22年产能落地夯实龙头地位，布局多晶硅提升成长性

公司点评 | 合盛硅业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 22年产能落地夯实龙头地位，布局多晶硅提升成长性 合盛硅业（603260.SH）点评报告 公司点评 | 合盛硅业 公司评级 买入 股票代码 603260 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 80.61 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 王鲜俐 13023162796 wangxianli@research.xbmail.com.cn 相关研究 合盛硅业：工业硅及有机硅高景气，产能扩张稳固优势—合盛硅业（603260）三季报点评 2021-10-28 合盛硅业：上半年有机硅量价齐升，预计工业硅下半年还将持续上涨—合盛硅业（603260）中报点评 2021-08-18 合盛硅业：一季报业绩大幅增长，有机硅行业高景气—合盛硅业（603260.SH）年报和一季报点评 2021-04-24 -26%25%76%127%178%229%280%331%2021-042021-082021-12合盛硅业非金属材料II沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收213.43亿元，同比+137.99%，实现归母净利润82.12亿元，同比+484.74%，实现毛利率52.87%，同比+24.7PCT，实现净利率38.58%，同比+22.8PCT。2022Q1实现营收63.90亿元，同环比分别+92.57% /-11.59%，归母净利润20.51亿元，同环比分别+124.74%/-36.09%，实现毛利率47.50%，同环比分别+7.1PCT/-12.8PCT， 实 现 净 利 率32.13%，同环比分别+4.6PCT/-12.3PCT。 2022年工业硅需求仍将保持高增速，公司持续扩产夯实龙头地位。2021工业硅行情波澜壮阔，需求端全球光伏装机带动工业硅需求提升+供应端由于高能耗属性导致Q4供应收紧+出口需求增长，价格在10月达到历史最高峰，支撑公司Q4业绩大幅增长。展望2022年，我们认为工业硅需求仍然保持高增长，我们测算2022年国内需求量预计在233万吨，叠加国内外能源使用成本差距不断拉大，出口需求预计在80万吨以上，预计总需求量在313万吨以上（增量在46万吨以上）。此外，公司持续扩产夯实龙头地位，公司在建的鄯善二期40万吨工业硅及昭通40万吨工业硅预计在今年年内投产，预计产能在22年底-23年初达到159万吨。 向下延伸至光伏产业链，新能源赋能成长性。公司拟在新疆建设年产20万吨高纯多晶硅项目，总投资175亿元，预计在2023年Q2开始投产。公司具备原料硅自给优势及低电价优势，在光伏产业链具有较大竞争力，并赋予公司成长属性。 投资建议：公司是工业硅行业龙头，一方面持续扩产提升市占率，另一方面向光伏布局提升成长属性。预期公司2022-2024年可实现归母净利92.26/102.32/131.78亿元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设进展低于预期、有机硅行业供应过剩等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,968 21,343 28,219 33,610 40,848 增长率 0.3% 138.0% 32.2% 19.1% 21.5% 归母净利润 (百万元) 1,404 8,212 9,226 10,232 13,178 增长率 26.9% 484.7% 12.4% 10.9% 28.8% 每股收益（EPS） 1.31 7.64 8.59 9.53 12.27 市盈率（P/E） 61.7 10.5 9.4 8.5 6.6 市净率（P/B） 7.8 4.3 3.0 2.2 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月28日 公司点评 | 合盛硅业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 索引 内容目录 一、2022年产能落地夯实龙头地位，布局多晶硅增强成长性 ................................................. 3 二、风险提示 ........................................................................................................................... 5 图表目录 图1：公司2022Q1营收同比+92.59%（亿元） ..................................................................... 3 图2：公司2022Q1归母净利润同比+124.64%（亿元） ........................................................ 3 图3：公司2022Q1毛/净利率分别为47.5%/32.1% ................................................................ 3 图4：公司2022Q1期间费用率同比+1.8PCT ......................................................................... 3 图5：公司2022Q1经营性净现金流同比+81.7%（亿元） ..................................................... 