22Q1业绩高增长符合预期，毛利率维持高位

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 爱 美 客(300896.SZ) 2022年04月26日 买入（维持） 所属行业：商业贸易 当前价格(元)：486.91 证券分析师 郑澄怀 资格编号：S0120521050001 邮箱：dengch＠tebon.com.cn 研究助理 易丁依 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 8.71 2.30 5.39 相对涨幅(%) 18.06 19.56 24.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《爱美客（300896.SZ）：21年业绩高增长，嗨体高增、天使针将放量》，2022.3.8 2.《爱美客（300896.SZ）：21年业绩预告符合预期，产品管线逐渐丰富》，2022.1.20 3.《爱美客（300896）2021年三季报点评-三季报业绩超预期，天使针首发快速放量》，2021.10.14 爱美客（300896.SZ）：22Q1业绩高增长符合预期，毛利率维持高位 单击或点击此处输入文字。 投资要点  公司发布2022年一季度报告，业绩高增长符合预期。22Q1年实现收入4.31亿/+66.07%yoy，嗨体在颈纹市场的独占性优势维持营收基本盘，濡白天使上市后持续放量，不断巩固公司在皮肤填充剂市场的领先地位，归母净利润2.80亿/+64.03%yoy，扣非后的归母净利润为2.66亿/+63.52%yoy，符合预期。  22Q1毛利率创新高，净利率维持高位水平。1）毛利率：22Q1毛利率94.45%，同比21Q1提升1.95pcts，环比21Q4提升0.38pcts，盈利能力创新高，公司21年推出定位高端的再生新品“濡白天使”，预计随着产品推广逐步实现销售放量，产品结构调整带动毛利率水平提升。2）费用率：22Q1销售费用率12.52%/+1.83pcts，主要系销售团队扩充人工成本增加所致，为保障终端渠道拓展及新品推广需求，预计未来公司营销网络布局将继续完善，不断壮大营销团队，加强客户覆盖的深度广度，持续重视对医生的教育培训，销售费用投入仍将有所提升；管理费用率5.08%/+0.55pcts，主要系管理人员及其薪酬增加所致；研发费率6.75%/-2.26pcts，研发费用为0.29亿，推进产品研发、临床试验，未来预计将继续加大研发投入力度，以强化公司在行业内的技术引领优势，丰富现有产品线。3）净利率：归母净利率为65.03%，同比21Q1-0.81pcts，环比21Q4+6.44pcts。  濡白天使放量进行时，在研管线丰富覆盖多领域。（1）嗨体延续独占性优势，不改营收主力地位：嗨体作为唯一一款获NMPA批准的针对颈纹的III类械产品，市场需求较高且竞争格局良好，在消费市场几近形成独占局面，2021年贡献度较高。熊猫针起量明显，嗨体系列可满足多元功效需求，基于高市场认可度、周期治疗高复购与唯一性优势，预计其市场渗透率将紧随终端覆盖率扩大而提升。（2）濡白天使快速放量：濡白天使卡位再生领域，从产品出发B端降低风险+C端提升效果体验，21年上市后迅速成为公司强有力的业绩贡献点，医生注射牌照授权制度与高效稳定的渠道建设，助力产品在全国范围内快速渗透，销售放量持续进行。（3）水光针合规趋势下，推动产品增长：国家药监局将水光针列入三类医疗器械注册证管理，中长期将推动非合规产品市场出清，看好三类医疗器械产品冭货泡泡针市场表现；（4）在研产品储备丰富：公司具备梯队化在研产品布局，注射用 A 型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液等临床实验有序推进，第二代埋植线已进入注册检验阶段，另有多款注射类、涂抹类产品在研，以期实现多领域拓展布局。  投资建议：未来加大销售团队配置及学术端教育，预计嗨体系列持续巩固竞争优势、濡白天使放量增长，在研管线丰富为公司长足发展注入强劲增长动力，共同巩固医美龙头地位，考虑疫情影响上海、深圳等多地终端门店运营，短期扰动医美景气度，长期看好恢复性消费需求，调整22-24年归母净利润为14.52亿/20.83亿/27.80亿，对应PE为73X/51X/38X，维持“买入”评级。  风险提示：医美相关政策风险、医美产品竞争加剧风险、新产品推行不及预期风险、股份减持风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 216.36 流通A股(百万股)： 88.14 52周内股价区间(元)： 407.06-816.51 总市值(百万元)： 105,347.85 总资产(百万元)： 5,535.07 每股净资产(元)： 24.52 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 709 1,448 2,251 3,187 4,277 (+/-)YOY(%) 27.2% 104.1% 55.5% 41.6% 34.2% 净利润(百万元) 440 958 1,452 2,083 2,780 (+/-)YOY(%) 43.9% 117.8% 51.62% 43.43% 33.46% 全面摊薄EPS(元) 2.03 4.43 6.71 9.63 12.85 毛利率(%) 91.8% 93.7% 94.0% 94.0% 93.1% 净资产收益率(%) 9.7% 19.0% 25.2% 30.4% 33.5% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -43%-29%-14%0%14%29%43%57%2021-042021-082021-122022-04爱美客沪深300 公司点评 爱美客（300896.