外资大股东溢价要约收购，彰显公司价值

公司点评 | 鲁阳节能 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 外资大股东溢价要约收购，彰显公司价值 鲁阳节能（002088.SZ）事件点评 公司点评 | 鲁阳节能 公司评级 买入 股票代码 002088 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 13.10 近一年股价走势 分析师 李华丰 S0800521070003 18516181967 lihuafeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 鲁阳节能：Q4短期承压，看好产能扩张周期下，业绩稳步增长—鲁阳节能（002088.SZ）2021年年报点评 2022-04-17 鲁阳节能：业绩符合预期，产能扩张周期下，业绩有望持续增长—鲁阳节能（603067.SH）业绩快报点评 2022-02-20 鲁阳节能：碳中和，新气象，新成长—鲁阳节能（002088.SZ）首次覆盖报告 2021-12-27 -34%-17%0%17%34%51%68%2021-042021-082021-122022-04鲁阳节能装修建材中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公告，公司外资大股东奇耐亚太人向除收购人以外的鲁阳节能全体股东发出的部分要约收购，要约价格为 21.73 元/股，要约收购股份数量为 1.26亿股，占总股本的24.86%，且收购数量不低于1.16亿股，占22.86%。 点评：奇耐溢价收购，增强控制，彰显信心。本次外资大股东奇耐要约收购价格21.73亿元/股，而目前收盘价13.10元/股，溢价65%，预计收购24.86%股权（目前持有28.14%），且不低于22.8%股权，收购完成持股比例将超过50%，进一步提升奇耐对于公司的控制权，且大幅溢价收购彰显大股东对于鲁阳经营的认可和信心。 高分红凸显价值，收购估值较为合理。自奇耐14年成为公司股东后，15-20年实际获得约2.83亿元分红，按21年年报分红仅算现有股权预计获得1.0亿元，高分红也是奇耐看中鲁阳的原因之一。且以22年预测净利润6.76亿计算，收购价格对应估值16.3倍，处于较为合理的区间。 增加投资，加强合作，奇耐为新鲁阳奠定基础。与要约收购完成同步，奇耐与当地南麻街道签订战略合作，将增加在当地的节能产业投资，主要集中在排气控制、特种纤维、工业热管理等三个方面，显示了大股东持股比例上升对于鲁阳未来发展的重视程度，大股东是全球陶纤双寡头之一，在汽车尾气处理等许多高端产品方面享有技术专利优势，未来"新鲁阳"的发展值得期待。 投资建议：按21年年报对应分红计算目前公司股息率达5.34%，具有较高的安全边际。我们预测公司22-24年归母净利润为6.8/8.2/9.8亿元，对应PE10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情风险、能源价格上涨风险、下游需求增长不及预期风险 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,326 3,164 3,821 4,423 5,029 增长率 8.3% 36.0% 20.8% 15.8% 13.7% 归母净利润 (百万元) 370 534 676 820 984 增长率 14.0% 44.3% 26.5% 21.3% 20.0% 每股收益（EPS） 0.73 1.05 1.33 1.62 1.94 市盈率（P/E） 17.9 12.4 9.8 8.1 6.7 市净率（P/B） 2.0 2.5 2.1 1.8 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月27日 公司点评 | 鲁阳节能 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月27日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 589 744 1,178 1,474 1,768 营业收入 2,326 3,164 3,821 4,423 5,029 应收款项 967 905 1,427 1,785 2,133 营业成本 1,484 2,066 2,479 2,840 3,176 存货净额 316 427 446 568 858 营业税金及附加 29 32 39 45 51 其他流动资产 448 640 506 531 559 销售费用 169 200 229 257 287 流动资产合计 2,320 2,716 3,557 4,359 5,318 管理费用 222 275 325 372 420 固定资产及在建工程 790 820 777 724 683 财务费用 1 4 16 16 19 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） 3 (3) (14) (14) (15) 无形资产 131 130 121 114 106 营业利润 418 589 747 908 1,091 其他非流动资产 65 156 103 108 122 营业外净收支 8 14 15 17 18 非流动资产合计 985 1,106 1,001 945 912 利润总额 426 602 762 924 1,109 资产总计 3,304 3,822 4,558 5,304 6,230 所得税费用 56 68 86 105 126 短期借款 5 0 5 3 3 净利润 370 534 676 820 984 应付款项 880 1,044 1,345 1,472 1,533 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 22 23 25 24 24 归属于母公司净利润 370 534 676 820 984 流动负债合计 907 1,068 1,375 1,499 1,560 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 19 120 53 64 79 盈利能力 长期负债合计 19 120 53 64 79 ROE 16.2% 21.3% 23.4% 23.9% 23.6% 负债合计 927 1,187 1,428 1,563 1,639 毛利率 36.2% 34.7% 35.1% 35.8% 36.8% 股本 362 506 506 506 506 营业利润率 18.0% 18.6% 19.5% 20.5% 21.7% 股东权益 2,378 2,635 3,130 3,741 4,591 销售净利率 15.9% 16.9% 17.7% 18.5% 19.6% 负债和股东权益总计 3,304 3,822 4,558 5,304 6,230 成长能力 营业收入增长率 8.3% 36.0% 20.8% 15.8% 13.7% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 14.8% 40.7% 26.9% 21.5% 20.2% 净利润 370 534 676 820 984 归母净利润增长率 14.0% 44.3% 26.5% 21.3% 20.0% 折旧摊销 107 109 57 58 59 偿债能力 营运资金变动 1 4 16 16 19 资产负债率 28.0% 31.1% 31.3% 29.5% 26.3% 其他 (30) (122) (112) (377) (603) 流动比 2.56 2.59 2.59 2.91 3.41 经营活动现金流 447 526 636 517 459 速动比 2.21 2.14 2.26 2.53 2.86 资本支出 40 (34) (5) 3 (11) 其他 (60) (39) (5) 2 (0) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (20) (73) (9) 5 (11) 每股指标 债务融资 (6) (7) (12) (18) (19) EPS 0.73 1.05 1.33 1.62 1.94 权益融资 (265) 29 (181) (208) (134) BVPS 4.70 5.20 6.18 7.39 9.07 其它 30 (343) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (241) (322) (193) (226) (153) P/E 17.9 12.4 9.8 8.1 6.7 汇率变动 P/B 2.0 2.5 2.1 1.8 1.4 现金净增加额 187 131 434 296 294 P/S 2.9 2.1 1.7 1.5 1.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 鲁阳节能 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月27日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业