2021年年报及2022年一季报点评：研发费用率提升，光伏激光新工艺蓄势待发

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 帝尔激光（300776.SZ）2021年年报及2022年一季报点评 研发费用率提升，光伏激光新工艺蓄势待发 2022年04月27日 [Table_Summary]  公司发布2021年年报及2022年一季报。1）2021年，公司实现营收12.57亿元，同比+17.21%；实现归母净利润3.81亿元，同比+2.11%；2）2021Q4，实现营收3.22亿元（同比-10.59%/环比-3.59%）；归母净利润1.00亿元（同比-14.31%/环比-3.85%）。3）2022Q1，实现营收3.11亿元（同比+13.25%/环比-3.42%）；归母净利0.93亿元（同比+26.37%/环比-7.00%）  单季度毛利率逐渐提升,盈利能力改善。2021年，公司综合毛利率为45.42%，从单季度看，Q1-Q4毛利率分别为40.42%/44.71%/47.97%/47.74%。分产品看，太阳能电池激光加工设备实现营收11.66亿元，毛利率约为43.42%，同比降低1.74pct。期间费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为2.91%、2.59%、8.24%，同比-0.28pct/+0.15pct/+2.98pct，其中研发费用率提升较为明显。  光伏激光设备量产订单有序推进，激光新工艺蓄势待发。电池端：PERC电池方面，激光消融及SE激光掺杂技术继续保持稳定增长，支撑营业收入的快速增长；TOPCon电池方面，目前已拥有激光硼掺杂、激光开膜、特殊浆料开槽等相关技术储备，其中选择性发射极TOPCon电池已实行小批量论证；HJT电池方面，LIA激光修复技术以取得客户量产订单；IBC电池方面，公司激光开槽技术已实现量产；同时公司也在积极开展钙钛矿电池的相关研发。组件端：同时在薄膜打孔、切割、激光无损划片等拥有相关技术储备，其中激光无损划片已有实现量产设备交付。各项新技术正稳步推进中，为公司提供长久的发展动力。  技术革新成为公司发展的核心驱动因素之一。公司业绩增长趋于与PERC、SE电池产能增长趋势匹配，研发和技术储备、客户资源、服务、产品质量和团队等是公司业绩持续快速增长的根本保障。公司已成功将激光加工技术应用到PERC、MWT、TOPCON、IBC、HJT 等新型高效太阳能电池及组件技术，是行业内少数能够提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案的企业，隆基股份、通威股份、爱旭科技、晶科能源、晶澳太阳能、天合光能、阿特斯太阳能、韩华新能源、东方日升等国际知名光伏企业均与公司开展合作。  投资建议：公司为国内太阳能电池激激光设备核心供应商，我们预计公司2022-2024年实现营 业 收入15.81/19.37/24.41亿元，归 母 净利 分别 为5.09/6.33/8.51亿元，当前股价对应PE分别为34x/27x/20x，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：光伏电池路径变化、下游需求不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1257 1581 1937 2441 增长率（%） 17.2 25.8 22.5 26.0 归属母公司股东净利润（百万元） 381 509 633 851 增长率（%） 2.1 33.7 24.3 34.4 每股收益（元） 3.59 4.79 5.96 8.01 PE 45 34 27 20 PB 7.5 6.2 5.0 4.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年4月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 163.0元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 研究助理： 翁嘉敏 执业证号： S0100121120025 电话： 13777083119 邮箱： wengjiamin@mszq.com [Table_docReport] 帝尔激光(300776)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1257 1581 1937 2441 成长能力（%） 营业成本 686 866 1047 1258 营业收入增长率 17.21 25.81 22.50 26.02 营业税金及附加 7 10 12 15 EBIT增长率 3.90 29.06 25.14 35.25 销售费用 37 53 62 78 净利润增长率 2.11 33.65 24.29 34.41 管理费用 32 41 50 63 盈利能力（%） 研发费用 104 106 135 173 毛利率 45.42 45.23 45.94 48.48 EBIT 391 504 631 854 净利润率 30.32 32.21 32.68 34.85 财务费用 -23 -7 -9 -14 总资产收益率ROA 10.15 10.89 11.64 13.02 资产减值损失 -1 0 0 0 净资产收益率ROE 16.51 18.08 18.35 19.78 投资收益 5 6 7 9 偿债能力 营业利润 436 587 729 979 流动比率 4.99 3.89 4.04 4.06 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 3.88 2.77 2.91 2.92 利润总额 436 587 729 979 现金比率 0.86 0.70 0.90 1.08 所得税 55 78 96 128 资产负债率（%） 38.55 39.76 36.57 34.18 净利润 381 509 633 851 经营效率 归属于母公司净利润 381 509 633 851 应收账款周转天数 95.79 86.36 85.79 87.65 EBITDA 403 531 669 904 存货周转天数 353.69 467.03 425.77 427.51 总资产周转率 0.33 0.34 0.36 0.37 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 593 773 1115 1595 每股收益 3.59 4.79 5.96 8.01 应收账款及票据 468 582 728 910 每股净资产 21.71 26.50 32.46 40.46 预付款项 8 29 34 37 每股经营现金流 2.23 2.64 4.27 5.58 存货 665 1108 1222 1473 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 1724 1807 1883 1989 估值分析 流动资产合计 3458 4299 4982 6004 PE 45 34 27 20 长期股权投资 0 0 0 0 PB 7.5 6.2 5.0 4.0 固定资产 63 72 74 67 EV/EBITDA 43.21 32.48 25.26 18.18 无形资产 47 56 62 67 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 297 377 457 530 资产合计 3755 4676 5439 6534 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 134 172 206 248 净利润 381 509 633 851 其他流动负债 558 932 1028 1230 折旧和摊销 13 27 38 50 流动负债合计 693 1104 1234 1479 营运资金变动 -189 -250 -210 -298 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 237 280 453 593 其他长期负债 755 755 755 755 资本开支 -137 -106 -118 -123 非流动负债合计 755 755 755 755 投资 -120 0 0 0 负债合计 1447 1859 1989 2233 投资活动现金流 -1541 -101 -111 -113 股本 106 106 106 106 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 834 0 0 0 股东权益合计 2307 2817 3450 4300 筹资活动现金流 794 0 0 0 负债和股东权益合计 3755 4676 5439 6534 现金净流量 -510 180 342 479 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 帝尔激光(300776)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任