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 1,448 2,251 3,187 4,277 每股收益 4.43 6.71 9.63 12.85 营业成本 91 135 190 296 每股净资产 23.25 26.65 31.67 38.36 毛利率% 93.7% 94.0% 94.0% 93.1% 每股经营现金流 4.36 6.74 9.64 12.92 营业税金及附加 7 11 16 21 每股股利 2.10 3.33 4.62 6.19 营业税金率% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 价值评估(倍) 营业费用 156 243 319 406 P/E 121.10 72.54 50.58 37.90 营业费用率% 10.8% 10.8% 10.0% 9.5% P/B 23.06 18.27 15.37 12.69 管理费用 65 101 142 188 P/S 69.19 44.49 31.43 23.42 管理费用率% 4.5% 4.5% 4.5% 4.4% EV/EBITDA 107.80 62.55 43.18 31.87 研发费用 102 153 207 272 股息率% 0.4% 0.7% 0.9% 1.3% 研发费用率% 7.1% 6.8% 6.5% 6.3% 盈利能力指标(%) EBIT 1,026 1,607 2,314 3,093 毛利率 93.7% 94.0% 94.0% 93.1% 财务费用 -52 -57 -70 -89 净利润率 66.2% 64.5% 65.4% 65.0% 财务费用率% -3.6% -2.6% -2.2% -2.1% 净资产收益率 19.0% 25.2% 30.4% 33.5% 资产减值损失 -0 0 0 0 资产回报率 18.2% 24.0% 29.1% 32.0% 投资收益 18 11 16 21 投资回报率 17.2% 23.8% 28.9% 32.0% 营业利润 1,127 1,683 2,410 3,218 盈利增长(%) 营业外收支 -5 0 0 0 营业收入增长率 104.1% 55.5% 41.6% 34.2% 利润总额 1,122 1,683 2,410 3,218 EBIT增长率 117.8% 56.6% 44.0% 33.7% EBITDA 1,046 13 13 13 净利润增长率 117.8% 51.6% 43.4% 33.5% 所得税 165 232 332 443 偿债能力指标 有效所得税率% 14.7% 13.8% 13.8% 13.8% 资产负债率 4.5% 4.8% 4.4% 4.7% 少数股东损益 -0 -1 -5 -5 流动比率 21.3 19.5 21.4 20.0 归属母公司所有者净利润 958 1,452 2,083 2,780 速动比率 21.0 19.1 21.1 19.6 现金比率 18.3 16.9 19.1 18.1 资产负债表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 3,264 3,911 4,970 6,402 应收帐款周转天数 18.2 14.4 12.0 11.2 应收账款及应收票据 72 89 105 131 存货周转天数 139.7 171.6 119.9 107.8 存货 35 64 62 87 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 其它流动资产 432 437 440 454 固定资产周转率 10.1 11.6 15.0 17.9 流动资产合计 3,803 4,501 5,578 7,073 长期股权投资 1,001 1,001 1,001 1,001 固定资产 143 194 212 239 在建工程 0 35 50 60 现金流量表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 无形资产 12 16 18 20 净利润 958 102 102 103 非流动资产合计 1,462 1,552 1,587 1,626 少数股东损益 -0 0 0 0 资产总计 5,265 6,052 7,164 8,699 非现金支出 22 15 12 13 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -38 -11 -16 -21 应付票据及应付账款 9 11 16 19 营运资金变动 2 3 11 29 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 943 1,458 2,086 2,795 其它流动负债 170 220 245 335 资产 -23 -102 -42 -45 流动负债合计 179 231 261 354 投资 -652 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 27 11 16 21 其它长期负债 57 57 57 57 投资活动现金流 -648 -91 -26 -24 非流动负债合计 57 57 57 57 债权募资 0 0 0 0 负债总计 235 288 317 411 股权募资 0 0 0 0 实收资本 216 216 216 216 其他 -487 -720 -1,000 -1,340 普通股股东权益 5,029 5,765 6,853 8,299 融资活动现金流 -487 -720 -1,000 -1,340 少数股东权益 0 -