4 图6：金属硅价格在2021年9-10月达到历史高峰（元/吨） ................................................. 4 图7：金属硅2021年出口提升26.7%（万吨） ........................................................................ 4 表1：预计2022年国内工业硅总需求在233万吨 .................................................................. 4 表2：公司重要在建产能明细 .................................................................................................. 5 公司点评 | 合盛硅业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 一、2022年产能落地夯实龙头地位，布局多晶硅增强成长性 公司发布2021年年报及2022年一季报，2021年实现营收213.43亿元，同比+137.99%，实现归母净利润82.12亿元，同比+484.74%，实现毛利率52.87%，同比+24.7PCT，实现净利率38.58%，同比+22.8PCT；其中2021Q4实现营收72.28亿元，同环比分别+172.94%/+12.71%，归母净利润32.09亿元，同环比分别+368.03%/+22.02%，实现毛利率60.34%，同环比分别+31.7PCT/+5.3PCT，实现净利率44.44%，同环比分别+18.4PCT/+3.3PCT。 2022Q1实现营收63.90亿元，同环比分别+92.57% /-11.59%，归母净利润20.51亿元，同环比分别+124.74%/-36.09%，实现毛利率47.50%，同环比分别+7.1PCT/-12.8PCT，实现净利率32.13%，同环比分别+4.6PCT/-12.3PCT。 图1：公司2022Q1营收同比+92.57%（亿元） 图2：公司2022Q1归母净利润同比+124.74%（亿元） 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 图3：公司2022Q1毛/净利率分别为47.5%/32.1% 图4：公司2022Q1期间费用率同比+1.8PCT 资料来源：Wind、西部证券研发中心 资料来源：Wind、西部证券研发中心 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%010203040506070802018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q4营收/亿元YOY-右-200.00%0.00%200.00%400.00%600.00%800.00%1000.00%051015202530352018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q4归母净利润/亿元YOY-右0%10%20%30%40%50%60%70%2018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q4销售毛利率销售净利率-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q4销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 公司点评 | 合盛硅业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月28日 图5：公司2022Q1经营性净现金流同比+81.7%（亿元） 资料来源：Wind、西部证券研发中心 2022年工业硅需求仍将保持高增速，公司持续扩产夯实龙头地位。2021工业硅行情波澜壮阔，需求端全球光伏装机带动工业硅需求提升+供应端由于高能耗属性导致Q4供应收紧+出口需求增长，价格在10月达到历史最高峰，支撑公司Q4业绩大幅增长。展望2022年，我们认为工业硅需求仍然保持高增长，我们测算2022年国内需求量预计在233万吨，叠加国内外能源使用成本差距不断拉大，出口需求预计在80万吨以上，预计总需求量在313万吨以上（增量在46万吨以上）。此外，公司持续扩产夯实龙头地位，公司在建的鄯善二期40万吨工业硅及昭通40万吨工业硅预计在今年年内投产，预计产能在22年底-23年初达到159万吨。 图6：金属硅价格在2021年9-10月达到历史高峰（元/吨） 图7：金属硅2021年出口提升26.7%（万吨） 资料来源：wind、西部证券研发中心 资料来源：百川盈孚、西部证券研发中心 表1：预计2022年国内工业硅总需求在233万吨 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 总需求量 155.23 178.28 162.11 177 190.68 233.07 266.05 297.96 335.40 YOY 15% -9% 9% 8% 22% 14% 12% 13% 有机硅 57.16 68.78 66.63 74 78 84.44 98.60 109.21 122.80 YOY 20% -3% 11% 5% 8% 17% 11% 12% 占比 37% 39% 41% 42% 41% 36% 37% 37% 37% 多晶硅 35.09 45.00 35.80 45.00 53.00 87.70 105.24 125.23 147.75 YOY 28% -20% 26% 18% 65% 20% 19% 18% -4-202468101214162018Q12018Q32019Q12019Q320