一季度营业收入为617.30亿元，同比增长33.5%；归母净利润67.93亿元，同比增长93.1%；基本每股收益0.51元，同比增长88.9%。  自产煤产量提高，564万吨/年权益在建产能贡献成长性。2022年第一季度，公司自产煤产量增加177万吨至3049万吨；商品煤销量同比减少9.3%至6957万吨，其中，自产煤销量3081万吨，同比增长7.3%，买断贸易煤销量为3720万吨，同比减少17.3%。大海则煤矿于2021年已试车成功，2022年将贡献业绩增量；此外，公司仍有3对在建煤矿，其中依兰第三煤矿核定产能240万吨/年(权益产能240万吨/年)，苇子沟煤矿核定产能240万吨/年(权益产能120万吨/年)，里必煤矿核定产能400万吨/年(权益产能204万吨/年)。  煤炭售价大幅上涨，煤炭业务毛利和投资收益显著提升。2022年第一季度，公司自产动力煤价格为615元/吨，同比上涨34.3%；自产炼焦煤销售价格1681元/吨，同比大增82.9%；买断贸易煤销售价格839元/吨，同比上涨58.0%。从毛利率来看，自产煤毛利率大幅提升，2022Q1为57.0%，同比增长12.6pct；贸易煤毛利率基本稳定，2022Q1为0.76%。此外，公司参股煤矿煤价同步提升增厚业绩，2022Q1公司投资收益为12.65亿元，同比增长52.8%。  尿素和甲醇价格显著增长，聚烯烃毛利率承压。煤化工板块，2022Q1公司完成主要煤化工产品产量135.1万吨，同比增长14.8%，增量主要来自于合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目投产运行，从而第一季度甲醇产量为50.5万吨，同比增加26.3万吨；此外，聚乙烯、聚丙烯和尿素产量均出现小幅下滑。价格方面，公司主要煤化工产品价格高位运行，其中，聚乙烯销售价格为7878元/吨，同比增长7.6%；聚丙烯销售价格小幅下落至7528元/吨，同比下降0.5%；尿素价格为2596元/吨，同比上涨34.7%；甲醇价格为1858元/吨，同比增长16.3%。毛利方面，2022Q1公司主要煤化工产品毛利为9.31亿元，同比下滑16.3%，主要是聚烯烃和甲醇的毛利率出现明显下降。2022Q1聚乙烯毛利率为14.9%，同比下滑4.8pct；聚丙烯毛利率12.8%，同比下滑10.7pct；尿素毛利率34.0%，同比上升0.5pct；甲醇毛利率5.7%，同比下滑14.9pct。  投资建议：公司在建产能陆续投产，自产煤有望持续放量，同时在长协煤基准价上调和炼焦煤价格大幅上涨的背景下，公司综合煤价中枢上移确定性较强，未来公司有望量价齐升，成长空间较大。我们预计2022-2024年公司将实现归母净利润250.42/279.58/310.46亿元，对应EPS分别为1.89/2.11/2.34元/股，对应2022年4月27日收盘价的PE分别为5/4/4倍，维持“推荐”评级。  风险提示：煤炭、煤化工产品价格大幅下滑；煤矿投产进度不及预期；计提大额减值。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 231,127 264,447 288,512 305,604 增长率（%） 64.0 14.4 9.1 5.9 归属母公司股东净利润（百万元） 13,282 25,042 27,958 31,046 增长率（%） 124.8 88.5 11.6 11.0 每股收益（元） 1.00 1.89 2.11 2.34 PE 9 5 4 4 PB 0.8 0.7 0.6 0.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月27日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 8.60元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师： 李航 执业证号： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中煤能源（601898.SH）22Q1业绩预告点评：长协提价，产能增加，22Q1业绩大超预期 2.中煤能源（601898）2021年年报点评：量价齐升，公司未来发展前景广阔 3.中煤能源公司点评:Q4业绩环比下滑，未来有望量价齐升 4.中煤能源(601898):长协基准上调，公司有望量价齐升 中煤能源(601898)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 231,127 264,447 288,512 305,604 成长能力（%） 营业成本 189,085 206,944 224,030 234,587 营业收入增长率 63.96 14.42 9.10 5.92 营业税金及附加 6,372 7,540 8,166 8,634 EBIT增长率 93.44 39.88 10.35 8.44 销售费用 837 1,156 2,704 4,392 净利润增长率 124.85 88.54 11.64 11.05 管理费用 4,455 5,740 6,029 6,469 盈利能力（%） 研发费用 666 777 917 916 毛利率 18.19 21.74 22.35 23.24 EBIT 30,232 42,290 46,667 50,607 净利润率 8.22 13.01 13.46 14.28 财务费用 3,954 1,269 636 -89 总资产收益率ROA 4.13 7.92 8.47 8.61 资产减值损失 -3,957 -709 -109 -59 净资产收益率ROE 11.67 19.00 18.40 17.81 投资收益 3,545 5,629 6,417 7,883 偿债能力 营业利润 25,514 46,245 52,648 58,834 流动比率 1.20 1.18 1.44 1.88 营业外收支 63 78 46 62 速动比率 1.06 0.99 1.22 1.65 利润总额 25,577 46,322 52,694 58,896 现金比率 0.83 0.67 0.86 1.27 所得税 6,575 11,908 13,873 15,262 资产负债率（%） 55.74 46.29 39.17 34.62 净利润 19,002 34,415 38,821 43,634 经营效率 归属于母公司净利润 13,282 25,042 27,958 31,046 应收账款周转天数 11.92 14.18 13.42 13.68 EBITDA 40,968 53,964 58,798 63,282 存货周转天数 15.81 17.92 17.22 17.45 总资产周转率 0.72 0.84 0.87 0.85 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 72,925 52,946 63,850 93,512 每股收益 1.00 1.89 2.11 2.34 应收账款及票据 7,546 10,272 10,611 11,450 每股净资产 10.74 12.81 15.14 17.78 预付款项 2,271 2,642 2,804 2,955 每股经营现金流 3.63 2.59 3.09 3.36 存货 8,192 10,159 10,567 11,216 每股股利 0.30 0.57 0.63 0.69 其他流动资产 14,051 17,168 18,523 19,567 估值分析 流动资产合计 104,985 93,187 106,355 138,701 PE 9 5 4 4 长期股权投资 26,842 27,342 27,842 28,342 PB 0.8 0.7 0.6 0.5 固定资产 109,142 120,389 121,361 119,878 EV/EBITDA 3.38 2.35 1.73 1.11 无形资产 51,380 53,793 54,591 54,584 股息收益率（%） 3.50 6.58 7.37 8.07 非流动资产合计 216,753 222,987 223,667 221,890 资产合计 321,738 316,174 330,022 360,590 短期借款 582 282 141 70 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 27,199 26,933 27,315 27,317 净利润 19,002 34,415 38,821 43,634 其他流动负债 59,965 52,080 46,525 46,397 折旧和摊销 10,736 11,675 12,130 12,674 流动负债合计 87,745 79,294 73,981 73,785 营运资金变动 14,183 -9,268 -5,437 -5,310 长期借款 60,443 37,439 27,533 24,913 经营活动现金流 48,106 34,352 40,964 44,598 其他长期负债 31,148 29,631 27,753 26,153 资本开支 -10,312 -16,842 -12,176 -8,277 非流动负债合计 91,591 67,069 55,286 51,066 投资 -257 -672 -673 -663 负债合计 179,336 146,364 129,267 124,850 投资活动现金流 -25,382 -12,911 -6,458 -3,010 股本 13,259 13,259 13,259 13,259 股权募资 585 0 0 0 少数股东权益 28,617 37,990 48,853 61,441 债务募资 1,562 -31,784 -13,824 -1,690 股东权益合计 142,403 169,810 200,755 235,740 筹资活动现金流 -6,697 -41,420 -23,603 -11,925 负债和股东权益合计 321,738 316,174 330,022 360,590 现金净流量 16,053 -19,978 10,903 29,663 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中煤能源(601898)/煤炭 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基